研究：膠價在高位震蕩中尋找新的多空平衡點

　　第一部分 行情回顧

　　春節(jié)過后，上海期貨交易所天膠期貨的行情經(jīng)歷了一個大起大落的過程，首先膠價經(jīng)歷了一個快速上漲的階段，在短期內(nèi)完成了對日膠行情在春節(jié)期間的漲幅的一個補漲，隨后在國際原油價格和日膠價格回調(diào)的行情中，滬膠出現(xiàn)了幾天連續(xù)下跌的行情。

　　截止2月24日，滬膠主力合約0605本月開盤22870，收盤21500，最高價24480(創(chuàng)歷史高點)，最低20550，成交1576030手，在本月滬膠基本完成了有0604合約向0605合約換月的動作，0605合約增倉27114手，持倉量為38360手。

　　日膠方面，走勢同樣是一波三折。月初，日膠指數(shù)快速上漲，2月6日膠指創(chuàng)出272.73的歷史高點，隨后日膠也同樣出現(xiàn)了大幅的下跌，自2月16日膠指已經(jīng)有起穩(wěn)反彈的跡象，本月也是日膠指數(shù)漲停、跌停發(fā)生次數(shù)最多的一個月。

　　截止2月24日，日膠指數(shù)本月開盤253.1，收盤256.87，最高價272.73，最低238.25，成交929890手，持倉82830手，較上月減少8504手。

　　滬膠、日膠在本月初都快速上漲，創(chuàng)出了歷史的新高，然后又出現(xiàn)急速的大幅下跌。一方面是原油價格下跌所牽動；另一方面，用膠企業(yè)對暴漲的天膠價格需要有一個適應(yīng)得過程，市場中的多空雙方需要在劇烈的震蕩行情中尋找新的價格平衡點。筆者總結(jié)，近期影響膠價的因素主要有以下幾方面：首先，在如此高的價位，多空雙方的心理發(fā)生了變化，用膠企業(yè)對高膠價需要適應(yīng)過程，短期內(nèi)減少了天膠的采購，期貨市場多頭存在是否接貨，接貨之后是否有下游企業(yè)為高額膠價買單的問題；第二，現(xiàn)在國內(nèi)天膠市場庫存變化微妙，3月期膠的倉單已經(jīng)注冊滿，空頭短期并不會有太大的交貨壓力，但整個市場中的天膠庫存非常低，中長期交割存在遺患；第三，泰國、馬來產(chǎn)膠大國逐漸進(jìn)入停割期；第四，06年以來，伊朗核問題成為國際原油市場的極大隱患，本周末沙特一個大的煉油廠又稱為恐怖組織襲擊的目標(biāo)，中東地區(qū)動蕩的局勢隨時可能刺激國際原油價格暴漲；第五，關(guān)注以下國內(nèi)汽車行業(yè)06年1月份的產(chǎn)量我們會發(fā)現(xiàn)，小排量車成為新寵，汽車消費旺盛，對輪胎的需求可見一斑……

　　第二部分 基本面分析

　　一、高膠價引發(fā)多空雙方心理變化

　　國際天膠價格06年初的一輪暴漲對下游用膠企業(yè)造成了很大的影響，膠價有05年5月份13000元/噸漲至05年末20000點左右已經(jīng)使得輪胎、膠鞋等用膠企業(yè)的利潤率大幅下降，06年初又在短短不到兩月的時間內(nèi)竄漲4000多點，用膠企業(yè)需要一定時間來適應(yīng)，很多企業(yè)短期內(nèi)減少了天膠的采購量，高額的膠價也引發(fā)了期貨市場中多、空雙方的心理變化，空方把以前的交貨壓力轉(zhuǎn)變?yōu)榻迂泬毫ψ尪囝^來承擔(dān)。天膠多頭存在一旦從期貨市場接貨誰來為高額膠價買單的問題。因此我們看到在膠價快速沖高至24000點以上的價位后多頭紛紛獲利平倉，一方面這是一種落袋為安的表現(xiàn)，另一方面也說明多頭更希望從期貨平倉中直接獲利而不愿意接空頭手中的天膠現(xiàn)貨。

　　可以說多空雙方心理的變化是導(dǎo)致這次天膠深幅回調(diào)整理的原動力，多頭紛紛平倉，導(dǎo)致期貨價格在快速上沖后高位折戟，市場需要在這種高位的震蕩中尋找一個新的多空平衡點，現(xiàn)貨企業(yè)也需要對高額的膠價有一個逐漸適應(yīng)的過程。

　　二、國內(nèi)天膠庫存變化微妙

　　2月24日上海期貨交易所網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)顯示，截止當(dāng)日，上交所天膠期貨庫存44355噸，較上周增加6055噸，已注冊成倉單的庫存34700噸(合計6940手)較上周增加3245噸。而0603合約的持倉量是4670手，就是說在3月份空頭將不會存在交割方面的壓力，這也正是我們在上面為什么說空頭已經(jīng)將近月交割壓力轉(zhuǎn)變成了多頭接貨壓力的原因。

　　另一方面，筆者從天膠的貿(mào)易商口中得知，現(xiàn)在海南、云南地區(qū)天膠的非期貨庫存的量確是非常少的，兩地SCR5膠的庫存量只有3000—4000噸左右，這對中長期的空頭交割來看是個不小的隱患。

　　從整體看，天膠的低庫存問題依然存在，現(xiàn)在0604合約上有9000多手倉單，0605合約38000多手倉單，對空頭將來可能是不小的壓力，可以說天膠供給緊張對高膠價必然有一個強(qiáng)有力的支撐。

　　三、東南亞逐漸進(jìn)入停割期

　　從地理緯度來看，東南亞地區(qū)比我國的海南、云南產(chǎn)區(qū)更靠近赤道，但每年3月到4月間東南亞地區(qū)還是要經(jīng)歷近1個月的天膠停割期。這段時間世界天然橡膠的供給將幾乎處于真空狀態(tài)，生產(chǎn)用膠幾乎全部依賴庫存，而現(xiàn)階段天膠又處在低庫存期，因此，停割期的到來對天膠價格也必然有一個提震。

　　四、國際油價再次與膠價聯(lián)動，產(chǎn)油國危機(jī)不斷

　　本輪天膠價格上沖后回調(diào)，除了多空上方高位尋找新平衡的因素外，國際原油價格再次顯示了與天膠價格緊密地相關(guān)性。國際原油價格的高位回落也是導(dǎo)致這輪天膠價格回調(diào)的一個重要原因。

　　但是我們也可以看到本輪國際原油價格的回調(diào)并不順利，油價在60美元一線得到了強(qiáng)有力的支撐，同時我們可以看到中東產(chǎn)油區(qū)的安全局勢已經(jīng)成為懸在國際原油價格之上的“達(dá)摩·克利斯之劍”伊朗核問題06年初就被炒得沸沸揚揚，美國調(diào)兵遣將，伊朗也拿著最有效的“石油供給”作為籌碼與美國對峙，雙方互不相讓。雖然如今俄羅斯在此問題上積極斡旋，希望“伊朗核問題”能以一種和平的方式在“框架”內(nèi)得到解決。但依照美國前兩次對阿富汗、伊拉克的經(jīng)驗看，美、伊雙方都不會輕易妥協(xié)，一旦戰(zhàn)爭爆發(fā)，國際原油價格可能再次面臨新的高度。

　　一波未平，一波又起。本月24日，沙特一家大型煉油廠遭到恐怖分子的襲擊，雖然襲擊最終并未對煉油廠造成實質(zhì)性破壞，但阿拉伯電視臺報道說，一條輸油管道遭破壞，煉油廠出口中斷。 沙特石油和礦產(chǎn)資源大臣納伊米隨后否認(rèn)說，爆炸“沒有影響煉油廠活動”。煉油廠“運轉(zhuǎn)正常，繼續(xù)保持全部產(chǎn)量出口”。

　　這所位于布蓋格的煉油廠日加工原油500萬到700萬桶，其中93%通過油輪出口到國際市場，其余則供當(dāng)?shù)叵�費。美國能源部能源情報署資料顯示，這座煉油廠加工沙特三分之二的出口石油。

　　未遂襲擊消息傳出后，國際市場原油期貨價格24日上漲。紐約商品交易所4月輕質(zhì)原油期貨價格每桶上漲2.37美元/桶，為62.91美元/桶。倫敦北海布倫特4月原油期貨價格每桶上漲2.06美元/桶，為62.60美元/桶。

　　五、06年初國內(nèi)汽車需求旺盛，小排量車成新寵

　　伴隨國際原油價格上漲，在汽車行業(yè)中的一個發(fā)展趨勢就是小排量汽車成為新寵。據(jù)不完全統(tǒng)計僅天津一個地區(qū)06年1月份汽車產(chǎn)量就達(dá)到去年同期的1.5倍。

　　小排量個概念一方面說明原油價格的上漲使得人們更注意能源的節(jié)約使用，另一方面，小排量車曾一度再很多城市受到限制，現(xiàn)在小排量成為汽車消費新寵，必然吸引更多人來購買，可以預(yù)期國內(nèi)汽車消費量在06年必然有一個大幅上漲。

　　在汽車消費量上漲的同時，對輪胎的消耗也必然增加，這也可以讓我們看到在06年，市場對天膠的消費還將保持旺盛的勢頭。

　　綜上所述，我們可以看到雖然06年初天膠的價格呈現(xiàn)出大起大落，但基本面供不應(yīng)求的牛市格局并為改變，天膠在中長期還將保持上漲的趨勢。

　　第三部分 技術(shù)分析及后市展望

　　技術(shù)圖表我們本月主要分析滬膠0605合約，從時間周期上看，天膠本輪自1月19日突破上漲至2月9日上漲結(jié)束共盡力11個交易日，而自2月10日至2月24日的回調(diào)也剛好經(jīng)歷了11個交易日，下周膠價將很可能結(jié)束調(diào)整，重拾漲勢。

　　均線系統(tǒng)上看，0605合約5日、10日、20日、30日均線正經(jīng)歷一個粘合和過程，前一段時間的回調(diào)形成了5日均線、10日均線對20日均線的穿越，至2月24日，5日均線、10日均線已經(jīng)開始鈍化走平，同時期價也已經(jīng)對30日均線形成了回補。

　　從技術(shù)分析角度看，現(xiàn)在膠價已近有企穩(wěn)反彈的跡象，上方壓力22020，22490，22960，24480。結(jié)合前期的跳空缺口筆者認(rèn)為在22500一線的壓制力量比較到，之后期價將面臨的就是24480—25000附近的前期高點壓力，如果一旦突破上方空間展開，天膠后市必然還是一個牛市上漲的過程。

　　投資策略上，筆者建議投資者還是要根據(jù)個人的資金狀況進(jìn)行投資，大資金可以30% 倉位大膽建立多單，第一止損20500，第二止損20000。中等資金可中線、短線結(jié)合操作，中線多單保持20% 倉位左右，待上行突破后有一定浮盈后再適機(jī)加倉。小資金以短線交易為上，中線交易待趨勢確立，價格對壓力形成突破后再適機(jī)買入。

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　　（資料來源：北京中期）

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