研究：滬鋁倉單保持高位 超過去年的最高水平

  　繼上周大幅下跌之后，本周滬鋁震蕩加大，小幅下跌，孕育反彈。主力合約AL0605本周收盤19670 元/噸，比上周跌200元。本周倫銅和鋁已出現反彈，其中倫鋁漲幅幅達到131 美元，三月倫鋁周收盤2423 美元。

　　倉單數量超過去年最高水平，倉單壓力仍然顯著。本周(截止2 月24 日)，上期所鋁庫存資源量小幅增加，倉單略有下降，顯示倉單壓力出現了緩和，但仍保持超過去年倉單最高水平的狀態。倫鋁庫存總量達到75 萬噸以上。

　　港口氧化鋁價格較上周又略有上漲，港口報價至6500 元/噸附近，仍是鋁價穩固的支撐。氧化鋁進口關稅目前已從8%下調至5.5%。上海地區鋁現貨價格在上周大幅回落之后基本平穩。從基本面看，去年12 月份國內大型電解鋁生產企業聯合減產10%，是導致氧化鋁價格下跌，電解鋁價格上漲的基本因素。同時減產也對鋁價構成支撐。但隨著滬鋁價格攀升，對鋁資源的吸引力增加，導致倉單數量迅速遞增，滬鋁資源量和倉單數量快速增加，說明鋁產能將有所恢復，氧化鋁需求旺盛，鋁現貨供應充裕，國內鋁廠的保值力度在加大。中長期看06 年供過于求的局面可能出現逐漸緩解跡象，這是鋁價上漲的基本支撐。

　　后市國際金屬期貨市場對國內影響較大。目前期貨金、銀、銅、鋁等主要品種均出現高位震蕩下跌走勢。上述品種前期相互關聯度較高，近期走勢是上漲結束的特征。銅、鋁漲勢持久，漲幅頗大，隨著現貨壓力的明顯增加，市場出現了明顯的價格回調，但要注意的是，多頭信心仍存在，持倉量不減反增，倫鋁持倉量目前達到了約54 萬手的歷史高水平。這增加了后市震蕩反彈的可能性。預計后市短期內將高位震蕩，滬鋁在外盤帶動下將可能反彈。

　　基本面：

　　滬鋁倉單本周保持高位，超過去年最高水平

　　截止2 月24 日，上期所鋁庫存資源量為165326 噸，增1185 噸，注冊倉單105106噸，較上周減1472 噸(見下圖)。隨著滬鋁價格攀升，對鋁資源的吸引力增加，導致倉單數量迅速遞增，并已超過去年倉單的最高水平。

　　高盛報告：今年下半年以及未來基本金屬市場面臨重大調整

　　盡管過去幾周里基本金屬市場劇烈震蕩，但高盛公司最近的一份報告認為基本金屬前景仍然良好，甚至目前還出現了些許增強。展望未來，該報告認為今年下半年以及未來基本金屬市場面臨重大調整。

　　該報告認為基本金屬前景改善，很大程度上是投資資金持續流入基本金屬市場所致，這一點在銅市上很明顯：銅價從1 月初的4440 美元/噸最高漲至2 月7 日的5100美元/噸。 基于對基本金屬前景看好，該行已上調了價格預測，而且市場還獲得了投資資金流入的支撐，并且這種趨勢沒有理由會在短期內發生改變。不過，對基本金屬價格預測的調整相對較小，而且僅限于對今年的預測。

　　該報告繼續預計今年下半年金屬價格可能會出現向下的重大修正，但是鎳除外。它預測今年鎳的均價將遠遠高于去年水平。該行也列舉了基本金屬市場面臨的多空因素，投資者今年需要謹慎識別它們。

　　成本上升成為金屬部門近來關注的一個焦點。該行認為，盡管這不會直接推高金屬價格，但的確是基本金屬市場的一個利多因素，而且一些成本上升的趨勢未來也不可能出現逆轉。這意味著，高成本將在中長期為基本金屬構筑一個“底部”價格。 供給方面也有一些利多因素。目前有一些主要的銅生產商預計它們今年的產量低于去年水平，這使得該行謹慎預測今年基本金屬供給面臨下降風險，認為今年仍有可能是一個短缺年。

　　同樣，原鋁市場也存在一些利多因素，短缺以及氧化鋁成本高企限制了原鋁供給增長潛力。而且，原鋁需求前景可能要比預期良好，高盛預計2007 年原鋁市場將接近供需平衡。 同時，高盛認為中國的需求沒有任何削弱的跡象，而且經合組織國家(OECD)的需求增長可能要比過去的6 個月高。 利空因素方面，高盛認為金屬價格上漲速度過快，令人擔心。例如，過去3 個月，銅價的漲速超過了1988年以來的任何時候。 最近進入市場的資金大多數是來自對沖基金，從傳統上看，這些投資都是短期的。因此，該行認為，一旦這些資金流出市場，金屬市場更容易反轉。 從金屬庫存變化來看，銅、鋁、鉛和鎳的庫存水平全部都在上升，應引起關注。該行稱，據其與行業人士溝通，預計未來將有更多金屬進入LME 倉庫，因為市場參與者會選擇實物交割而不是現金交割，這對市場人氣是一個負面因素。

　　最后，鋁、鎳以及鋅的遠期價格曲線都出現對3 個月合約的升水條件，但是對更長期處于貼水的狀況，這意味著今年下半年以及明年金屬價格將出現回落。