研究：年初白糖期貨行情中多空力量的變化分析

　　白糖期貨自今年1月6日上市以來，至今僅僅26個交易日，在這段不長的時間里經歷了從4726元(白糖指數，下同)暴漲到6239元又下跌到5385元的劇烈震蕩走勢，上下最大差價達1623元，波幅超過35%，一度出現軋空行情，這在新上市的品種中是不多見的。

    糖價上漲固然和現貨供應緊張有關，據權威機構預測2005/06年度會出現全球性食糖短缺，國際庫存總量連續三年下降。同時，近年來石油價格不斷攀升，2005年曾到達70美元/桶的高位，這大大刺激了對以乙醇燃料為代表的替代能源的需求，大量甘蔗被用于生產酒精。以全球最大的產糖國巴西為例，今年甘蔗產量的52%將用來制造乙醇，剩余的48%榨糖，這樣更加劇了食糖供應的緊張形勢。還有，近期歐盟實行糖業政策調整，將大幅降低對食糖生產的補貼，這給全球食糖生產又蒙上一層陰影。

    所有這些因素都支持糖價上升，但在不到兩個月的時間內國內白糖期貨價格上漲了1600元，這說明在期貨市場上多空雙方對于價格的爭奪比實際的供需狀況還要更加白熱化，對于市場走勢的判斷僅從基本面去分析是遠遠不夠的，更為關鍵的是要對市場交易各方的資金實力和操作動態進行研究。

    圖一標示出期糖價格與場內主力凈多單持倉的關系，其中多頭凈持倉是根據鄭交所公布的前20名多空持倉數據計算得出，雖不十分精確但也能說明問題。從期糖上市之日起，多頭凈持倉一直是負值，籍此可以看出主力空頭頭寸相當集中，而多方較為分散，這樣空頭主力過早被暴露，形成獨虎斗群狼的局面。事后來看，早期多單也比較集中，后來在整理階段逐漸分散，特別是剛開始超越上市高點創出新高時四處分倉，掩蓋了自己實力，且不少前期持觀望態度的散戶逐漸入市追漲。當價格被持續拉抬時，多頭倉位開始集中，待多頭凈持倉回到高位時反映出主力做多的力量已經充分發揮出來，追漲資金恐高心理嚴重。從隨后快速下降的走勢中可以看出做多力量逐漸分散，多單正在從主力手中向散戶轉移，而這種情況往往意味著行情即將見頂。

    當糖價不斷創出新高而多頭凈持倉數值卻接連下降，直至創下新低時多頭主力出逃的跡象已經十分明顯。從另一個角度來看，下圖(圖二)表現的是在行情發展過程中持倉量變化的情況，數值大于零是持倉增加，小于零是持倉減少。圖中顯示在價格上漲的初期持倉穩定增加，這是主力建倉階段；上漲行情的中期持倉變化漲跌互現，多空雙方激烈爭斗；后期持倉突然迅猛增加，到了主力決戰階段，大量資金進場。上漲行情進入尾聲時持倉增加速度放緩，說明后續力量不足，行情發展難以為繼。

    從這兩方面的變化表明上漲行情即將終結，此時追高風險頗大。具有戲劇色彩的是，上升走勢見頂回落幾乎沒有過程，分別以漲停和跌停的形式完成行情的逆轉，交易者能夠及時離場或順勢建倉的時機非常短暫。

    在下跌走勢的最初日子里，多頭所想的是盡快出逃，而空頭在占據主動后不容多頭有全身而退的機會，市場表現為無量空跌。當價格回落到0.5技術位以下時減倉基本終止，一度還出現遠月合約大量增倉的現象，場內總持倉甚至超過行情最火爆時期的數量(見圖三)，在價格基本穩定的表面現象之下正在積累新的市場風險。看來在經歷多逼空和空逼多走勢之后還是未分勝負，雙方有意再次較量。不過，17日出現規模空前的減倉行動，多空主力似乎達成某種默契，在跌停板附近各自離場，如果這樣做的目的是為了保護白糖期貨這個新品種能夠健康發展，那么短期內市場將歸于平靜。

    持倉量及其變化趨勢反映了市場各方對于商品價格走勢的信心和決心，在對于后市分析的作用上比成交量更加可靠，準確把握持倉與價格走勢的關系，對于行情判斷能達到事半功倍的效果。

 北京中期 張向軍