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香塘偉業 吳守祥
盡管倫鋁追隨銅鋅連創新高，但滬鋁爬升速度相對緩慢。究其原因，一是人民幣相對于美元的升值預期，二是中國電解鋁供應充足和產能過剩。
對于人民幣升值問題，從市場預期來看，短期內上升幅度并不大，因而對于價格的
影響不應該這么明顯。至于中國的電解鋁供應充足和產能過剩狀況，一種看似狹隘的觀點認為，凡是中國需要進口的商品就上漲，甚至狂漲；凡是中國凈出口的商品就低迷，甚至一跌再跌。從許多商品的實際價格走勢來看，不能排除這種觀點的部分正確性。但是筆者經過對電解鋁市場結構仔細分析后發現，中國鋁市場并不是簡單的凈出口，確實需要認真考究。
先看一個例子，“五一”節前的最后一個交易日早間，由于受到中國人民銀行提高貸款利率的影響，國際、國內的鋁價都有不同程度的下跌。這時候包括關鋁股份在內的許多電解鋁生產企業的股票都有不同程度的低開，然而到臨收盤時，鋁價和股價都有所反彈，山東鋁業的股價竟然近乎漲停，什么道理？
大家都知道，中國的電解鋁有部分出口，但電解鋁的重要原料氧化鋁，國內是供不應求的，一半依賴進口。山東鋁業恰恰就是著力提高氧化鋁生產能力的企業，而且就在4月28日，繼去年10月和12月兩次大幅調高國內氧化鋁價格后，占據中國氧化鋁市場供應量一半份額的國內鋁業老大———中鋁集團（山東鋁業的大股東）再次宣布將其氧化鋁現貨銷售價格上調8.7%至5650元/噸（事實上，中鋁提價后，國內氧化鋁價格還是比國際低不少。目前，中國進口氧化鋁的港口交貨價為每噸6300元左右）。山東鋁業的股價受此影響不能不漲。
原油價格漲到70美元時，有人拿銅和原油相比，認為銅也有可能瘋漲，可是大多數分析師卻認為不會。理由是，銅不像原油那樣不可再生，是完全可以再回收利用的資源，而且不會同地緣政治糾纏不清。
市場完全出乎人們的預料。不僅原油大漲，銅大漲，就是鉑金、黃金、糖、天然膠也都瘋漲。市場已經意識到，這輪部分商品的大牛市不全是供求關系決定的（因為許多供求關系并不怎么緊張的商品同樣大漲，如黃金、鋁等），也不全是美元貶值造成的（因為同樣以美元報價的國際玉米價格仍然偏低），而是利率和匯率、政治和經濟、貿易和金融糾纏在一起的經濟學家所稱的“超額流動性”造成的。以期貨市場的話來說，就是應對通脹預期的保值需求和投機需求不斷疊加和膨脹的結果。
銅鋁都是有色金屬，而且在某些地方還可以替代，然而鋁價相對于銅價的漲幅實在偏小。從供求角度來看，2005年的全球鋁供應量仍然超過消費量，國內仍有高達200萬噸以上的閑置產能。2005年虧損的80個鋁冶煉企業幾乎全部是電解鋁企業，虧損額13.1億元，同比增長1.1倍。4月份，國家剛剛出臺了《加快鋁工業結構調整的指導意見》，將通過各種政策抑制投資過熱和控制本已不足的鋁資源的出口（中國鋁儲量僅占世界總量的2.4%，但年開采量卻占全世界開采總量的8%）。可見抑制投資過熱的本意并非打壓價格，相反將有利于國際國內鋁價的穩固和提升。最近國際市場公布的鋁庫存下降了13萬噸，2月份也下降了十幾萬噸，預示著全球鋁市場的供需狀況向平衡偏緊的方向轉變。但是從LME4月28日公布的庫存數據來看，仍然高達741625噸。如希望價格持續上漲，還需要庫存持續下降加以配合。
鋁價被動上漲主要來源于成本推動。以中國為例，生產成本的上升不僅來自于進口氧化鋁的漲價，還有能源產品漲價導致的電力提價、運費提高、出口退稅等優惠政策的淡出，以及加征出口關稅等等。一句話，包括人員工資在內的幾乎所有的生產成本都在上升，鋁價受到成本上升的推動不能不漲。
目前鋁市場的持倉量，已經創造一個歷史性的高位。上海鋁持倉由2005年12月底的78860手，到2006年2月17日的200854手。就是面臨“五一”長假，到4月28日收市仍有持倉244188手。LME持倉也由2005年12月底的425800手增加到2月16日的517379手。4月27日再度擴充為553046手。這顯示進入期鋁市場的場外資金不僅沒有大規模撤出，而且不斷加倉。雖然持倉量大只代表市場分歧較大，并不一定就漲，但是結合當前有色金屬市場的牛市氛圍———比如全球經濟高速成長、相對較低的利率、美元貶值、地緣政治緊張等，結合“五一”期間LME銅鋁再創新高的現實，筆者認為滬鋁有望維持爬升格局。
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