研究：鋁市場供需矛盾突出 滬鋁價格震蕩調(diào)整

　　繼上月大幅下跌，本月滬鋁低位震蕩爬升，弱于周邊市場。主力合約AL0606本月收盤20340元/噸，比上月漲1110元，呈反彈性質(zhì)。本月倫鋁小幅上揚，其中倫鋁月漲幅34美元，三月倫鋁月收盤2449美元。

　　滬倉單緩增，壓力仍然顯著，倉單數(shù)量超過去年最高水平。月底滬鋁注冊倉單達到111708噸，今年倉單處于超過去年倉單最高水平的狀態(tài)，說明電解鋁市場供應(yīng)充足。倫鋁庫存總量維持在17萬噸左右。短期內(nèi)巨量倉單將對價格上行構(gòu)成較大壓力。

　　現(xiàn)貨價格繼回升之后逐漸持平。截止3月31日，上海地區(qū)長江現(xiàn)貨鋁錠價格報收在19960元附近，較上周略跌了60元。現(xiàn)貨鋁價較期貨即期合約略有升水。面對即將來臨的生產(chǎn)旺季，賣方出現(xiàn)惜售心態(tài)，而消費商開始增加采購量，目前交易量又略有下降。

　　中國鋁業(yè)出廠的氧化鋁報價上漲預(yù)期加大，支撐鋁價。港口氧化鋁價格港口報價穩(wěn)定在6600元/噸附近。進口氧化鋁價格與國產(chǎn)氧化鋁價差拉大到1400元/噸，使國內(nèi)氧化鋁上漲預(yù)期加大。我國氧化鋁需求量呈逐年上升的局面。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2005年氧化鋁進口量為702萬噸，較上年增長19.6%；2006年1、2月共進口116萬噸，同比持平。從此角度可看出我國電解鋁行業(yè)仍處于擴張態(tài)勢，并促使氧化鋁價格保持上漲趨勢。氧化鋁進口關(guān)稅目前已從8%下調(diào)至5.5%。而且氧化鋁價格下跌一般也滯后于鋁價下跌，只有在電解鋁價格下跌促使鋁廠減產(chǎn)并進而減少氧化鋁需求時，才可能引起氧化鋁價格回落。

　　從基本面看，去年12月份國內(nèi)大型電解鋁生產(chǎn)企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)10%，是導(dǎo)致氧化鋁價格下跌，電解鋁價格上漲的基本因素。同時減產(chǎn)也對鋁價構(gòu)成支撐。但隨著滬鋁價格攀升，對鋁資源的吸引力增加，導(dǎo)致倉單數(shù)量迅速遞增，滬鋁資源量和倉單數(shù)量快速增加，說明鋁產(chǎn)能將有所恢復(fù)，氧化鋁需求旺盛，鋁現(xiàn)貨供應(yīng)充裕，國內(nèi)鋁廠的保值力度在加大。中長期看06年供過于求的局面可能出現(xiàn)逐漸緩解跡象，這是鋁價上漲的基本支撐。

　　我們認為，國內(nèi)電解鋁行業(yè)確實存在需求增長和產(chǎn)能過剩的矛盾。下跌會有成本支撐(氧化鋁價格和電力價格上漲)和鋁需求支撐，上漲則將造成需求委縮、產(chǎn)能過剩的矛盾突出，不可避免會遭遇高庫存的壓力。打破僵局的出路在于：鋁行業(yè)的主動收縮，結(jié)果如上次，鋁價將再上臺階；或是宏觀經(jīng)濟減速，鋁總需求下降，則鋁目前的趨勢將逆轉(zhuǎn)。兩種情況若短期內(nèi)都難以看到，則鋁價將保持一段震蕩的過程。

　　倫鋁持倉量上周突破55萬手，仍保持指數(shù)基金與生產(chǎn)商保值盤相對峙局面。顯然，一個新的考驗雙方實力的震蕩區(qū)域正在形成，預(yù)計后市滬鋁在19000以上的支撐得到夯實之后，將有一個震蕩上揚的階段。交易應(yīng)以震蕩市策略為主。

　　基本面：

　　供應(yīng)充足，滬鋁倉單緩增，超過去年最高水平

　　截止3月31日，上期所鋁庫存資源量為173890噸，增2420噸，注冊倉單111708噸，較上周增2361噸(見下圖)。隨著滬鋁價格攀升，對鋁資源的吸引力增加，導(dǎo)致倉單數(shù)量迅速遞增，并已超過去年倉單的最高水平。

　　巴克萊：宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)對基本金屬需求構(gòu)成支撐

　　最新公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)對基本金屬需求構(gòu)成支撐。中國1-2月固定資產(chǎn)投資同比增長26.6%，12月為27.2%，去年2月為24.5%。今年前2個月的總投資額達到5290億人民幣(660億美元)。固定資產(chǎn)投資中第一工業(yè)投資增長從1月的27.5%大幅上升至34.5%，而第二工業(yè)投資增長從12月的38.4%小幅放緩至28.8%。投資領(lǐng)域方面，鐵路部門的投資增長幅度最大，同比增長了244.8%；房地產(chǎn)、煤礦、石油天然氣部門的投資增長放緩。我們認為固定資產(chǎn)投資的強勁增長將使產(chǎn)能過度擴張受到關(guān)注。我們注意到過去幾個月來固定資產(chǎn)投資的組成更加平衡，基礎(chǔ)設(shè)施投資上升，而房地產(chǎn)投資降溫。

　　1-2月國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量增加44%至176.86萬噸

　　國家統(tǒng)計局的最新數(shù)據(jù)顯示，今年前兩個月中國氧化鋁產(chǎn)量為176.86萬噸，同比增加了44%。其中2月份產(chǎn)量為88.17萬噸，同比增加48.3%。 國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量的增長大大超出多數(shù)分析人士的預(yù)測。麥格理銀行指出，中國2月份產(chǎn)量為88.17萬噸，年度化產(chǎn)量高達1149萬噸，而去年12月份年度化產(chǎn)量僅951萬噸，這相當(dāng)于中國在過去的2個月氧化鋁年度化產(chǎn)量已經(jīng)增加200萬。

　　值得注意的是，雖然中國在今年前兩個月氧化鋁產(chǎn)量大幅增加，但是近期中國企業(yè)進口的現(xiàn)貨氧化鋁價格卻高達650美元/噸。這表明氧化鋁市場仍然緊張，中國對氧化鋁的需求非常強勁。 氧化鋁是生產(chǎn)電解鋁的主要原料。近年來，由于中國電解鋁行業(yè)盲目投資導(dǎo)致電解鋁產(chǎn)能迅速擴大，對于氧化鋁的需求不斷增加，氧化鋁價格受到需求推動逐年抬升。

　　發(fā)改委統(tǒng)計，去年中國氧化鋁產(chǎn)量851萬噸，同比增長21.9%。雖然氧化鋁產(chǎn)量增長較快，仍無法滿足國內(nèi)的需求，去年中國依然進口了702萬噸氧化鋁，同比增長19.4%。電解鋁產(chǎn)能過大使企業(yè)不得不高價購買現(xiàn)貨氧化鋁。國內(nèi)企業(yè)進口的氧化鋁價格長期維持在4700~6200元/噸，國內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價格也達到了43300~5200元/噸。氧化鋁價格的上漲，成為電解鋁價格的重要支撐。

　　不過，2006年全球氧化鋁供需結(jié)構(gòu)有望發(fā)生變化，供給可能出現(xiàn)過剩。摩根士丹利日前指出，今年全球氧化鋁市場將由去年供給緊張轉(zhuǎn)為過剩37.8萬噸，并推動價格逐步下跌。麥格理銀行指出，現(xiàn)貨氧化鋁市場仍受世界其他地區(qū)生產(chǎn)中斷以及中國氧化鋁冶煉庫存水平較低的影響。一旦供應(yīng)中斷結(jié)束，特別是冶煉廠的庫存水平趨于正常后，現(xiàn)貨氧化鋁的價格可能從現(xiàn)在的高點回落——這種情況可能出現(xiàn)在今年下半年。