研究：滬膠價格繼續下跌 探底之路仍將會延續

　　第一部分 行情回顧

　　上周上交所天膠價格再次出現下跌，主力合約0606合約開盤20700，收盤20165，盤中高點20745，盤中低點19880，周內成交998210手，增倉6422手，持倉至36610手。

　　日膠方面，日膠指數上周開盤240.45，收盤244.69，盤中高點247.47，盤中低點240.45，周內成交143630手，較上周成交量有所萎縮，持倉較上周減少783手，周末持倉量為76030手。

　　近一段時間，國內天膠價格在停割期出現反季節的下跌回調，其原因筆者總結主要有以下幾方面因素：一、上海商品交易所的天膠期貨庫存春節后來不斷上漲，期貨庫存的變化使得多空心理發生變化，0603合約天膠近期交割結算價為19990元/噸，一些接貨的多頭紛紛在遠月做空；二、隨著產區割膠期的臨近，產區的割膠工作被提上日程，對膠價的反彈起到一定的壓制作用；三、國內天膠價格暴漲使得很多用膠大戶紛紛改變采購策略，把目光轉向復合膠和越南膠。目前，國內天膠期貨價格與復合膠和越南膠的價格比較還有很大的升水，因此膠價需要在回調中尋找新平衡點；四、目前國際原油主產區并不太平，上周美國再次對伊拉克實施了武裝打擊，人們對伊朗問題也一直表示擔憂，前期滬膠的走勢更多的跟隨國際油價，如果原油價格對前期壓力有所突破，那天膠價格將重新獲得上漲動力。下面讓我們對以上因素做逐一分析……

　　第二部分 基本面分析

　　一、滬膠期貨庫存再度增加，多頭接貨遠月拋空

　　上海期貨交易所天膠庫存近期又有所增加，截至3月17日，滬膠期貨庫存達到49275噸，較上周增加2075噸；注冊成倉單的庫存達到41945噸(8389手)，較上周增加1270噸。國內天膠自年后2萬噸左右的水平迅速增加到近5萬噸的水平，如果按20000元/噸的均價計算，現在滬膠實盤金額接近10億元左右，這對相對集中的多頭是不小的壓力。

　　另外在上周0603合約交割結算價為19990元/噸，交割數量為7815噸，而接貨的多頭近期在遠月有拋空的動作，這也就以為這，滬膠期貨庫存壓力可能還將向遠月延續。

　　這里我們要注意一點，期貨庫存并不代表市場中全部庫存，據筆者了解，近期出上交所期貨庫存以外的天膠庫存量還是比較少的，國內天膠庫存多數已經被集中到上交所的期貨倉儲庫中。注意到這之間的矛盾，筆者認為，現在市場上整體庫存還是利多的，但是因為滬膠在國內的活躍程度還不夠，參與交易的更多的是投機資金，因此短期內上交所的庫存可能會干擾膠價的反彈，我們可以看到，在本周日膠走勢實際已經有企穩跡象，但滬膠多頭正是受期貨庫存的影響而無力抵抗空方對膠價的打壓。

　　二、產區割膠工作被提上日程，新膠上市在即對膠價形成壓力

　　有消息稱：3月中旬，海南云南天膠主產區開割逐漸提升日程。受寒流影響，云南西雙版納原定開割被迫推遲，但只要氣溫回升，該產區將很快開割，4月初整個云南產區將全面開割。目前海南三亞附近的農場已經陸續開割。今年停割期海南物候條件良好，市場擔心的開割推遲預計不會出現，4月中旬整個海南產區將全面開割。

　　新膠上市在即對膠價將形成一定的壓力，由去年國內農墾在滬膠期貨市場上操作手法來看，他們多是利用膠價高位時期在期貨市場拋空，更多的時候農墾將期貨市場視為天膠的批發市場。因此在開割期間，農墾集團將逐漸成為滬膠空方的主力。但短期內，新膠上市的壓力不會太大，因為4月份還未到國內割膠旺季，但隨著氣候的變化，割膠量將在5月開始逐漸增加。不過，正如在3月滬膠出現反季節下跌一樣，屆時膠價是否會受到打壓還要看當時的天氣變化以及尋求旺盛程度等多方面因素。

　　三、合成膠、越南膠對國內膠價的影響

　　2006年春節前后，隨著天膠價格的暴漲，國內天膠交割與合成膠、越南膠價格拉開了差距。有數據顯示現在國內天膠價格已較合成膠有600元左右的升水，而越南邊貿膠的貿易量也不斷增加，沖擊國內天膠價格。一些大的用膠企業紛紛改變策略，改用合成膠或者越南進口膠代替國內天膠。

　　隨著對合成膠和越南膠使用量的增加，兩者的價格必然也會有所上漲，但從供給量上來看，合成膠近期供給比較充足，而越南今年產膠量不斷增加，越南國內為鼓勵橡膠產業也出臺了很多優惠政策，因此，先階段來看二者還是很有競爭力的。其實許多工廠反映復合膠非常適合做輪胎加工的原料，完全可以替代國產膠，而且還有17%增值稅的優勢，當這種優勢被越來越多工廠所認同的時候，國產膠升水唯一能夠依賴的就是國際市場供應緊張的形勢。

　　現在來看，在國內天膠與合成膠、越南膠之間的升水是過大的，伴隨膠價的回落和后兩者價格的上漲，他們之間的升水值將達到一個穩定的數值。屆時天膠的價格才能找到一個支撐其穩定上漲的有效支點。

　　四、地緣因素導致原油價格有上漲趨勢

　　上周美國對伊拉克發動了大規模的軍事行動，中東地區仍是多事之秋。同時伊朗核問題懸而未決，人們對后市發展紛紛表示擔心。受這些因素影響，上周國際原油價格開始企穩，美原油6月份合約周末逼近65美元。

　　近期媒體對中東地區的動態以及油價的上漲發表了自己的觀點：中新社紐約三月十六日表示，受美國在伊拉克發動大規模軍事行動及伊朗核問題懸念叢升的影響，國際原油價格近來再度走高。周四紐約原油期貨大漲一點四一美元，逼近每桶六十四美元的價位。倫敦國際石油交易所五月期布倫特原油收盤則大幅上漲一美元以上，高企至每桶六十四點二一美元。

　　分析師普遍認為海灣局勢的緊張造成油價上揚，不過這波上漲也還與原油期貨期權到期的技術層面的因素有關。

　　周五紐約商品交易所四月原油期貨報收于六十三點五八美元一桶。雖然這個價格還不至于讓國際油市像去年夏天那樣驚惶一片，但也足以讓世界感到不安。今冬美國出現暖冬氣候，取暖燃油消費不旺，使得美國石油庫存不斷增加，這給國際油市打了強心針。不過隨著夏季的到來，美國的汽油需求將強勁增長，市場預測國際油價有可能再度上漲至每桶七十美元。

　　油價的利好消息對天膠是個良好的刺激，如果國際原油價格能夠在夏季到來之時再次上漲至70美元附近的高價區，那么天膠價格必將啟動新一輪的牛市行情。

　　綜上所述，我們可以看到現在國內天膠市場多空因素交織在一起。雖然表象上看，天膠處于下跌回調的趨勢之中，但實際的供給面隱藏很大危機，而且國內天膠的走勢波動劇烈，一旦真正發動漲勢可能在短時間內就實現反彈。筆者認為，國內天膠現階段是在寬幅的震蕩中尋找新的平衡點，同時也是積蓄上漲的動力，大熊市出現的概率很小，中長期看，天膠探底之后還將以返回上漲的大趨勢之中。

　　第三部分 技術分析及后市展望

　　技術面上本周分析三個合約的技術圖形走勢，首先我們看美原油主力5月合約的走勢，上周末，油價收盤逼近65美元/桶的壓力位，如果下周油價能對這一線的壓力形成有效突破，那上漲空間將被打開，很快油價就有可能竄升至70美元附近，屆時對膠價上漲將形成良性刺激。

　　其次我們看一下日膠指數的走勢，日膠指數上看，上周日膠要比滬膠走勢強勁。日膠指數上周在240.0附近得到有效支撐，配合國際原油價格的上漲，日膠膠值上周已經開始企穩，我們預計如果下周原油價格能得到突破，那么日膠指數在此處的反彈將得到確認。

　　滬膠方面，上周末主力合約0606期價盤中已經跌破2萬的關口，但真正的支撐因該在19800至20000一帶，下周這一區間可能成為多空爭奪的重點，期價能否企穩也要看多方力量是否能守住這一關口。

　　投資策略上，不建議投資者盲目的追空，因為近期的油價、日膠價格都在逐步走穩，盲目追空可能賣到階段性的底部區間。此外如果有投資者做多一定要慎重的控制持倉和設立嚴格的止損，筆者認為19800一線應該是近期的一個止損位。此外建議投資者可多尋找日內的短線機會。

　　美原油5月日K線

　　日膠指數日K線

　　滬膠0606日K線

　　北京中期 付強