06年天膠整體供需依然趨緊 牛市基調依然成立

　　一、2006年全球天然膠產量增長整體趨緩

　　供應：由于天然橡膠具有剛性的供應特點，決定其供應增長緩慢，并且具有明顯的6至8年周期性。而近幾年天膠牛市行情延續，主要建立在供應相對保持平衡　而需求迅猛增加基礎上。

　　IRSG 關于 2004 2005　年全球產量　消費量和庫存預測：

　　（資料來源：國際橡膠研究組織IRSG，單位：萬噸。其中，2004 2005　年為預測值。）

　　整體看，2005年全球膠市的生產格局并沒有發生變化，泰國印尼和

　　國內橡膠行業生產繼續平穩增長。據中國橡膠工業協會19月統計，246家會員企業共實現現價工業產值7085億元，同比增長2167利潤總額246億元，同比增長3144出口交貨值較去年同期增長42 61。

　　我國近幾年以來天然橡膠的消費及其預測如下表所示：

　　（資料來源：2001　年前數據來自國際橡膠研究組織IRSG。單位：萬噸。）

　　當前國際國內市場焦點問題是泰國雨季結束帶來的供給增加。從2005年12月份起，泰國南部持續降雨，使割膠作業受到嚴重影響。按照目前時間進程，恢復割膠至少要等到1月中旬。很顯然在1212三個生產旺季月份，泰國南部主產區已經有至少1個月時間無法正常割膠，這對2006年第一季度產量將形成重大影響。泰國橡膠協會提供的數據顯示：2005年11月20日-12月20日整個泰國的產量只有6.3萬噸,而往年同期在天氣正常的情況同時間段產量則高達25-35萬噸之間，并估計今年泰國12月份將會減產20萬噸。隨著全球天然橡膠需求旺季到來，供應如果無法跟上需求，天然橡膠將繼續牛市行情。

　　供給需求錯位是接下來一段時間全球天膠供需規律最重要的特征，由此，對隨后的全球供給壓力我們沒理由過于悲觀。

　　海南臺風的影響長期存在

　　2005年上半年海南產區遭遇了百年不遇的干旱天氣，導致上半年天膠減產。國慶長假前，32年以來最大的臺風“達維”襲擊海南導致天膠種植業遭受嚴重破壞，令海南的橡膠種植業雪上加霜。海南農墾統計處公布了此次臺風災情的情況：全墾區橡膠樹受災率100%，其中開割膠樹報廢477萬株，斷主干210萬株，半倒樹1305萬株，斷主枝3134萬株，預計今年干膠損失5萬噸以上　另外，未開割膠樹報廢466萬株。因為橡膠樹一般要經過5-7年的培育方可開始割膠，這也就意味著本次臺風不僅導致今年橡膠生產大幅減產，同時使海南橡膠種植業在未來5-7年內將受到影響。據初步估計，本次臺風可能導致海南橡膠業40%--50%的產量受損，預計今年全年干膠產量勉強維持16萬噸的水平。

　　二、2006年全球天然膠整體供需狀況依然趨緊

　　消費方面看：

　　據國際橡膠研究組織IRSG預測，2005年世界橡膠消耗量仍將保持較高增速，而合成膠增長將會放慢。2005年世界橡膠消耗量可望突破2000萬噸，達到2073萬噸，增速為4.1%，其中天然膠5.6%，合成膠3.0%產量預計為2100萬噸，增幅降為1.9%，其中天然膠1.7%，合成膠2.1%。橡膠產銷比可能降至101.3%，即消耗量接近生產量。因此即使年內庫存尚為充裕，下一年的儲備量必將進一步減少，2006年市場供應的壓力增大。

　　美國日本則由于世界經濟發展的影響，也略有增長2004年消費量下降的德國和法國則會有所回升。中國由于GDP繼續保持較高增長速度，預計橡膠消費量將達到430萬-440萬噸，增加量近30萬噸，約占世界增長總量81萬噸的30%。中國海關總署公布的數據顯示，2005年1 11月，中國進口天然橡膠125萬噸，較去年同期增長8.4　，其中11月份中國進口天然橡膠14萬噸。中國需求并未因為膠價上漲至歷史高位而需求受到相應抑制。

　　國內最重要的消費有2個汽車及輪胎

　　1、汽車行業有望回暖

　　在經歷了前期的低迷以后，汽車行業已連續7個月效益景氣保持正增長，其中轎車特別是經濟型轎車的表現尤為突出。在內外需求同時拉動下，2005年1-9月份全國累計生產轎車211.31萬輛，比上年同期增長17.7%。在銷售升溫的帶動下，生產商庫存　經銷商庫存壓力漸小，產能利用水平也有所回升，2006年有望繼續保持快速回升勢頭并帶動汽車行業走出周期性谷底。

　　2、輪胎生產快速增長勢頭不減

　　據中國石油和化學工業協會統計，輪胎產量達2.24億條含部分摩托車胎，同比增長29.0%，其中子午胎1.02億條，同比增長39.5%，占輪胎總產量的45.56%。據此推算，全年輪胎產量將達3億條，其中子午胎產量將達1.3億條。據國家海關總署統計，今年1-9月進口輪胎143.4萬條，同比下降0.9%　進口金額9591萬美元，同比增長11.29%　出口輪胎6861.3萬條，同比增長43.35%　出口金額2.41億美元，同比增長66.2%。

　　膠市歷史性低庫存顯現出天膠供應鏈平衡的脆弱　低位庫存奠定膠價繼續上漲的基礎

　　從全球兩個主要的天膠定價市場　上海市場和東京市場的庫存看，自2002年初形成的膠價上漲的趨勢中，伴隨著顯形庫存明顯的上升和下降周期，應該說全球性低庫存是2005年膠市大漲的必要條件，這與國際膠市的減產周期基本吻合，所以說低庫存的狀況在供需的趨緊的背景下，2006年一季度很難有實質的改善。

　　由于供應減少和需求的增加，供求關系越來越緊張，04年底接近10萬噸的期貨橡膠庫存到了05年逐步減少至2萬余噸。與此同時，國內產區庫存也大量減少，截至05年末，云南市場橡膠庫存剩下接近2萬噸，海南農墾表觀庫存不到3萬噸。整個國內市場庫存不到8萬噸，天然橡膠期貨市場多頭以國內低庫存為基礎，不斷推高橡膠價格，導致膠價格從05年下半年一路上漲。

　　截至目前，滬膠庫存量僅為2萬余噸。由此導致投機空頭持倉信心嚴重動搖，即使加上目前瓊滇產區5萬余噸庫存量，國內天膠總庫存量僅為7萬余噸較小規模，按照目前國內天膠年消費量200萬噸，月均消費量16.7萬噸計算，上述庫存量尚不足半個月的消費量。

　　三、外部因素成為膠價變化的一攬子判斷標準，外部因素和資金意志對膠價影響加大

　　總體來看，2006年橡膠市場價格在較高水平運行。即使目前價位出現很大幅度的回調，甚至進入低價區間，也不會持久，很快就會回升。當然，新一年的中國橡膠價格也還存在一些利空因素，對于價位的進一步向上攀升形成壓力。

　　一、是美元匯率繼續走強。

　　在經過持續數年的貶值后，中期美元匯率將趨向走強　估計長期還要貶值。今年前3季度已經顯示了這個趨勢。如果今后美元匯率繼續上升，必然要導致以美元為計價單位的國際市場橡膠價格跌落。同時美元匯率走強，還會帶動人民幣相應升值，降低中國橡膠的進口成本。

　　二、是原油的走勢直接影響合成膠膠價，而合成膠價格的高低進一步影響到天然橡膠價格。

　　因此我們可以看到05下半年膠價和油價并駕齊驅，大幅上漲的走勢。原油連續于05年11月中旬于55一線止跌之后一路走高，基金的繼續看多以及積極持有多頭頭寸使得供求相對均衡的油價，仍舊在資金的推動下不斷走高。美國冬季取暖油的消費，由于天氣溫暖，始終沒有有效啟動，這也是油價前期回落的重要原因。但根據美國能源部數據，汽油消費出現反季節旺盛局面，并且其庫存水平仍低于平均狀態，因此，汽油價格成為油價領漲者，油價再度走高。加上伊朗核問題大有升溫跡象，油價有進一步走高動能。

　　如果原油長期維持高價運行，則合成橡膠價格對天然橡膠價格支撐基礎作用將進一步穩固。而油價的繼續走高，將會為滬膠的上漲帶來更強烈的利多炒做因素。

　　三、是進口稅率變動的不確定性。

　　當前國內天膠進口存在多種渠道，一是加工貿易，進口關稅為零　二是復合膠進口，稅率為5%　三是邊貿方式進口，關稅為10%　四是一般貿易，稅率為20%。

　  近年來國內天膠進口絕大部分是加工貿易和復合膠進口，實際上通過一般貿易的20%進口的數量非常之少。因此，關稅放開對市場的影響在心理的層面更大一點。今后中國天然橡膠的進口關稅是否調整，也是爭議很大。不管最后結果如何，至少下調關稅與否是一個很大的不確定因素，對多頭始終具有較大的心理壓力。

　　四、東京膠走勢

　　從月線上來看，東京膠當前運行在第三浪中，回顧92年到05年的行情，除了1994年，2002年和2005年，膠價大都會在每年年初達到階段性高點，然后逐步回調，于9-11月達到階段性低點。這和產割膠以及2月的采購高峰時間完全吻合。

　　結合之前的分析來看，06年大幅下挫的可能性較小。如果產量不出太大問題，全年最低點大概在170-180之間。反之，很有可能以橫盤的形式完成調整，將四年的牛市進行到底。