全球白糖供應緊張不改 整體牛市回調后還將繼續

　　白糖期貨自從1 月6 日在鄭州商品交易所上市以來，在不到20 個交易日之內最大漲幅達到了35%；NYBOT 原糖期貨近月合約更是從2004 年初的最低5.27 美分/磅上漲到了19.73 美分/磅，創立了1982 年以來的新高。近期國際國內糖價紛紛出現回調，但整體漲勢并未改變，在如此高的糖價之下該如何操作，讓我們來重新審視一下國際國內的原糖與白糖形勢。

　　1、 國際原糖庫存持續消化

　　從右圖中，我們可以看出，自從1997/1998 制糖年度以來，世界對糖的需求持續增長，美國農業部預計2005/2006 制糖年度全球對糖的需求較上一個制糖年度增加172.5 萬噸至1.4277 億噸；而全球產量在9 個年度的時間內，整體保持增加趨勢，在2002/2003 年度達到峰值，之后連續兩年減產，預計2005/2006 年度產量僅較上個年度小幅增加。這樣一個產量與需求的變化過程，導致世界糖庫存從2002/2003 年度開始不斷下降，預計2005/2006 年度的庫存為3151萬噸。這種庫存下降之勢幾乎表現在全球每一個進出口國家，從主要出口國巴西、歐盟、澳大利亞、泰國到主要進口國俄羅斯、美國，其中作為中國傳統的進口原糖來源國的泰國連續三年減產，庫存已經降到262 萬噸，其可供出口的糖越來越少。庫存的持續減少對國際原糖的供需狀況敲響了警鐘，而據國際糖業組織(ISO)預測，05/06 年度食糖供需缺口為150-200 萬噸，這都奠定了國際糖價的不斷上漲之勢。

　　2、 巴西蔗糖酒精生產擠壓食糖生產

　　巴西作為全球最大的甘蔗生產國，其每年的甘蔗產量以及甘蔗用來生產食糖的量是影響國際的糖價的一個非常關鍵的因素。由于受夏季干旱天氣延長影響，巴西國內農業咨詢機構Datagro 把05/06 制糖年(5 月-4 月)巴西中-南部地區的甘蔗產量從先前預期的3.58 億噸下調到了3.38 億噸，這樣05/06 年度巴西甘蔗產量僅比04/05 制糖年增長3.1%。

　　而2005 年下半年國際原油價格飆升至60-70 美元的高位，同時巴西國內混合燃料汽車得到推廣和熱銷，這刺激了國際市場以及巴西國內市場對巴西蔗產酒精的極大需求。據統計，2005 年巴西以酒精汽油為燃料的汽車的銷量首次超過了以汽油為燃料的汽車的銷量，約占當年汽車銷售量總量的54%；酒精出口方面，在2005 年度酒精出口量大幅增加的基礎上，根據巴西農業部統計數據，今年1 月份巴西酒精出口量較上年同期再次增加31.4%；而今年1 月份巴西的食糖出口量已從2005 年12 月份的120 萬噸降至101.7 萬噸，同時低于2005 年1 月份119 萬噸的出口量。雖然酒精價格的上漲使得巴西國內要求調整混合燃料中混合比例的呼聲較高，但巴西官方仍然決定保持酒精在汽油中25%的比例。巴西圣保羅州蔗產農工聯盟(Unica)預計到2010-11 制糖年時國內外市場對巴西產酒精的消費需求量將翻番，從本制糖年的145 億公升上升到273 億公升的水平，其中國內市場消費221 公升，另外52 億公升供應國際市場。

　　世界供需狀況圖

　　巴西圣保羅州蔗產農工聯盟(Unica)預測，即將開始的06-07 制糖年期間巴西中-南部地區的糖廠還將象05-06 制糖年一樣拿出更多地甘蔗來生產酒精，初步估計生產酒精的甘蔗數量將達到51%，另外49%的甘蔗用來生產食糖。這樣，在今后很長一段時間內，原油價格高企，酒精持續的高需求將對食糖產量形成擠壓作用。

　　3、 美國進口關稅配額擴大刺激進口需求

　　美國甜菜與甘蔗糖連續兩年減產，2005/06 年度產量已經是1997/98 年度以來的最低點，其中2005/06 年度再次減產的主要原因是，2005 年的“卡特里娜”、“利塔”和“威爾瑪”颶風先后襲擊了路易斯安那州和佛羅里達州的蔗田，加上氣候反常影響了美國的甜菜糖生產，一段時間以來美國市場上的食糖供給一直較為緊張。

　　為解決國內供應持續緊張的局面，美國已經將2005/06 榨季的原糖進口關稅配額提高到190.1797 萬短噸，這比2005 年12 月份確定的配額量增加了25 萬短噸，已經是美國農業部第三次提高2005/06 榨季的關稅配額。

　　美國食糖歷來依靠進口，從2003/04 年度供需缺口逐步擴大，2005/06 年度供給缺口達到2601 萬短噸，比2003/04 年度缺口值的兩倍還多。另外，同樣是高油價的原因，作為石油進口大州的夏威夷州，同樣是產糖大州，美國政府將在2006 年支持其酒精生產，從4 月份開始夏威夷州將在汽油中參入10%的酒精，這無疑又將對食糖生長形成一定積壓。在2005/06 年度，美國的食糖進口將是支撐國際糖價的一個重要因素。當然，伴隨著美國進口額的不斷擴大，在短期內會使美國的食糖庫存增大，美國農業部2 月份的月度供需報告中將美國05/06 年度的食糖期末庫存從上月的132 萬短噸上調至166.1 萬短噸，這也引起了NYBOT 原糖價格的回調，但這種影響短期性，不會改變全球的供應緊張狀況。

　　4、 歐盟補貼政策

　　歐盟一直以來，在其高額的出口補貼、生產補貼及其它補貼政策下，食糖生產與出口均位居世界前列，但歐盟2005 年年底歐盟宣布將改革其糖業政策，取消食糖出口補貼將對其國內食糖生產與國內食糖價格產生深遠影響。

　　從短期來看，由于歐盟將趕在今年5 月份世界貿易組織(WTO)限制其以補貼方式出口食糖之前源源不斷地將其剩余糖投放到國際市場，這對國際食糖市場產生一定負面影響。但從長期來看，出口補貼的解除將使得甜菜種植收益減少，其出口跟巴西相比將不再具有競爭性，歐盟必將會漸進式的削減糖產量，該地區食糖生長的高成本將最終導致其成本食糖進口的不斷擴大，這將從長期的角度來支撐國際糖價的攀升。

　　5、中國產量裹足不前、進口不斷增加

　　在整個亞洲地區，由于氣候反常導致泰國和其他產糖國甘蔗減產，目前亞洲食糖市場的供給一直偏緊。

　　由于前期干旱，預計本年度中國食糖產量在去年917 萬噸的基礎上小幅增加，而需求在去年1151 萬噸的基礎上仍將會出現增加，美國農業部對中國產量和需求的預測數字分別為1050 萬噸和1170 萬噸，缺口120萬噸。另外，前期干旱導致本制糖年中國的開榨時間推遲，2005 年年底以來中國國內糖價一直處于上漲狀態。從中國海關數據來看，在2004 年食糖進口增加的基礎上，2005 年中國食糖進口量較2004 年再次增長了14%，達到了139 萬噸，其中大部分進口自澳利亞和泰國。由于本制糖年初期出現的干旱天氣影響了食糖生產，去年以來中國國內市場上的食糖價格跟隨國際食糖價格已出大幅上漲。

　　結論：在國際國內食糖需求不斷擴大的情況，食糖產量并沒有出現相應的增加。 2006年的情況與1980-81 年時的情況有很大的相似之處，相當數量的甘蔗已用來生產酒精導致食糖用來生產食糖的甘蔗數量不斷減少。國際石油價格居高不下的局面還將刺激一些產糖國，尤其是巴西拿出更多的甘蔗來生產酒精，進而導致糖產量下降。傳統的食糖出口大國澳大利亞和南非由于受到種種條件的限制，要進一步增產的空間不大，而歐盟由于糖業政策的原因其食糖產量也將逐步減少；增產只有發生在巴西，但居于高位的原油價格以及其國內對酒精燃料的推廣政策將會限制食糖的產量。預計下一個制糖年度，全球的食糖供給量還將減少。而隨著經濟的快速增長，全球的的食糖進口需求，尤其是美國、中國和俄羅斯等的需求量還將不斷增加，全球食糖市場正面臨著食糖庫存量連續第三年下降的局面，這在過去15 年里從未發生過的事。這個關鍵性的供給需求關系將會進一步吸引外圍資金不斷介入糖市，基金在近期的減持多單現象主要是處于高價的糖價風險開始增大和短期的獲利了解行為，但全球供應緊張狀況的存在不會改變，整體牛市征程在回調結束之后還將繼續。

　　一、白糖圖表一覽

　　圖一、鄭州白糖605 合約日線圖