持倉分析報告：良好需求支撐 基金看好玉米后市

　　一、二維持倉分析法

　　1、基金對行情的影響力

　　經(jīng)驗與實證表明，基金對各商品期貨品種的行情往往起到推波助瀾的作用，是影響商品期貨價格走勢的主要因素之一。通過統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，基金的凈多頭寸與期貨價格的走勢高度相關(guān)。因此基金持倉分析成了研究期貨價格的重要內(nèi)容之一。

　　2、目前的基金持倉分析方法

　　目前大多數(shù)的持倉分析主要是通過表格或者時間序列圖來展示基金持倉的動態(tài)變化，且基本上是針對一個品種來研究。然而，這種方法有一定的局限性，它不能橫向比較基金對不同種類商品的操作動態(tài)，從而無法滿足大資金客戶對構(gòu)造期貨投資組合的需求。

　　3、基金二維持倉分析法的提出

　　2004年，國內(nèi)期貨市場新品種不斷推出，品種的日益多樣化使得大資金客戶構(gòu)造期貨投資組合不但成為了可能，而且越來越迫切。現(xiàn)代金融理論告訴我們，“不要將雞蛋放在一個籃子里”，要分散投資，從而分散風險、穩(wěn)定收益。不同品種的期貨價格波動往往是有差異的，如果您在帳戶中買賣了幾個不同的期貨合約，一般情況下，每天您會發(fā)現(xiàn)并不是所有的頭寸都盈利，但整個帳戶總的來說是盈利的，這其實就是投資組合的優(yōu)勢。

　　構(gòu)造期貨投資組合，必須要解決三個問題：如何選擇期貨品種、如何針對不同品種制定相應(yīng)的交易策略和如何配置可交易的資金。為解決前面兩個問題，我們必須對不同品種的基金操作動態(tài)了如指掌。受

　　4、基金二維持倉分析法的詳細說明

　　分析基金持倉，一般主要關(guān)注兩個數(shù)字：基金凈頭寸(=多頭寸—空頭寸)以及基金凈頭寸變化，這兩個指標就基本可以刻畫某品種的基金操作動態(tài)特征。為了便于直觀比較各品種基金操作的動態(tài)特征，我們可以將基金操作動態(tài)特征值(基金凈頭寸，基金凈頭寸變化)投影到二維的“x-o-y”坐標系(圖1(a))上，讓y軸表示基金凈頭寸，x軸表示基金凈頭寸變化，坐標軸交叉點為原點0。這樣意味著，y軸表示基金凈頭寸靜態(tài)的狀況，而x軸表示基金凈頭寸動態(tài)的狀況，一動一靜，全反映在同一個二維的坐標上，直觀明了。在x軸上方的點，即y>0，表示基金持有凈多單；在x軸下方的點，即y<0，表示基金持有凈空單。在y軸右邊的點，即x>0,表示凈頭寸在增加；在y軸左邊的點，即x<0，表示凈頭寸在減少。綜合起來看，如圖1(b)所示，在第一象限(x>0，y>0)的點，表示基金凈多加碼；在第二象限(x<0，y>0)的點，表示基金凈多減磅；在第三象限(x<0，y<0)的點，表示基金凈空加碼；在第四象限(x>0，y<0)的點，表示基金凈空減磅。需要注意的是，在圖1(b)中用暖色調(diào)表示凈多，用冷色調(diào)表示凈空，加碼\減磅的數(shù)量對應(yīng)于x軸的數(shù)值。

　　基金凈頭寸變化是指當周凈頭寸與上周相比的變化值，即當周基金凈頭寸減去上周基金凈頭寸。為了得到穩(wěn)定的圖表，我們分別取(基金凈頭寸，基金凈頭寸變化)的5周均值(MA5)，然后投影到“x-o-y”坐標系上。

　　不同品種的持倉量一般不一樣，有些甚至不在同一個數(shù)量級上，這會使得有些品種之間的基金凈頭寸及其變化沒有可比性。因此，為了滿足可比性，我們可以把絕對量全部換成相對量之后再進行比較，即用基金凈頭寸及其變化都分別除以該品種的總持倉。

　　圖1 基金二維持倉分析法示意圖

　　(a)坐標軸說明

    (b)基金動態(tài)描述

　　5、分析的商品子集

　　分析的商品子集均來自美國期貨市場，根據(jù)我國期貨市場的品種現(xiàn)狀，暫時選擇3大類14種商品作為我們的分析對象：

　　貴金屬(2種)：黃金、白銀

　　工業(yè)品(6種)：銅、原油、汽油、取暖油、天然氣、原糖

　　農(nóng)產(chǎn)品(6種)：大豆、豆粕、豆油、玉米、小麥、棉花

　　二、最新基金動態(tài)(截至2月28日當周)

　　良好需求支撐 基金看好玉米后市

　　上周美元指數(shù)大幅下滑了1.02，主要因為最新公布的美國消費者信心指數(shù)下降至三個月低點，芝加哥制造業(yè)指數(shù)亦下滑，新屋銷售也降低。同時，歐洲央行(ECB)上周四調(diào)高基準利率一碼至2.5%，并調(diào)升經(jīng)濟成長與通貨膨脹預(yù)估，顯示今年仍將進一步升息，歐元因而上漲，歐元兌美元更上漲至近一個月高點。商品期貨價格方面，CRB指數(shù)小幅上揚2.61至331.28，這與美元下挫不無關(guān)系。

　　基金動態(tài)方面，截至2月28日當周的CFTC持倉數(shù)據(jù)顯示，在我們跟蹤的14種商品中，基金持有7種商品的凈多頭寸和7種商品的凈空頭寸。從基金動態(tài)二維圖可以看出，黃金、豆油和玉米處于凈多加碼狀態(tài)；白銀、汽油、原糖和棉花處于凈多減磅狀態(tài)；銅、取暖油、大豆和豆粕處于凈空加碼狀態(tài)；原油、天然氣和小麥處于凈空減磅狀態(tài)。從5周平均角度看，僅僅玉米處于凈多加碼狀態(tài)；原油、銅和豆粕處于凈空加碼狀態(tài)；天然氣、大豆、豆油和小麥處于凈空減磅狀態(tài)；其余6種商品處于凈多減磅狀態(tài)。

　　從基金動態(tài)一維圖可以看出，在我們跟蹤的14種商品中，上周增持凈多和凈空頭寸的商品數(shù)量之比為6：8�；�金凈頭寸絕對值變動最大的是大豆、豆粕和玉米，其中大豆和豆粕分別增持凈空頭寸1.8萬手和1.6萬手，玉米增持凈多頭寸1.8萬手�；�金凈頭寸百分比變動最大的則是白銀、豆粕和棉花，凈頭寸變動占各自總持倉的比例分別是-5.7%、-11.7%和-7.1%。

　　回顧過去一個多月，基金在玉米期貨上的凈多頭寸從不足5千手穩(wěn)步擴大到如今的17.3萬手，背后的主要原因是玉米當前的良好需求以及市場對商品通脹的擔憂。過去幾周美國的玉米出口非常強勁，美國農(nóng)業(yè)部公布的出口檢驗報告顯示，本市場年度迄今美國玉米累計出口檢驗量為8.87億蒲式耳，較去年同期提高了4.6%。不過，受禽流感影響，美國玉米出口有所回調(diào)，截至2月23日一周的美國玉米凈出口銷售量為61.35萬噸，比前一周及前四周平均都下降了58%，低于市場預(yù)測的80-120萬噸區(qū)間。事實上，禽流感擴散的威脅在持續(xù)困擾著CBOT谷物和大豆市場，中短期看，禽流感的擔憂依然是玉米的最大利空。

　　國內(nèi)玉米方面，因我國玉米基本上是自給自足，與國外的貿(mào)易量很少，相對于龐大的供應(yīng)量與消費量，我國的國際貿(mào)易量幾乎可以忽略不計。國際貿(mào)易量少，必然使得國內(nèi)的玉米價格與國外的走勢有所差別。當前影響大連玉米期貨的主要因素是玉米的能源概念，我國汽油的消費已經(jīng)有相當大一部分是用玉米生產(chǎn)的乙醇汽油。最近幾周，玉米期貨的持倉量爆增，主要就是炒作玉米的能源題材。建議投資者密切關(guān)注兩會上對環(huán)保、能源和農(nóng)業(yè)的政策，相關(guān)的提案估計會利多玉米價格，操作上宜中線做多。

　　1、基金動態(tài)一覽表

　　注：（1）、第2至第8列的單位是手；

　�。�2）、凈頭寸=基金多倉—基金空倉，該數(shù)值為正值，說明基金持有凈多頭寸，為負值說明基金持有凈空倉；

　�。�3）、凈頭寸變化=本周凈頭寸—上周凈頭寸，正負號的具體含義請參見圖1(b)；

　�。�4）、凈頭寸%=(基金多倉—基金空倉)/總持倉，該數(shù)值為正值，說明基金持有凈多頭寸，為負值說明基金持有凈空倉，該值的絕對值越大說明基金控盤能力越強；

　�。�5）、凈頭寸變化%=本周凈頭寸%—上周凈頭寸%，正負號的具體含義請參見圖1(b)；

　�。�6）、MA5表示相鄰的左邊一列的5周移動平均值；

　�。�7）、基金動態(tài)一維圖和二維圖的數(shù)據(jù)均來自上表相應(yīng)的列，以下不再說明。

　　2、基金動態(tài)一維圖