經濟研究：近期最需要注意的是東京股市的暴跌

http://whmsebhyy.com 2006年01月23日 08:45 西南期貨

　　一、經濟述評

　　上周發布的經濟數據沒有什么太出乎意料的東西。美國的工業生產繼續不緊不慢地上升：由于石油開采繼續從颶風的打擊中恢復，采掘業帶動了整體工業生產增長，制造業雖然也在回升，但是回升的數據明顯比采掘業和公用事業緩慢。聯系到近期工廠訂單增長速度出現的各行業普遍性下滑，制造業增長緩慢就不難理解了。與美國不同，日本和歐洲的工業生產繼續走強，十一月份的增長率都超過了市場預期。

　　雖然原燃材料價格繼續猛漲，但是核心通貨膨脹指數還是不高，不過從美國十二月份的物價指數里可以看出，價格上漲從上游產品向下游產品傳遞的進程沒有停止。因此，我們預計一月底

美聯儲還是要加息25 個基點，讓格林斯潘有始有終。至于三月份，雖然不確定性比一月份大，但我們認為加息的概率比較大。日本銀行最近的經濟預測報告對今年的經濟前景更加看好，因此今年上半年日本銀行放棄極度寬松的貨幣政策應當是指日可待，在日本銀行放棄極度寬松的貨幣政策后的一段事件，日本還會保持極低的利率水平，但是這個時期估計不會太長。至于歐洲中央銀行，一月和二月預計都不會升息，可能會在三月份升息25 個基點。歐洲的工業生產增長強勁，帶動了投資增長，但是國內消費依然是弱點，因此，歐洲中央銀行的謹慎是可以理解的。

　　雖然工業生產和物價指數很重要，但我們認為，上周發布的美國十二月份新屋開工和建筑許可也要引起重視。我們在以前的報告中說過，近期美國地產市場上，建筑商開工和銷售有些不匹配，開工和存貨數量上升，而銷售下降。十二月份的新屋開工和建筑許可數大幅度下滑扭轉了這種局面。從某種程度上說，新屋開工隨著銷售下降而下降未必不是好事，否則地產市場會積累更大的風險。現在的問題是，美國地產市場是否能夠軟著陸。

　　上周最需要注意的是東京股市的暴跌。引發這次大跌的導火線是活力門公司(Livedoor)公司涉嫌財務作假和哄抬股價，加上東京證交所的技術老化。讓我們警惕的是，類似的財務作假和哄抬股價在全球幾乎是無日無之，與以前十幾年和全球其他發達經濟體比較，當前的日本經濟算是最好的，但這次“常見的”問題卻引起東京股市如此暴跌，還帶動了亞太和全球股市的下滑，可見投資者心理是何等弱。

　　各個機構一開年便大幅調高今年各種資產的價格預測，這些預測的理由五花八門，但有一個共同的前提，就是今年的經濟增長依然穩固。雖然目前的經濟狀況看上去的確不錯，但潛在的威脅不是沒有，魔鬼存在于細節之中，只有事后才能歷歷可見。目前油價突破去年的高點已經指日可待了，其它資源類產品的價格也連創新高，這些成本總需要有人承擔。風險累計地越來越大，爆發的劇烈性也會更大。如果說有泡沫，泡沫的破滅從來不是和緩的，就像這次東京股市一樣。

　　二、上周經濟指標明細

公布日期	國家	指標	含概	實際	預期	前次/初值
01 月16 日	日本	工業生產修正值(環比，%)	11 月	1.5	－	1.4
	日本	工業生產修正值(同比，%)	11 月	3.4	－	3.3
01 月17 日	美國	工業生產(環比，%)	12 月	0.6	0.6	0.8
	美國	產能利用率(%)	12 月	80.7	80.5	80.3
	日本	消費者信心指數	12 月	46.5	－	48.2
	英國	消費物價指數(環比，%)	12 月	0.4	0.4	0
	英國	消費物價指數(同比，%)	12 月	2	2	2.1
01 月18 日	美國	消費物價指數(環比，%)	12 月	-0.1	0.2	-0.6
	美國	心消費物價指數(環比，%)	12 月	0.2	0.2	0.2
	日本	領先指標終值	11 月	54.5	61.7	60
	歐元區	工業生產 (環比，%)	11 月	1.3	1.0	-0.8
	歐元區	工業生產 (同比，%)	11 月	2.5	1.7	0.1
01 月19 日	美國	首次申請失業救濟人數（萬）	1 月14 日	27.1	32	30.7
	美國	新屋開工（萬）	12 月	193.3	205	212.1
	美國	建筑許可（萬）	12 月	206.8	210	216.3
	歐元區	調和消費物價指數終值(環比，%)	12 月	0.3	0.3	-0.3
	歐元區	調和消費物價指數終值(同比，%)	12 月	2.2	2.2	2.3
01 月20 日	美國	密歇根大學消費者信心指數	1 月	93.4	93	91.5
	英國	零售額(環比，%)	12 月	0.4	0.4	0.7
	英國	零售額(同比，%)	12 月	4.0	3.5	2.2

　　美國：十二月份工業生產

十二月份美國消費物價環比下降0.1%，同比增長率3.4%，繼續下滑。導致十二月份物價下滑的主要原因是

能源價格下降，扣除能源和食品和核心消費物價環比上升0.2%，同比增長率上升到2.2%。由十二月份的物價指數可見，原燃材料價格上漲正逐漸傳遞到下游產品上去，通貨膨脹風險依然較大。油價年后又開始上漲，預計今年第一季度的物價增幅還會調頭向上。聯儲會繼續警惕潛在通貨膨脹風險，因此一月底會議還是會加息，三月份繼續加息一次的概率也非常高。

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　　美國：十二月份消費物價指數

十二月份新屋開工和建筑許可都大幅度下降，分別為193.3 和206.8 萬。雖然十二月份的氣候可能對建筑活動有所抑制，但是大幅度下跌還是明顯說明建筑商開始對地產銷售降低作出了反映，美國房地產市場確實走軟了。從某種程度上說，房地產商對銷售疲軟作出反應，降低房屋開工數量是一件好事，否則地產市場會集聚大量風險。雖然如此，從絕對水平上說，當前的新屋開工數還是處于較高水平，地產市場是否能平穩下落到可持續水平是今年美國經濟走勢的關鍵，需求繼續觀察。

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　　美國：十二月份新屋開工和建筑許可

美國十二月份工業生產環比增長0.6%，同比增長2.8%，略低于上個月，但是高于預期。推動工業生產增長的主要動力是采掘業和公用事業，表明美國石油開采逐漸從颶風中恢復。制造業環比增長0.2%，同比增長4%，說明制造業也逐漸從颶風打擊中恢復過來，但是恢復速度比較緩慢。拉低制造業的主要因素是汽車生產比上個月下滑2.8%，整體耐用品制造下降0.1%。從整體上看，十二月份的工業生產數據還可以，但是談不上增長強勁。

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　　美國：一月份密歇根大學消費者信心指數

一月份密歇根大學消費者信心指數繼續回升，綜合指數達到93.4，預期和現狀指數分別為81.5和112，均高于預期。一月份消費者信心指數上升應當說是主要受到總體經濟形勢而推動，另外，就業和消費較為穩定也起到了很大的支撐作用。不過，鑒于近期油價繼續高漲，美國的就業和消費狀況也不是非常強勁，預計二月份的消費者信心指數可能會有所下降。

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