持倉分析報(bào)告：面積報(bào)告利多 基金推高玉米期價(jià)

　　一、二維持倉分析法

　　1、基金對行情的影響力

　　經(jīng)驗(yàn)與實(shí)證表明，基金對各商品期貨品種的行情往往起到推波助瀾的作用，是影響商品期貨價(jià)格走勢的主要因素之一。通過統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，基金的凈多頭寸與期貨價(jià)格的走勢高度相關(guān)。因此基金持倉分析成了研究期貨價(jià)格的重要內(nèi)容之一。

　　2、目前的基金持倉分析方法

　　目前大多數(shù)的持倉分析主要是通過表格或者時(shí)間序列圖來展示基金持倉的動態(tài)變化，且基本上是針對一個品種來研究。然而，這種方法有一定的局限性，它不能橫向比較基金對不同種類商品的操作動態(tài)，從而無法滿足大資金客戶對構(gòu)造期貨投資組合的需求。

　　3、基金二維持倉分析法的提出

　　2004年，國內(nèi)期貨市場新品種不斷推出，品種的日益多樣化使得大資金客戶構(gòu)造期貨投資組合不但成為了可能，而且越來越迫切。現(xiàn)代金融理論告訴我們，“不要將雞蛋放在一個籃子里”，要分散投資，從而分散風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定收益。不同品種的期貨價(jià)格波動往往是有差異的，如果您在帳戶中買賣了幾個不同的期貨合約，一般情況下，每天您會發(fā)現(xiàn)并不是所有的頭寸都盈利，但整個帳戶總的來說是盈利的，這其實(shí)就是投資組合的優(yōu)勢。

　　構(gòu)造期貨投資組合，必須要解決三個問題：如何選擇期貨品種、如何針對不同品種制定相應(yīng)的交易策略和如何配置可交易的資金。為解決前面兩個問題，我們必須對不同品種的基金操作動態(tài)了如指掌。受

　　4、基金二維持倉分析法的詳細(xì)說明

　　分析基金持倉，一般主要關(guān)注兩個數(shù)字：基金凈頭寸(=多頭寸—空頭寸)以及基金凈頭寸變化，這兩個指標(biāo)就基本可以刻畫某品種的基金操作動態(tài)特征。為了便于直觀比較各品種基金操作的動態(tài)特征，我們可以將基金操作動態(tài)特征值(基金凈頭寸，基金凈頭寸變化)投影到二維的“x-o-y”坐標(biāo)系(圖1(a))上，讓y軸表示基金凈頭寸，x軸表示基金凈頭寸變化，坐標(biāo)軸交叉點(diǎn)為原點(diǎn)0。這樣意味著，y軸表示基金凈頭寸靜態(tài)的狀況，而x軸表示基金凈頭寸動態(tài)的狀況，一動一靜，全反映在同一個二維的坐標(biāo)上，直觀明了。在x軸上方的點(diǎn)，即y>0，表示基金持有凈多單；在x軸下方的點(diǎn)，即y<0，表示基金持有凈空單。在y軸右邊的點(diǎn)，即x>0,表示凈頭寸在增加；在y軸左邊的點(diǎn)，即x<0，表示凈頭寸在減少。綜合起來看，如圖1(b)所示，在第一象限(x>0，y>0)的點(diǎn)，表示基金凈多加碼；在第二象限(x<0，y>0)的點(diǎn)，表示基金凈多減磅；在第三象限(x<0，y<0)的點(diǎn)，表示基金凈空加碼；在第四象限(x>0，y<0)的點(diǎn)，表示基金凈空減磅。需要注意的是，在圖1(b)中用暖色調(diào)表示凈多，用冷色調(diào)表示凈空，加碼\減磅的數(shù)量對應(yīng)于x軸的數(shù)值。

　　基金凈頭寸變化是指當(dāng)周凈頭寸與上周相比的變化值，即當(dāng)周基金凈頭寸減去上周基金凈頭寸。為了得到穩(wěn)定的圖表，我們分別取(基金凈頭寸，基金凈頭寸變化)的5周均值(MA5)，然后投影到“x-o-y”坐標(biāo)系上。

　　不同品種的持倉量一般不一樣，有些甚至不在同一個數(shù)量級上，這會使得有些品種之間的基金凈頭寸及其變化沒有可比性。因此，為了滿足可比性，我們可以把絕對量全部換成相對量之后再進(jìn)行比較，即用基金凈頭寸及其變化都分別除以該品種的總持倉。

　　圖1 基金二維持倉分析法示意圖

　　5、分析的商品子集

　　分析的商品子集均來自美國期貨市場，根據(jù)我國期貨市場的品種現(xiàn)狀，暫時(shí)選擇3大類14種商品作為我們的分析對象：

　　貴金屬(2種)：黃金、白銀

　　工業(yè)品(6種)：銅、原油、汽油、取暖油、天然氣、白糖

　　農(nóng)產(chǎn)品(6種)：大豆、豆粕、豆油、玉米、小麥、棉花

　　二、最新基金動態(tài)(截至3月28日當(dāng)周)

　　面積報(bào)告利多 基金買盤推高玉米期價(jià)

　　上周四，因擔(dān)憂布什政府若改采弱勢美元政策，以促進(jìn)美國經(jīng)濟(jì)成長與就業(yè)，美元兌歐元因而創(chuàng)下兩個月來最大跌幅，周五有所反彈。美元的疲弱增加了基金買入商品期貨的積極性，尤其是貴金屬和工業(yè)品，使得CRB指數(shù)上周最高漲幅達(dá)3.15%。農(nóng)產(chǎn)品方面仍沒有多大起色，不過受美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告的利多影響，基金買盤十分青睞玉米期貨。

　　基金動態(tài)方面，截至3月28日當(dāng)周的CFTC持倉數(shù)據(jù)顯示，在我們跟蹤的14種商品中，基金持有9種商品的凈多頭寸和5種商品的凈空頭寸，其中原油已經(jīng)空翻多。從基金動態(tài)二維圖可以看出，黃金、原油、取暖油和原糖處于凈多加碼狀態(tài)；白銀、銅、汽油、豆油和玉米處于凈多減磅狀態(tài)；大豆和棉花處于凈空加碼狀態(tài)；天然氣、豆粕和小麥處于凈空減磅狀態(tài)。從5周平均角度看，黃金、白銀、豆油和取暖油處于凈多加碼狀態(tài)；汽油、原糖和玉米處于凈多減磅狀態(tài)；大豆、豆粕、棉花和小麥處于凈空加碼狀態(tài)；銅、原油和天然氣處于凈空減磅狀態(tài)。

　　從基金動態(tài)一維圖可以看出，在我們跟蹤的14種商品中，上周增持凈多和凈空頭寸的商品數(shù)量之比為7：7。基金凈頭寸絕對值變動最大的是黃金、原油和玉米，其中黃金和原油分別增持凈多頭寸1.6萬手和1.4萬手，玉米減持凈多頭寸1.7萬手。基金凈頭寸百分比變動最大的是黃金、豆粕和棉花，凈頭寸變動占各自總持倉的比例分別是+4.9%、+5.1%和-8.1%。

　　上周農(nóng)產(chǎn)品期貨中，玉米是亮點(diǎn)。因盤前美國農(nóng)業(yè)部作物面積報(bào)告玉米數(shù)據(jù)利多，周五CBOT玉米期貨受基金積極買盤推動，期價(jià)飆升至七個月高點(diǎn)，各合約收盤漲幅在7-8.5美分之間。玉米上漲動力主要來自于大量的投機(jī)買盤興趣，而遠(yuǎn)低于預(yù)期的美國玉米面積報(bào)告預(yù)估數(shù)據(jù)則為市場提供了基本面支撐。基金買盤主導(dǎo)了當(dāng)天交易，預(yù)計(jì)基金周五當(dāng)日買進(jìn)玉米期貨合約超過5萬張。報(bào)告預(yù)計(jì)，美國2006年玉米播種面積為7801.9萬英畝，遠(yuǎn)低于市場預(yù)測的8057.6英畝平均值，較去年下降374萬英畝，這也是自2001年以來的最低水平。相對于大豆和小麥等農(nóng)作物而言，玉米種植成本較高。化肥、燃料等成產(chǎn)成本的增加促成了農(nóng)民玉米播種意向下降。在季度庫存報(bào)告中，預(yù)計(jì)截至3月1日的美國玉米庫存為69.87億蒲式耳，與市場預(yù)測平均值持平，但仍遠(yuǎn)高于去年的67.56億蒲式耳水平。

　　此外，美國截至3月23日當(dāng)周的出口銷售報(bào)告也利多。當(dāng)周美國2005-06年度玉米凈出口銷售103.89萬噸，較前一周及前四周平均分別提高14%和6%，另外還銷售了10.69萬噸下年度裝運(yùn)的美國玉米。此前，市場預(yù)測區(qū)間為90-110萬噸。

　　國內(nèi)方面，二月底出臺的自3月1日起我國停止玉米出口的政策，持續(xù)打壓著大連玉米期價(jià)。過去14個月，我國月均出口70多萬噸玉米。按此推算，如果6月前依然不允許出口玉米，國內(nèi)將增加210多萬噸的供應(yīng)量，占我國全年玉米消費(fèi)量的1.6%，對價(jià)格的利空影響不容忽視。因此，在出口解禁之前，國內(nèi)玉米期價(jià)會明顯弱于美國玉米，操作上宜謹(jǐn)慎看多。

　　1、基金動態(tài)一覽表

　　注：1、第2至第8列的單位是手；

　　2、凈頭寸=基金多倉—基金空倉，該數(shù)值為正值，說明基金持有凈多頭寸，為負(fù)值說明基金持有凈空倉；

　　3、凈頭寸變化=本周凈頭寸—上周凈頭寸，正負(fù)號的具體含義請參見圖1(b)；

　　4、凈頭寸%=(基金多倉—基金空倉)/總持倉，該數(shù)值為正值，說明基金持有凈多頭寸，為負(fù)值說明基金持有凈空倉，該值的絕對值越大說明基金控盤能力越強(qiáng)；

　　5、凈頭寸變化%=本周凈頭寸%—上周凈頭寸%，正負(fù)號的具體含義請參見圖1(b)；

　　6、MA5表示相鄰的左邊一列的5周移動平均值；

　　7、基金動態(tài)一維圖和二維圖的數(shù)據(jù)均來自上表相應(yīng)的列，以下不再說明。