持倉(cāng)分析報(bào)告：基金仍繼續(xù)大幅拋空原油期貨

　　一、二維持倉(cāng)分析法

　　1、基金對(duì)行情的影響力

　　經(jīng)驗(yàn)與實(shí)證表明，基金對(duì)各商品期貨品種的行情往往起到推波助瀾的作用，是影響商品期貨價(jià)格走勢(shì)的主要因素之一。通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，基金的凈多頭寸與期貨價(jià)格的走勢(shì)高度相關(guān)。因此基金持倉(cāng)分析成了研究期貨價(jià)格的重要內(nèi)容之一。

　　2、目前的基金持倉(cāng)分析方法

　　目前大多數(shù)的持倉(cāng)分析主要是通過(guò)表格或者時(shí)間序列圖來(lái)展示基金持倉(cāng)的動(dòng)態(tài)變化，且基本上是針對(duì)一個(gè)品種來(lái)研究。然而，這種方法有一定的局限性，它不能橫向比較基金對(duì)不同種類商品的操作動(dòng)態(tài)，從而無(wú)法滿足大資金客戶對(duì)構(gòu)造期貨投資組合的需求。

　　3、基金二維持倉(cāng)分析法的提出

　　2004年，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)新品種不斷推出，品種的日益多樣化使得大資金客戶構(gòu)造期貨投資組合不但成為了可能，而且越來(lái)越迫切。現(xiàn)代金融理論告訴我們，“不要將雞蛋放在一個(gè)籃子里”，要分散投資，從而分散風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定收益。不同品種的期貨價(jià)格波動(dòng)往往是有差異的，如果您在帳戶中買賣了幾個(gè)不同的期貨合約，一般情況下，每天您會(huì)發(fā)現(xiàn)并不是所有的頭寸都盈利，但整個(gè)帳戶總的來(lái)說(shuō)是盈利的，這其實(shí)就是投資組合的優(yōu)勢(shì)。

　　構(gòu)造期貨投資組合，必須要解決三個(gè)問(wèn)題：如何選擇期貨品種、如何針對(duì)不同品種制定相應(yīng)的交易策略和如何配置可交易的資金。為解決前面兩個(gè)問(wèn)題，我們必須對(duì)不同品種的基金操作動(dòng)態(tài)了如指掌。受

　　4、基金二維持倉(cāng)分析法的詳細(xì)說(shuō)明

　　分析基金持倉(cāng)，一般主要關(guān)注兩個(gè)數(shù)字：基金凈頭寸(=多頭寸—空頭寸)以及基金凈頭寸變化，這兩個(gè)指標(biāo)就基本可以刻畫某品種的基金操作動(dòng)態(tài)特征。為了便于直觀比較各品種基金操作的動(dòng)態(tài)特征，我們可以將基金操作動(dòng)態(tài)特征值(基金凈頭寸，基金凈頭寸變化)投影到二維的“x-o-y”坐標(biāo)系(圖1(a))上，讓y軸表示基金凈頭寸，x軸表示基金凈頭寸變化，坐標(biāo)軸交叉點(diǎn)為原點(diǎn)0。這樣意味著，y軸表示基金凈頭寸靜態(tài)的狀況，而x軸表示基金凈頭寸動(dòng)態(tài)的狀況，一動(dòng)一靜，全反映在同一個(gè)二維的坐標(biāo)上，直觀明了。在x軸上方的點(diǎn)，即y>0，表示基金持有凈多單；在x軸下方的點(diǎn)，即y<0，表示基金持有凈空單。在y軸右邊的點(diǎn)，即x>0,表示凈頭寸在增加；在y軸左邊的點(diǎn)，即x<0，表示凈頭寸在減少。綜合起來(lái)看，如圖1(b)所示，在第一象限(x>0，y>0)的點(diǎn)，表示基金凈多加碼；在第二象限(x<0，y>0)的點(diǎn)，表示基金凈多減磅；在第三象限(x<0，y<0)的點(diǎn)，表示基金凈空加碼；在第四象限(x>0，y<0)的點(diǎn)，表示基金凈空減磅。需要注意的是，在圖1(b)中用暖色調(diào)表示凈多，用冷色調(diào)表示凈空，加碼\減磅的數(shù)量對(duì)應(yīng)于x軸的數(shù)值。

　　基金凈頭寸變化是指當(dāng)周凈頭寸與上周相比的變化值，即當(dāng)周基金凈頭寸減去上周基金凈頭寸。為了得到穩(wěn)定的圖表，我們分別取(基金凈頭寸，基金凈頭寸變化)的5周均值(MA5)，然后投影到“x-o-y”坐標(biāo)系上。

　　不同品種的持倉(cāng)量一般不一樣，有些甚至不在同一個(gè)數(shù)量級(jí)上，這會(huì)使得有些品種之間的基金凈頭寸及其變化沒有可比性。因此，為了滿足可比性，我們可以把絕對(duì)量全部換成相對(duì)量之后再進(jìn)行比較，即用基金凈頭寸及其變化都分別除以該品種的總持倉(cāng)。

　　圖1 基金二維持倉(cāng)分析法示意圖

　　(a)坐標(biāo)軸說(shuō)明

    (b)基金動(dòng)態(tài)描述

　　5、分析的商品子集

　　分析的商品子集均來(lái)自美國(guó)期貨市場(chǎng)，根據(jù)我國(guó)期貨市場(chǎng)的品種現(xiàn)狀，暫時(shí)選擇3大類14種商品作為我們的分析對(duì)象：

　　貴金屬(2種)：黃金、白銀

　　工業(yè)品(6種)：銅、原油、汽油、取暖油、天然氣、白糖

　　農(nóng)產(chǎn)品(6種)：大豆、豆粕、豆油、玉米、小麥、棉花

　　二、最新基金動(dòng)態(tài)(截至2月14日當(dāng)周)

　　基金大幅拋空原油期貨

　　因預(yù)期美國(guó)繼續(xù)加息，最近五周美元連續(xù)上揚(yáng)，使得大量做多商品期貨的投資基金心有余悸，近兩周都紛紛減磅多種貴金屬和工業(yè)品的多單。美聯(lián)儲(chǔ)新任主席柏南克近日表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張，為了抑制通貨膨脹，央行今年將至少二度調(diào)高利率。美國(guó)上周四公布1月新屋開工率創(chuàng)下近33年高點(diǎn)，顯示美國(guó)房市仍然過(guò)熱。Fed曾表示，房市冷卻前，不太可能停止升息。因此，升息預(yù)期仍然支撐著美元走勢(shì)，從而對(duì)商品期貨造成一定的打壓，尤其是處于高價(jià)區(qū)的貴金屬和工業(yè)品。但農(nóng)產(chǎn)品期貨因多數(shù)品種處于低價(jià)區(qū)，受影響非常小。

　　基金動(dòng)態(tài)方面，截至2月14日當(dāng)周的CFTC持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，在我們跟蹤的14種商品中，基金持有9種商品的凈多頭寸和5種商品的凈空頭寸，其中基金在豆粕上的頭寸已經(jīng)空翻多。從基金動(dòng)態(tài)二維圖可以看出，汽油、玉米和豆粕處于凈多加碼狀態(tài)；黃金、白銀、銅、取暖油、白糖和棉花等6種商品處于凈多減磅狀態(tài)；原油處于凈空加碼狀態(tài)；天然氣、大豆、豆油和小麥處于凈空減磅狀態(tài)。從5周平均角度看，棉花和玉米處于凈多加碼狀態(tài)；大豆和豆油處于凈空加碼狀態(tài)；天然氣和小麥處于凈空減磅狀態(tài)；其余8種商品處于凈多減磅狀態(tài)。

　　從基金動(dòng)態(tài)一維圖可以看出，在我們跟蹤的14種商品中，上周增持凈多和凈空頭寸的商品數(shù)量之比為7：7。基金凈頭寸絕對(duì)值變動(dòng)最大的是黃金和原油，前者減持凈多頭寸0.8萬(wàn)手，后者增持凈空頭寸1.8萬(wàn)手。基金凈頭寸百分比變動(dòng)最大的則是黃金、銅和取暖油，凈頭寸變動(dòng)占總持倉(cāng)的比例分別是-2.5%、-3.4%和-2.2%。

　　根據(jù)上述數(shù)據(jù)，可見基金在上周最大的動(dòng)作是繼續(xù)大幅拋空原油期貨，增加了1.8萬(wàn)手凈空頭寸，油價(jià)應(yīng)聲回落。數(shù)據(jù)顯示，1月31日當(dāng)周基金在原油期貨上的頭寸是凈多2萬(wàn)手，當(dāng)時(shí)油價(jià)是67.75美元/桶，因美國(guó)原油和油品庫(kù)存充裕以及美元升值，基金在兩周內(nèi)迅速多翻空，期間油價(jià)下跌了約8美元。上周三美國(guó)能源資料協(xié)會(huì)(EIA)公布，2月10日當(dāng)周美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存增加490萬(wàn)桶至3.256億桶，為6月24日以來(lái)最高，并且較去年同期增加了3,210萬(wàn)桶。國(guó)際能源署(IEA)和OPEC也因此雙雙下調(diào)了對(duì)06年原油需求增長(zhǎng)的預(yù)估。

　　目前支撐油價(jià)的因素主要是地緣政治因素，油價(jià)經(jīng)過(guò)將近12美元的調(diào)整后，投資者估計(jì)會(huì)把目光重新聚焦到伊朗和尼日利亞可能出現(xiàn)供應(yīng)中斷的問(wèn)題上。伊朗是全球第四大石油出口國(guó)，因其核計(jì)劃可能會(huì)受聯(lián)合國(guó)制裁，從而影響石油輸出。1月份武裝人員對(duì)尼日利亞石油業(yè)的襲擊造成該國(guó)10%的產(chǎn)量停產(chǎn)，使得石油輸出國(guó)組織(OPEC)1月日產(chǎn)減少6.5萬(wàn)桶至2,920萬(wàn)桶。此外，從油價(jià)的季節(jié)性看，第一季度都傾向于上漲，因此，基金估計(jì)不會(huì)繼續(xù)大幅拋空原油期貨。所以，油價(jià)后市不宜過(guò)分看空，近日路透追蹤的32家分析機(jī)構(gòu)預(yù)期2006年美國(guó)油價(jià)將超過(guò)每桶59美元。這意味著油價(jià)本輪的調(diào)整也許即將結(jié)束，滬燃料油宜繼續(xù)保持做多思維。

　　1、基金動(dòng)態(tài)一覽表

　　注：1、第2至第8列的單位是手；

　　2、凈頭寸=基金多倉(cāng)—基金空倉(cāng)，該數(shù)值為正值，說(shuō)明基金持有凈多頭寸，為負(fù)值說(shuō)明基金持有凈空倉(cāng)；

　　3、凈頭寸變化=本周凈頭寸—上周凈頭寸，正負(fù)號(hào)的具體含義請(qǐng)參見圖1(b)；

　　4、凈頭寸%=(基金多倉(cāng)—基金空倉(cāng))/總持倉(cāng)，該數(shù)值為正值，說(shuō)明基金持有凈多頭寸，為負(fù)值說(shuō)明基金持有凈空倉(cāng)，該值的絕對(duì)值越大說(shuō)明基金控盤能力越強(qiáng)；

　　5、凈頭寸變化%=本周凈頭寸%—上周凈頭寸%，正負(fù)號(hào)的具體含義請(qǐng)參見圖1(b)；

　　6、MA5表示相鄰的左邊一列的5周移動(dòng)平均值；

　　7、基金動(dòng)態(tài)一維圖和二維圖的數(shù)據(jù)均來(lái)自上表相應(yīng)的列，以下不再說(shuō)明。