天膠供需失衡牛市根基牢固 繼續走高仍有潛力

　　 滬膠連續圖

　　 CRB指數連續圖

　　原油連續圖

　　2005年，在全球大宗商品整體走牛的大背景下，天然橡膠走勢同樣堅挺。受災害性天氣原油價格暴漲，美元大幅貶值等因素共同影響下，05年的滬膠可謂是“牛氣沖天”。

2005年滬膠行情回顧

    第一階段：牛市啟動

    2003年，2004年滬膠主力憑借資金實力惡性造市，多達23萬噸的天膠倉單云集到上海期貨交易所倉庫，造成期膠長期低靡不振。直到2005年一季度，隨著需求逐步恢復，期貨庫存陸續減少，國內天然橡膠市場啟動了一輪上漲行情。天膠期貨價格由一月份的11800元/噸逐步振蕩上行到3月份的13000元/噸。隨著新膠逐步開割，倉庫持有方迫于資金回籠的壓力大量兌現，引發天膠價格在4月份回探12500元/噸。  

    第二階段 行情飚升

    5、6、7這三個月份，天膠進入了牛市的主升浪。這段時間，東南亞主要產區泰國，印尼持續遭受干旱天氣，國內產區海南亦遭遇百年以來最嚴重的干旱，惡劣氣候導致天膠大幅減產。供需嚴重失衡構成了天然橡膠價格大幅上漲的主要推動力。國內天膠期貨價格自五月下旬的12500元/噸，一路飚升至7月下旬的17200元/噸，漲幅高達4700元/噸。與此同時，海南，云南墾區5號標膠現貨價格同樣由12500元/噸一路上行至17000元/噸，無論是漲幅還是上漲節奏，基本上與期貨市場同步。

    第三階段 高位振蕩

    從第一階段的行情啟動到第二階段的大幅飚升，2005年天膠牛市行情的拓展與延伸有著相對比較清晰的脈絡和運行軌跡。截至到12月底的第三階段，整體上一個比較清晰的振蕩上行格局已呈現出來。

    在供需矛盾激化的情況下。膠價在2005年5-7月的短短3個月時間內完成了4700元/噸的巨大漲幅，而隨后的8-12月份天膠仍在延續其牛市步伐，期價基本維持在15700元/噸元/噸高位間寬幅振蕩。

    綜觀2005年，天然橡膠供需失衡，牛市根基牢固。

   2006年天膠行情展望

    一、國際市場供需形勢

    1、 泰國是全球最大產膠國，產量約占40%，其南部產區又占泰國總產量的70%，南部產區也可以說是全球天然橡膠的主產區。每年的12月至次年的月份是泰國南部的割膠旺季，2005年12月份后，泰國南部持續降雨使割膠作業受到嚴重影響，特別是進入下旬之后，泰國再度發生暴雨，導致泰南7府受到洪災。按照目前時間進程，恢復割膠至少要等到1月中旬。很顯然在12月至明年1、2月三個生產旺季月份，泰國主產區已經有至少1個月時間無法正常割膠，對2006年第一季度的產量將形成重大影響。

    2、天然橡膠的消費量與世界經濟發展密切相關。近幾年，隨著世界經濟的增長，國際上對天然橡膠的需求逐年上升。國際橡膠研究組(IRSG)的統計資料顯示，前幾年世界天然橡膠產量與消費量增長基本相當，庫存量基本沒有增長；隨著需求的持續上升。近年來國際天然橡膠供需關系趨于緊張。據國際橡膠研究組織(IRSG)估計，2004年世界天然橡膠產量822萬噸，消費量829萬噸，供需基本平衡；2005年供需出現較大缺口，估計全球天然橡膠需求約提升5%，達到870萬噸，而全球資源供應至多在830萬噸左右，全球天然橡膠供需缺口大約在40萬噸左右；預計2010年需求將突破1000萬噸，在未來的10年內，全球范圍內天然橡膠將呈現供不應求的狀況。

    二、國內市場供需形勢

    05年國內天膠產區遭遇了較為嚴重的自然災害(春旱和臺風)，海南墾區年產量18萬噸，減產約5萬噸，云南墾區減產1萬噸；預計9月26日臺風“達維”造成的影響還將使06年海南墾區減產3萬噸，產量只能維持在15萬噸左右。由于05年減產幅度較大，國內橡膠庫存處于極低水平。截止2006年1月6日，上海期貨交易所倉庫中天然橡膠庫存只維持在23000噸左右，比2004年相差近20萬噸。在06年天膠還將繼續減產的情況下，橡膠資源供應將會非常緊張。

    隨著物流業快速發展對汽車的需求上升，隨著居民消費結構升級，汽車逐漸走進家庭，我國汽車工業發展迅速，有力的帶動了輪胎工業發展，近幾年我國輪胎產量，出口量一直呈快速增長。2005年我國輪胎產量進一步表現為爆發式增長，多數月份產量增速都在25%以上，前10個月累計產量已超出去年全年產量，達到24858.76萬條，比去年同期增長28.4%。預計全年輪胎產量可達到3億條。國內輪胎業的快速發展，加上世界大輪胎廠商如米其林(Michelin)，固特異(Good Year)，普利司通(Bridstone)等紛紛來中國投資建廠，我國橡膠消費需求持續強勁攀升。據新華社1月6日報道，我國2006年橡膠消費料增加10%，至550萬噸。

    三、庫存情況

    天然橡膠歷史性低庫存水平顯現出天膠供應鏈平衡的脆弱。自2001-2003年，全球天然橡膠官方儲備庫存基本上釋放完畢，目前全球官方儲備庫存已降至非常低的位置，從全球定價看，上海市場和東京市場的庫存也處于非常低的水平上，日本公布的民間庫存截止12月10日只有8700噸，而上海期貨交易所的期貨庫存也僅僅維持在2萬噸左右。全球天然橡膠市場的低庫存水平，將是2006年膠市大漲的必要條件，這與全球膠市的減產周期基本吻合。所以在供需偏緊的格局下，低庫存的狀況在2006年將很難有實質性改善。

    中國因素將助推全球膠價

    國內天膠供需規模約為200萬噸左右，占國際天然橡膠供需規模800至900萬噸的22%至25%。國產膠供應規模在60萬噸左右，尚有140-150萬噸供應缺口需每年從國際市場進口。近幾年，隨著需求的進一步加大，我國天然橡膠自給率不斷下降，1999年自給率為60%，2005年下降到30%。專家預計，過不了幾年我國天然橡膠自給率將下降到20%以下。更令人擔憂的是，隨著我國成為天然橡膠第一大消費國，主要產膠國泰國，印尼，媽來西亞3國決定成立國際橡膠合作集團(ITRCO)，對國際市場橡膠價格進行壟斷控制。在2006年全球天然橡膠減產的背景下，來自中國方面的大量進口采購將助推全球膠價在目前高位進一步上升。

    四、技術分析

    從天膠連續日線圖表觀察，天膠價格上漲形態清晰，均線系統呈現多頭排列。2006年1月10日，滬膠期貨價格最高上沖到18960元/噸，突破了橡膠自1994年上市以來的高點，后市價格上漲第一目標位在20000元/噸。

    五、總結

    無論是從宏觀面，基本面還是技術面，種種跡象表明，2006年天然橡膠供需失衡格局尚難以發生根本性轉變，天然橡膠價格已經初步具備在目前歷史高位經過充分調整后繼續走高的潛力。進入2006年第一季度，隨著全球天膠消費新一輪啟動，供需失衡將會再一次推動天然橡膠牛市行情進一步向縱深發展。

　　中航期貨 余長進