市場利空因素逐漸消化 玉米期價有望回落見底

　　行情回顧

　　一、大連玉米市場回顧

　　大連玉米在2006年的第一季度成為了國內期貨市場的焦點品種，經歷了大漲大跌的行情，成交和持倉也放出天量，作為農產品期貨大品種的風范逐漸顯現。總體來看，第一季度的三個月里，大連玉米經歷了高位盤整、快速拉升以及持續回調三個主要階段。

　　(一)高位盤整，蓄勢待發

　　1月份的大部分時間，大連玉米市場在經歷了2005年末的震蕩上揚之后，保持在高位盤整，東北產區玉米高企的收購價格以及農民的惜售支撐了價格，但是由于1月份國內不斷有禽流感、口蹄疫等疫病發生，使得剛剛恢復的飼料需求再次受到抑制，另外國內外玉米價格倒掛，國內貿易商出口玉米無利可圖，出口對玉米的提振作用漸漸淡去，也鎖住了玉米的上漲空間。1月4日至1月24日之間9月合約的價格一直在1362——1399的價格區間震蕩，在這個30多點的價格區，大連玉米盤整了三周的時間，為接下來的一波大漲集聚了能量。

　　(二)急速拉升，頻創新高

　　就在人們都準備歡度新春佳節的時候，資金在春節長假前啟動了一波快速上漲的行情。1月25日當天大連玉米共增倉14.9萬手，總持倉達到了49.3萬手，成交量達到了65萬手，609合約一舉突破了1400的整數關口，最高1435，成為9月合約交易以來的最高價。而真正讓人瞠目結舌的還屬春節過后的第一個交易日2月6日，各主力合約紛紛漲停，2月7日，交易量與持倉量分別高達119萬手和73萬手，609合約更是創出1538的“天價”。而讓人頗感意外的是，2月8日，主力合約0609以1448的價格被牢牢封在跌停板，并且伴隨著12萬多手的減倉。之后價格在1450-1500之間震蕩，但是幾次沖擊高點都遭遇了實盤的強大壓力，現貨的上漲速度遠沒有期貨快，逐漸拉大的價差吸引了大量的套保拋盤，鎖住了繼續上漲的空間。

　　這次來勢兇猛的上漲充滿了概念性的炒作，資金做市的痕跡明顯，玉米的

　　(三)頭部形成，探底回落

　　2月23日，吉林省老糧拍賣會當天，609合約持倉驟減65660手，最低1469元，兩個遠月合約也都沖擊前期高點失敗后回落，大連玉米的弱勢開始體現。而后，在貿易商和加工企業巨大的庫存面臨消化、農民積極售糧變現備耕、禽流感蔓延導致飼料需求難以回升以及出口停滯的影響下，大連玉米加速下跌，從9月合約的K線圖上可以看出一個比較明顯的頭部形成，其間伴隨著大量的減倉，資金的離場加重了市場空頭氣氛。各合約也都下探至上漲行情啟動的低點位置后，目前處于盤整階段。

　　二、CBOT玉米市場回顧

　　第一個季度，美國玉米的走勢較大連玉米更要激烈一些，總體表現為階梯型上漲：

　　1月3日是美國玉米2006年的第一個交易日，受到豆類及金屬期貨大幅上漲的影響，玉米3月合約創出了自2005年10月以來的高點221美分，之后在美國玉米龐大的產量和庫存壓力下又開始小幅下探，形成一個階段性的低點，但是很明顯已不具備再創新低的動能。

　　隨后美國玉米出口的強勁數據和對美國新作玉米種植面積大幅減少的預期，使得基金又發起了新一輪的沖擊，從1月下旬一直到3月初各合約大幅上漲，5月合約創出近月新高239.8美分，3月合約的高點也達到了229美分。但是由于禽流感的打擊以及美國春播之前有效的降雨使得土壤墑情不斷改善，使得美國玉米又重新關注供給壓力上，美盤玉米又開始了一輪陰跌的走勢。當然，各合約還是在跌至前一個低點之上企穩，尤其在3月31日之前， 美國農業部公布種植意向報告和季度庫存之前，交易商積極調整倉位，空頭回補令價格不斷攀升，在3月31日由于玉米播種面積減少的幅度大大高于預期，使得各月合約大幅上漲。

　　基本面因素分析

　　一、美國農業部報告數據分析

　　(一)月度供需預測報告

　　第一季度美國農業部發布了三個月的月度供需報告，總體來說，世界玉米的供給依然比較充足，龐大的供應量依然需要飼料需求的恢復來消化。2005/2006年度世界玉米產量雖然低于2004/2005年度的歷史高點，但是由于主產國美國和中國的豐收，抵消了阿根廷和巴西因惡劣的氣候導致的減產，使得全球的玉米產量依然處于比較高的水平，本季度的三個月度供需預測報告的產量數據如下：

　　世界主要國家玉米產量數據表(單位：百萬噸)

　　玉米的期末庫存也是每月供需報告中重要的數據，3月報告2005/2006年度世界玉米庫存比2月份供需報告調升了199萬噸至1.3015億噸，主要的原因是，2月份禽流感在亞非歐等州蔓延，全球的飼料消費量被調低了235萬噸至4.6350億噸。其中中國的飼料消費量被調低了100萬噸至9900萬噸。而2005/2006年度，美國玉米期末庫存數據在1月被調高之后，連續兩個月被調低，2月的預測值為24.01億蒲式耳，3月報告的數據為23.51億蒲式耳，主要是由于美國玉米出口的強勁以及酒精等工業消費增長的因素，但是從圖一我們還是可以看出，美國玉米的庫存依然處于歷史高位。

　　圖一 世界玉米期末庫存折線圖(1990-2006) 單位：千噸

　　(二)年度種植意向報告

　　美國時間3月31日早晨，CBOT開盤之前，USDA公布了2006年的玉米種植意向報告，玉米的種植面積為7801.9萬英畝，大大低于市場平均預測的8057.6萬英畝，預測區間為8009.1-8100萬英畝之間，2005年的播種面積為8174.9萬英畝。玉米播種面積的下調主要由于種植玉米所需要的氮肥量大大高于種植大豆所需的氮肥量，而在氮肥價格以及燃料價格上漲的情況下，玉米的種植成本大大被提高，并且連續兩年的豐收，玉米的庫存量處于歷史高位，減少種植面積從而能減輕玉米的供給壓力。這個種植面積是自2001年以來的最低點，而且大大低于市場的預測值，所以對當天CBOT玉米市場產生了極大的利多，5月合約大幅上漲了8.4美分。由于市場對于玉米乙醇的需求量加大，大幅下調種植玉米的面積應該是后期支撐玉米走出牛市行情的一個基本因素。

　　(三)季度庫存報告

　　截止到3月1日，美國玉米的季度庫存為69.87億蒲式耳，比2005年同期增加了3%，正好符合平均預測的數據。由于美國玉米連續兩年的大豐收，以及最近全球飼料需求的不振，使得美國的玉米供給充足，庫存的壓力較大。但是由于中國暫停出口、阿根廷減產導致出口不利等因素，美國玉米的出口在2006年初一直保持著強勁的勢頭，出口的優勢明顯，預計后期將有助于消化美國龐大的玉米庫存，另外工業需求的增長以及飼料需求的季節性恢復也會慢慢消耗玉米的庫存。

　　二、基金大舉進入農產品市場

　　在2005年末，美國玉米創出自1998年184美分之后的低點185.6美分，之后美國玉米出現了反彈行情，這個低點的底部形態基本成立。在如此龐大的產量和庫存的壓制下走高，主要的原因就是基金的大舉買入，市場上一直流傳著指數基金將在2006年轉向農產品市場作多，尤其是玉米已經處于歷史低位，在這個時機建倉收益是可觀的。事實也確實有所驗證，我們跟蹤了CFTC每周五公布的持倉報告，基金在玉米的凈多單持倉情況如圖二所示，可以看出在一月初基金在玉米期貨的持倉由凈空翻多之后，凈多單大幅增長，所以在1月中旬之后，美國玉米曾大幅上漲，而近期由于美國春播期間天氣轉好的短期利空，使得基金不再大舉進場買進，凈多單有所減持，但依然處于較高的水平。

　　圖二 CFTC基金玉米期貨持倉圖

　　三、飼料市場受禽流感影響較大

　　進入2006年，禽流感大范圍蔓延，亞洲、歐洲、非洲的將近40個國家發現禽流感疫情，并且許多國家和地區都是首次發現禽流感病毒，人感染禽流感的現象也時有發生。世界上因感染禽流感病毒死亡人數最多的是印尼，31人感染，23人死亡。

　　歐盟是此次禽流感傳播過程中損失最大的地區，法國作為歐盟最大的禽肉生產和貿易國，首次發現禽流感病毒，并且火雞養殖場也被發現禽流感病毒，法國在疫情發生后，禽肉制品的銷售驟減了30%，對禽類養殖業的打擊可想而知。歐盟將對受到疫情打擊的禽蛋類企業予以財政補貼。

　　我國在本輪疫情的傳播過程中受到的影響遠沒有2005年秋天的那次大，但是由于處于春節后期的消費淡季，飼料市場受到的打擊較為嚴重。而且本應該從3月中下旬就開始的新一輪補欄被推遲。據筆者初步了解，長江中下游地區的飼料銷售量相對于去年同期有20-30%的降幅。廣東地區由于飼料企業的補庫不積極，截至目前，廣東港口的庫存較大，供給壓力較重。據悉4月2日——10日期間，依然會有10條船發往廣東，屆時如果飼料行業的恢復依然緩慢的話，廣東玉米的價格將會承受更大的壓力。

　　四、玉米出口對中美玉米市場的影響出現背離

　　玉米出口是我國政府調節玉米價格的一個重要的手段，由于2004/2005和2005/2006年度產量較大，我國的玉米一直處于較低的價位，所以國家發放配額并給與出口補貼等政策來刺激出口，拉動玉米價格上行。截止到2月28日，上年11月末發放的400萬噸的出口配額將不再使用，而新的出口配額并沒有發放，使得我國玉米出口自3月起暫停。國家暫不發放配額是因為國內價格高企，人民幣的不斷升值等因素導致出口利潤的大幅萎縮，出口無利可圖，出口這一利多題材被市場漸漸消化淡忘。

　　而美國玉米的出口與中國玉米的出口剛好出現相反的情況，首先美國國內的供給壓力較大，玉米價格已經跌至近年的低位，加之海運費的下滑，使得美國玉米的出口競爭力大大增強，搶占了原來中國在東亞市場的份額，目前臺灣、韓國、日本等原來中國玉米的大買家都轉向了美國市場，對美國玉米的提振作用較強。從美國玉米的周度出口銷售數據上可以看出，今年以來一直保持著較好的勢頭。

　　圖三 美國玉米周出口凈銷售量(單位：噸)