伯南克：05年美國經濟依然突出 通貨膨脹率不高

　　一、經濟述評

　　伯南克上周第一次作為聯儲主席向國會做中期貨幣政策報告，他的講話可以歸結為以下幾點。

　　首先，他總結了2005 年美國經濟的表現。他認為，雖然油價高企，并遭遇颶風的打擊，但是2005 年的美國經濟依然表現突出，通貨膨脹率也不高。2005 年已經過去，他的話當然有事實根據。去年美國生產總值增長率達到3.5%，雖然比不上2004年，但也處于十幾年來的高端。就業人數增長了200 萬，失業率降低到5%以下，核心私人消費物價增長率低于2%。

　　其次，他分析了今年和明年的經濟增長前景。伯南克指出，雖然颶風襲擊使去年第四季度的經濟增長受到一定打擊，但是今年年初發布的數據表明，投資、就業、消費等經濟活動的增長趨勢走出了颶風的影響，增長動力仍然強勁。聯儲貨幣政策委員會預計，2006 年國內生產總值增長率將達到3.5%，2007 年的增長率預計在3-3.5%之間；今明兩年的失業率預計分別為4.75%和5%。

　　我們在春節前后的兩期經濟周報中曾經指出，從一月份和二月初發布的美國耐用品訂單、就業增長人數和失業救濟申請人數看，美國似乎走出了第四季度連續下滑的泥潭。上周發布的一月份工業生產和零售額數據更證實了我們的看法。一月份的工業生產雖然比十二月份下降了0.2%，但完全是因為天氣溫暖導致公用事業產出下降造成的，事實上制造業發生了普遍的反彈，今年美國工業生產不會一蹶不振，倒是很可能重新加速。我們曾經擔憂支持美國經濟的消費是否會加速下滑，但是一月份零售額數據并不支持這種猜測。一月份美國零售額出乎預料地強勁增長2.3%，扣除汽車的銷售額也增長了2.2%，說明美國人的消費并未因油價高漲而有所回落。去年第四季度國內生產總值中的消費項目十分疲軟，如果零售額能保持一月份的增長水平，今年第一季度的消費增長必定會成為國內生產總值反彈的堅實基礎。

　　正是因為年初以來發布的經濟數據增長強勁，所以伯南克對通貨膨脹保持了高度警惕，這是他講話的第三個要點，也是市場最為關注的方面，因為這關系到加息。

　　伯南克指出，目前的核心通貨膨脹率處于較為安全的范圍，預計明年也不會太高(聯儲公開市場委員會預測，今明兩年的核心通貨膨脹率分別為2%和1.75-2%)，但考慮到資源利用率已經達到較高的水平，加上

　　尤其值得注意的是，伯南克在講到通貨膨脹問題時，特別指出保持低且穩定的通貨膨脹預期對經濟的意義和聯儲穩定物價的職責。

　　伯南克對通貨膨脹的警惕言論表明，聯儲今年三月份的加息幾乎可以肯定，年中以前再加息一次的概率也極大提高。至于控制通貨膨脹的意義和聯儲職責的宣示，伯南克更多地表明了他的一貫立場，在市場看來，這是偏向于“鷹派”的、對通貨膨脹不妥協的立場，伯南克也許正希望市場形成這種看法。

　　當然，鷹派立場歸鷹派立場，具體的貨幣政策還是要看將來的經濟數據而定，這不但是格林斯潘任內的既定方針，在伯南克講話中也作了專門闡述。

　　最后需要關注的一點是伯南克對房地產市場的看法。伯南克認為，房地產價格上升是支持過去兩年美國消費增長的因素之一，現在看來房地產市場正在冷卻，但是鑒于美國經濟增長依然強勁、房地產貸款利率還處于較低水平、房地產市場更可能軟著陸，而不是直線下滑。

　　總的說來，從伯南克的首次亮相中我們可以得出四個結論。

　　1、三月份肯定要升息了，年中再升息到5%的概率增加。

　　2、伯南克的強硬立場表明，聯儲停止加息后，如果通貨膨脹和經濟過熱反彈，聯儲會繼續加息，而且很有可能加大加息力度，從中長期來看，這是最值得關注的動向，因為聯儲從停止加息、再次啟動加息到最后停止的過程，經常伴隨著金融市場的大規模逆轉。

　　3、從伯南克對經濟的評論，以及聯儲會繼續升息的預期來看，年中以前金融市

　　場出現轉折的概率不是很大，尤其是金屬市場，因為基本金屬價格通常與聯儲利率呈正相關關系。

　　4、伯南克的講話對短期的美元利率有正面支持作用，但是鑒于美國的貿易赤字和財政赤字很難下降(伯南克也認為今年財政赤字會反彈)，中長期的美元

　　二、上周經濟指標明細

　　美國：一月份工業生產

　　一月份美國生產商物價指數與其核心指數分別增長0.4%和0.3%，增長幅度大于預期。雖然環比增幅大于預期，但是增幅也不大，而且從同比增長率看，一月份的核心生產商物價指數增幅下降到1.5%，因此只能說通貨膨脹向下游產品傳遞的過程正在繼續，但并沒有到脫離控制的地步。一月份的生產商物價指數預計不會改變聯儲對通貨膨脹潛力的看法。

　　美國：一月份生產商物價指數

　　自從去年第四季度逐步回落之后，美國一月份新屋開工數量重新達到歷史最高點，為227.6 萬，建筑許可數也接近歷史高點，為221.7 萬。從這些數據看，至少對于地產商來說，他們對前景的看法還是比較好的。伯南克在其聽證會上提出房地產市場存在的風險，他指出，從近期的房屋銷售速度減緩，存貨增加都是房地產市場存在的風險，現在看來，這里的風險并未減弱。但鑒于目前美國就業狀況較好，貸款利率較低，房地產市場軟著陸的可能性還是比急劇下滑大。

　　美國：一月份新屋開工和建筑許可

　　一月份美國工業生產環比下降0.2%，同比增長3.1%。工業生產環比下降出乎市場預期，主要原因是公用事業產出大幅下降10.1%，而這應當歸咎于暖和的天氣。雖然一月份環比下降，但實際上一月份工業生產增長強勁，因為制造業環比增0.7%，同比升幅增加到4.8%，而且增長發生在各個部門，包括汽車制造。另外，去年第四季度三個月的工業生產數據本次也得以上調。一月份強勁的工業生產為聯儲進一步升息提供了依據。

　　美國：一月份零售額

　　經過三個月的平穩下滑，一月份美國零售額出乎意料地出現強勁增長，環比增長2.3%，同比增長8.5%。一月份的增長出現在各個行業，汽車銷售環比增長2.9%，同比增長率達到4.1%；扣除汽車后的零售額環比增長2.2%，同比增長9.85，都是去年第三季度以來的最大增幅。年初零售消費的增長應當歸功于就業形勢的好轉，看來高油價并沒有使消費受到明顯抑制。從年初的消費、消費者信心指數、訂單等數據看，美國經濟在今年第一季度會明顯脫離去年年末的低潮，美聯儲三月份繼續加息的概率更大了，如果物價壓力增加，年中前再加息一次的可能性也很大。