基本面供應格局的改變 06年將是鋁市場關鍵期

 一、國際國內鋁市場基本情況

    1、國際鋁市場供需展望根據市場分析家普遍預測，今年世界原鋁需求量將超過3000萬噸，而且今后10年需求增長率也將達4～5%。目前國際鋁市場供需接近平衡。隨著需求的持續增長，今后3年全球許多新建鋁生產能力竣工投產。但是從長遠來看鋁業的增產將面臨困境，主要是電力供應緊缺，成本上升以及原材料氧化鋁供應不足。

    根據美國勞埃德公司分析家奧卡羅爾預計，今后10年世界原鋁需求年增長率為4.5%，其中西方世界年增幅僅3%，而中國則高達10%，為此10年間將需新增40座煉鋁廠才能滿足市場需求。而且英國分析家詹姆斯·金也作出同樣預測，但是他還認為，今后3～4年內世界鋁供應的增長尚可滿足需求，但是從再長遠來看新增生產能力難以滿足需求。

    另外，英國《金屬導報》研究部(MBR)認為，目前一些產鋁國家和地區由于電力成本相對較低以及新增氧化鋁生產能力的大量投產，因此西方生產者也將根據世界最大消費國中國的需求變化權衡選擇增減產量。但是從遠期來看原鋁的生產將面臨電力和氧化鋁成本的挑戰。

    統計資料顯示，2004年全球原鋁生產能力僅增加約100萬噸。其中在北美，美國煉鋁能力減少了31.3萬噸，但是估計將被加拿大合資企業阿洛內特公司今年擴大新生產能力所彌補。而在歐洲，去年及今年新生產能力的增長主要表現在海得羅公司住于挪威山達爾煉銀廠。BHP比利頓公司在南非的希爾塞得煉鋁廠年生產能力增加了21.4萬噸。與此同時，海灣地區則是亞洲原鋁新生產能力的最大增長點，而且印度亦持續適應增長。

    2、能源威脅著未來原鋁生產，目前歐洲由于能源成本的提高威肋著約100萬噸鋁生產能力。而且幾年以前在美國西北部太平洋地區亦是由于同樣原因而引起煉鋁廠家的關閉。尤其是在德國，由于電力供應合同難以談判成交，因此海得魯鋁業公司不得不宣告關閉施塔得和漢堡煉鋁廠。而且在挪威采用老式的自焙陽極電解生產線的霍延擠爾和阿得爾煉鋁設備亦被關閉，上述被關閉設備年煉鋁能力達18.5萬噸。據海得魯公司稱，至今電力公司報期貨電費價格達每百萬瓦小時(MWH)40歐元(相當于47.6美元)，從而使煉鋁總成本明顯高于鋁的市場價格。為此加鋁公司也可能將決定關閉其法國的年生產能力達5萬噸的拉內梅贊煉鋁廠。

    根據奧卡羅爾的調查顯示，目前世界平均電費約為每MWH20美元。而在歷史上每年電費超過每MWH30美元煉鋁廠就將被關閉。但是煉鋁技術的不同耗電量也有較大差別。目前世界煉一噸鋁平均耗電15MWH，但是采用現代化技術煉一噸鋁僅耗電13.2Mwh，而采用老技術則耗電20MWH。

    在美國各地區電費價格水平差別也較大。比如美鋁公司面臨著年生產能力達11.9萬噸的馬里蘭地區的東阿爾科煉鋁廠電力成本提高70%的困境。但是東部沿海可能將恢復3座被關閉的煉鋁廠。而且還將恢復2001年被閑置的太平洋西北部的因塔爾科煉鋁廠。但是上述設備的重新開工還將取決于電力供應情況。而且為了補償沃利克煉鋁廠成本的上升，美鋁公司還計劃將投資3.3億美元聯合興建發電廠，并且以4500萬美元購買臨近一座礦山開采權和開采設備。

    為此，鋁公司一般采取兩種方法解決能源成本問題，或是在接近煉鋁廠附近建立發電站，或是把煉鋁廠建在能源成本較低的地區。其中加拿大和俄羅斯煉鋁廠家趨于充分利用其低成本的水電資源，中東發展鋁業擁有豐富的石油和天然氣儲量，而冰島則依靠地熱發電擴大鋁生產。

    比如加拿大由加鋁、海得魯和索塞特公司合資的阿魯特鋁公司60%的電力需求是由自行興建的水電站提供的，挪威水電資源也促進了海得魯鋁公司山達爾煉鋁廠的擴大生產能力，去年該廠生產能力提高了9萬噸并投入生產，預計到2008年生產能力可持續提高到36萬噸，從而將成為歐洲最大的煉鋁廠家。

    另外美國世紀鋁公司最近宣布在冰島諾杜拉爾煉鋁廠達成了一項電力供應協議，從而可使生產能力到2007年中增至22萬噸，2008年第四季度進一步擴大到26萬噸。而且美鋁公司在冰島東部新建的弗加達爾煉鋁廠已破土動工，首期經營期限達20年。這項總投資11億美元的工程預計2007年建成投產，年生產能力達32.2萬噸。盡管不少煉鋁廠家計劃2007～2008年以后繼續新建生產能力，但是卻未必能獲得穩定的電力供應。即使在俄羅斯這樣電力成本較低的國家，目前電費比2003年時每Mwh10美元還低，也僅能保證該國兩大鋁公司的供應，而其它鋁廠則難以保證電力的可靠供應。其中俄羅斯最大的鋁生產廠家俄羅斯鋁公司(Rusal)與俄壟斷能源供應者UES合資并簽定了諒解備忘錄建造一座3000MW水電站并在附近新建一座煉鋁廠。而且俄第二大鋁公司蘇阿爾公司也打算興建一座氧化鋁和煉鋁的聯合企業，盡管至今尚未達成遠期電力供應合同，但是估計該項目工程是可行的。

    3、近兩年以來，國內的電解鋁行業因為耗能大、盲目投資、重復建設等多方面問題成為國家宏觀調控的重點對象。在國家政策的嚴格限制下，國內電解鋁行業生存和發展日漸艱難，國內鋁價的持續低迷更令電解鋁行業雪上加霜。2005年下半年，國家發展改革委工業司下發了《我國鋁工業布局和結構調整建議》，明確提出2006年工作重點應圍繞控制總量、加快產業結構調整、加強進出口管理和發展循環經濟展開。并表示我國鋁工業專項發展規劃和產業發展政策業已制定，要求嚴格準入標準，限制新上電解鋁項目，限制現有企業不顧條件盲目擴大產能。遏制氧化鋁盲目發展勢頭，規范氧化鋁項目投資行為，保證氧化鋁工業可持續發展。那么，《建議》的發布究竟是好事還是壞事呢？在上游氧化鋁，我國目前已經形成了山西鋁廠、平果鋁廠、中州鋁廠、山東鋁廠、貴州鋁廠、鄭州鋁廠六大氧化鋁廠基地。近期內，國家已經規劃建設華銀氧化鋁和晉北氧化鋁基地，使氧化鋁基地由目前的六個增加到八個，今后重點發展的地區是山西、廣西、貴州等省份。在中游電解鋁，《建議》認為產能盲目無序的擴張，扭曲了產業的合理布局，加大了產業結構調整的難度，嚴重制約產業升級和整體競爭力的提高。同時《建議》中還提出支持電解鋁企業與上下游企業進行聯合重組，加強進出口管理協調。對電解鋁出口適時加以調控；建立政府指導、行業協會組織協調、企業聯合對外的談判機制，增強我國銅精礦、氧化鋁進口的對外議價能力。發展循環經濟、節約資源。鼓勵企業采用先進技術和裝備，回收利用廢雜銅、鋁，提高資源使用率。鼓勵積極開發高性能銅、鋁合金，提高金屬使用效率。積極開發利用粉煤灰等含鋁非鋁土礦資源和低品味銅礦，實現資源綜合利用。

    目前我國下游鋁加工企業有上千家，主要集中在沿海等發達地區。據統計，我國有電解鋁廠平均規模為6.5萬噸，與國外企業19萬噸的平均規模相比，差距較大。以民營為主的型材生產企業經過重組，已形成一定的規模和市場競爭力。但是現有鋁加工企業數量過多、規模小，技術裝備水平不高，且缺乏電解鋁-鋁加工聯合企業，專業化程度低，缺乏市場競爭力。發改委將鼓勵有條件的現有鋁加工企業，通過整合，提高產業集中度，加快技術進步，增加高附加值產品產量，滿足市場需求。今后發改委將鼓勵現有鋁企業通過兼并聯合等資產重組的方式，優化資源配置，形成集鋁土礦-氧化鋁-電解鋁-鋁加工和電力于一體的合理產業鏈，發展成為具有核心競爭力的大型鋁業集團，提高產業集中度。

    本報告將重點對2005年鋁市場的走勢進行回顧與分析，同時還對鋁業影響的主要因素與國內外市場的發展趨勢加以簡要分析，目的是為相關鋁行業的研發機構、期貨投資者準確了解目前鋁行業發展動態，把握2006年鋁市場價格和發展方向提供相應的參考，不足之處，請多加指正。

     二、鋁市場回顧與展望

   倫敦鋁價(2005年1月—12月)

    國內現貨鋁價(2005年1月—12月)

    回顧2005年，對于曾一度低迷的國內外鋁市來說是值得欣慰的一年。在中國23家骨干電解鋁企業宣布聯合減產10%的消息后，LME3月期鋁價創出16年以來的新高，達到2287.5美元/噸，與今年年初價格相比漲幅達26.7%。國內全年均價在16676元/噸，漲幅5.4%。12月30日收盤價與年初價格相比上漲了21.6%。但是因產量出現激增，國內鋁價漲幅明顯低于國際市場。

    綜觀2005年，在不同基本面的影響下，國內外鋁價差異明顯。全球范圍內，由于石油煤炭電力等能源價格的上漲，西方國家的電解鋁廠一度面臨減產或關閉的危險，原鋁產量有明顯的減少，而同期世界經濟處于良好的發展勢頭，對于鋁的需求量有所增加。原鋁的供應有較大的缺口，LME鋁庫存由2003年的144萬噸持續下滑(圖三)，目前保持在50—60萬噸左右的低水平。國際鋁現貨升水30美元左右，扭轉了前期貼水10~20美元的頹勢。再加上全球范圍內的高通貨膨脹，LME期鋁價格有效突破2000美元大關后，一直處于高位運行，近期已經創出16年以來的新高，市場的上漲趨勢已很明顯。

倫敦月平均價格與月終庫存圖

    反觀國內市場，對電解鋁行業的宏觀調控政策，成為制約國內鋁價上漲的主要因素。在取消原鋁出口退稅后，國家先后又增加了5%的出口關稅，7月份又禁止氧化鋁的來料加工貿易。近期又傳出國家將會在明年1月把原鋁的出口稅調高一倍至10%，進一步為這個高能耗行業降溫。政府亦可能在明年1月把鋁產品的出口退稅率從11%降到6%。看來，國內不斷增加的產量要想通過國際市場來釋放的愿望是越來越渺茫了。現今，國內外鋁價的比值維持在8.5左右，出口條件加劇惡化。滬鋁價格的上漲是純粹的成本推動型，在成本線附近便遭遇到強勁的賣盤保值壓力。除去生產成本提高的因素后，價格浮動幅度十分狹窄，滬鋁實際上長期處于基本平衡穩定。主力多頭多次受挫，資金參與的積極性不高。

    不過，隨著基本面供應格局的不斷改變，2006年有可能成為國際國內鋁市場牛熊轉變的關鍵性一年。

 2005年后國際鋁市供需逐步逆轉

    根據MBR分析目前及今后兩年國際原鋁市場僅有少量短缺或過剩。其中2004年短缺50萬噸；預計2005年供需分別為3140萬噸和3190萬噸，仍短缺50萬噸；2006年供需分別增至3320萬噸和3340萬噸，短缺20萬噸以及2007年供需分別進一步增至3470萬噸和3480萬噸，短缺僅10萬噸。

    從上面的預測可以看出，自2004年鋁市場出現供不應求以來，從2005年—2007年仍將會出現供不應求的狀態，只是供求的緊張程度會逐步有所緩解。

 附表1：世界原鋁供求狀況表 單位：千噸

    注:1.數據:英國商品研究機構；國際鋁業協會(IAI)；倫敦金屬市場(LME)，其它。  

    2.西方國家、全球供應量和消費量及LME現貨價/3個月價格為英國商品研究機構預估值。 

    新關稅政策長期抑制產量

    2005年不得不說的是關稅政策的變動。2005年1月1日起，我國取消了電解鋁8%的出口退稅，同時征收5%的出口關稅。同時，根據業產生深遠影響，我們認為，從長期內將抑制國內電解鋁工業的快速擴張。

    氧化鋁來料加工貿易取消對國內鋁市場的影響

    自2005年8月22日起，氧化鋁(含鋁礦砂)列入加工貿易禁止類商品目錄，此前已經商務主管部門批準并在海關備案的氧化鋁加工貿易業務，允許按現行規定在批準有效期內執行完畢，到期后不予延期，未能按規定加工復出口的，按加工貿易內銷規定辦理手冊核銷手續。按照國家最新決定的電解鋁產業政策規定，今后電解鋁將由目前的國內、國際兩個市場，收縮為主要面向國內市場：“以滿足內需為主”，原鋁的市場定位有了根本的改變。

    加工貿易項下鋁錠的生產成本為：1.95×氧化鋁到岸價×匯率+8500，一般貿易項下為：1.95×氧化鋁到岸價×1.17×1.02×匯率+8500。以氧化鋁到岸價560$/t，匯率8.11計，則前者為15616元/噸，后者為17242元/噸，相差近1600元/噸。中國央行認為，即使人民幣再升值2~3%，仍然不會傷害到中國經濟的整體發展。因此不排除人民幣有進一步升值的可能。氧化鋁加工貿易的取消，意味著今后鋁錠的出口一律視為一般性的貿易，氧化鋁的進口將不在享受免征關稅和增值稅的優惠政策，鋁錠的出口條件進一步惡化。在原材料供應緊張的局面下，企業為了自身生存，將不得不繼續高價進口氧化鋁，更多的鋁錠集中在國內銷售，滬鋁價格將在相當長的時期內受壓。相當數量的企業將在2005年12月份完成加工貿易的出口核銷，預計在2006年的年初，此政策的效果將集中體現在國內市場。

    國內鋁產量的增長與進出口情況

    從月產量看2005年1-10月國內鋁產量(見附表2)一直呈現慣性增長態勢。而從日平均產量看，鋁產量依然呈現慣性增長態勢，但增幅正在減小，特別是10月日均產量較9月份出現小幅回落，日均產量減少了2%。雖然減少幅度有限，但是也是從側面反映出中國鋁產量增長趨勢已經慢慢出現轉折。由于中國鋁產量位居世界第一，產量全球鋁產量的比重高到19.3%，只要國內鋁產量增長得到控制，對全球鋁供應也將起到舉足輕重的影響。

    電解鋁的生產成本中電價和氧化鋁價格占70%以上，供求關系的緊張，使原材料價格不斷上漲。由于鋁價長期低于成本線運行，在廠家生產運轉中，虧損金額不斷增加，長期的虧損已經把電解鋁行業長期積累的盈利消耗殆盡，行業風險空前加劇，面臨生存困境之中電解鋁廠家減產將成為必然的選擇。

    2004年我國凈出口量達70萬噸。隨著2005年新關稅的實施，刺激企業出口的關稅因素不復存在，月度鋁凈出口量在2005年度預計將再次驟減至8萬噸以下的平均水平。

    2005年產量增長速度將有所下降。取消出口退稅和征收出口關稅將增加電解鋁企業的出口成本，迫使電解鋁企業減少出口，從而減輕對國內能源、資源的壓力，實現電解鋁行業的可持續發展。

    從長期來講，新關稅有可能擺脫我國貿易條件惡化的困境(即擴大產量和增加出口，打壓國際市場價格，生產得越多，賣價越低的惡性循環)，實現國際國內市場雙贏的局面。

    從國內鋁表觀消費來看，1-11月份已經達到605.65萬噸，較去年增加2.5%左右，特別是8、9月份，國內鋁表觀消費增長勢頭明顯(詳見附表2)。以消費增長速度推算2006年國內鋁表觀消費將在800萬噸以上。在國內電解鋁產量得到控制的前提下，國內鋁消費保持良好的增長勢頭，在未來能夠支持鋁價上漲，鋁有望看高一線。

    附表2：中國2005年以來鋁產量,進出口量和表觀消費量月度數據 單位:萬噸

     注:1.本表中表觀消費量是指產量加上凈進口量或減去凈出口量計算得出。

     2.進出口量數據來自中國海關總署;產量數據來自中國國家統計局每月數據。  

     2006年市場展望

     通過上述分析，我們認為2006年期鋁市場有可能出現如下的情況和特點：

    ① 國內外鋁價將長時間分化，比價維持在低水平，鋁錠無出口條件。

    ② 滿足內需為主的市場定位，使得價格在前半年受壓。

    ③ 國內供求過剩的局面有望改觀。

    ④ 國內鋁價隨季節性消費周期而波動，4月有望出現新高，第三季度有望見到全年高點，生產成本決定了滬鋁狹窄的下跌空間。

    ⑤ 在原鋁生產成本無實質性的下降前，鋁價下跌空間不大。

    ⑥ 國內的宏觀調控政策決定了國內鋁價上漲幅度。

    ⑦ 只有國內鋁供求關系得到真正改善的時候，滬鋁才能真正走出補漲行情。標準銀行預計全球原鋁需求將在2006和2007年分別增長5.1%和4.8%，2007年是2001年以來需求增長最慢的一年。然而，即使需求增長放緩，但由于新增冶煉產能不足，現有產能可能關閉，因此產能增長難以使供應滿足需求。

    未來10年內中國的鋁產量可能將繼續超過消費，意味著中國仍將是全球的鋁凈出口國，并將積聚大量的庫存。我們認為中國的凈出口量將大幅下滑，不可能達到2004年底和2005年初的水平。當北美和西歐冶煉產能關閉影響西方供應的時候，“中國因素”看起來更加牛市。

    總之，我們預計2005年全球鋁市場的缺口將達到16萬噸，2004年供應短缺45.6萬噸。2006年2007年市場缺口將分別擴大至18.8萬噸和17.3萬噸。因此，2005年LME現貨鋁均價將從2004年的1716美元/噸上漲至1855美元/噸，2006年將達到1975美元/噸。現貨價格將在2007年放緩至1875美元/噸，但仍將維持在高位。

    明年的行情特點：

    1、投資組合多樣化繼續推動著機構投資者投資商品市場，而且由于商品指數新種類的出現，長線投資者對商品市場的投資大量增加。這些新的商品指數是在傳統共同基金商品指數基礎上建立的，將投資機構的種類細分，專門為養老基金和保險公司這類較為保守的投資者設計。這些長線投資者在商品指數上投資的資產從1993年的5億美元上升到目前的550億美元左右。這些機構投資者不斷尋求投資組合多樣化，他們進入市場的時機常常相對欠缺考慮。因此，即使金屬前景黯淡，資金可能會繼續流入金屬市場。不僅如此，像鋁和鋅這類傳統的“周期慢熱性”品種將繼續在周期末端收益，也就是說基本金屬投機興趣減退的時間要慢于周期結束的時間，商品指數的長期投資者已經將基本金屬確認為一種新的投資種類。供應缺口的金屬是鋁，鋁市場的問題也主要來自供應方面。不過，鋁的新產能投資已經足夠，尤其是中國市場的。但由于電力成本激增導致西歐和北美地區的冶煉廠大量關閉，而且中國的供應增長也開始受到中央政策的限制。鋁價的上漲幅度主要受到庫存的限制。盡管鋁庫存在下降，但仍然保持在能滿足5周消費量的水平之上，甚至到2007年也是如此。

    2、由于國內與國際鋁價在相當長的時間內處于分化狀態，在進行期鋁操作時，主要以 研究滬鋁的市場特性為主。2006年滬鋁將很有可能走出緩慢牛市行情。

    3、2006年滬鋁價格的最高點，將取決于國家宏觀調控力度和供求關系的變化。在經濟和政策的大環境下，預計滬鋁價格短期內超越20000高點的可能性不大，17900~18000點一線為重要的成交密集區，價格在此區間有較強的支持，鋁的慢牛行情將會在2006年的第一、二季度得到延續。

    2006年隨著我國經濟的穩步增長，預計鋁消費依然保持10%的增長速度。受宏觀調控的影響，國內鋁產量增長速度自2003年逐步下降，這一趨勢將由于國內鋁企業聯合限產行為而被帶入2006年。我國對電解鋁出口限制政策的逐步加強，將導致2006年鋁錠凈出口明顯減少，從而使得國內生產的鋁錠更多的供應國內市場。因此2006年國內鋁市場依然保持供應過剩的格局，但過剩幅度較2005年有所減少，對國內鋁市場起到了一定的支撐作用。另一方面，2006年倫鋁呈現出先揚后抑的格局，平均價格明顯高于2005年，這對國內鋁價也起到了一定的支撐作用。國際氧化鋁由于供應過剩，價格在2006年將面臨沖高回落，會對目前持續上揚的鋁價構成一定的負面因素。但氧化鋁價格下降是一個緩慢的過程，2006年下半年較為明顯，因此預計2006年下半年鋁價回落的可能性較大。從技術上看，滬鋁經過幾個月的持續上揚，已經從中價區上升到高價區，鋁價進一步上升的空間受到限制，結合基本面的因素預計，2006年滬鋁將呈現先揚后抑的格局，最高可能到達20500元/噸。鋁價主要波動區間在18500-20000元/噸之間。

中航期貨 劉鐵軍