美元貶值主導(dǎo)商品牛市

　　南都期貨 劉月來

　　隔夜美元指數(shù)跌至7個(gè)月來低點(diǎn)，倫敦期銅強(qiáng)勢(shì)突破7000美元，鋅與鎳也創(chuàng)出歷史新高。美元—有色金屬這種蹺蹺板效應(yīng)再度彰顯。

　　4月25日美元指數(shù)跌至87.24，美元兌歐元也跌至1.2439：1，均創(chuàng)下過去7個(gè)月來的最

低點(diǎn)。昨日倫敦有色金屬突然發(fā)力暴漲，3月銅最高創(chuàng)下7245美元/噸的歷史最高點(diǎn)。受此影響，昨日滬銅全線漲停。

　　無疑，美元貶值主因是商品牛市。20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系解體，美元本位向多種貨幣體系轉(zhuǎn)化，商品市場(chǎng)的大牛市就是結(jié)果。俗語云“平安藏古董，亂世買黃金”。當(dāng)時(shí)黃金從1971年的35美元/盎司到1980年漲到850美元/盎司，原油、白糖等眾多商品都出現(xiàn)暴漲行情。

　　貶值引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)

　　這種效應(yīng)表現(xiàn)為：第一，直接效應(yīng)。僅僅考慮美元相對(duì)于其他貨幣貶值，由于原油、黃金、銅等用美元標(biāo)價(jià)，美元貶值本身直接導(dǎo)致這些商品價(jià)格上漲，不考慮其他因素，美元貶值多少，資源類商品就上漲多少。

　　第二，美元貶值的過程實(shí)際上也就是美元資產(chǎn)不斷向其他資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的過程，但是，在世界各國(guó)的外匯儲(chǔ)備中，美元超過60%，歐元不足20%，日元僅6%。由于歐元與日元挑不起外匯儲(chǔ)備大梁，必然迫使美元多渠道分流，導(dǎo)致美元的持有者將部分美元轉(zhuǎn)換成其他貨幣或者資產(chǎn)。其中又分為兩種情況：

　　其一是美元直接流向仍以美元標(biāo)價(jià)的資產(chǎn)，包括金融資產(chǎn)和商品資產(chǎn)，前者如股市、債券等。不過，一旦股市和債券收益率下降，必然導(dǎo)致流向這方面的資金總量下降。從過去金融市場(chǎng)表現(xiàn)看，九十年代美國(guó)股市吸收大量資金，2000年以后，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)吸收不少資金，而現(xiàn)在美國(guó)股市收益遠(yuǎn)不如90年代，這就導(dǎo)致在美元資產(chǎn)范圍內(nèi)轉(zhuǎn)向?qū)嵨镔Y產(chǎn)的比例上升，尤其是轉(zhuǎn)向資源類商品市場(chǎng)的資金增加，推動(dòng)資源類商品上漲。

　　其二是美元向其他非美元的貨幣如歐元、日元等轉(zhuǎn)移。但是，由于美元的特殊地位，歐元以及日元都不具備與美元抗衡的實(shí)力，導(dǎo)致世界金融市場(chǎng)震蕩。以中國(guó)為代表的亞洲經(jīng)濟(jì)經(jīng)過近20多年發(fā)展，積累了大量貨幣財(cái)富，中國(guó)、日本的外匯儲(chǔ)備均已達(dá)8000多億美元，世界上已經(jīng)有4萬億美元的外匯儲(chǔ)備；近幾年，多種商品大幅上漲，尤其是原油大幅上漲，產(chǎn)油國(guó)積累了大量石油美元，僅去年歐佩克國(guó)家就有4000億左右的石油美元。為了保值，這些貨幣中必然有部分在轉(zhuǎn)移流動(dòng)，就給國(guó)際金融市場(chǎng)帶來了過多的流動(dòng)性，美元也在不斷地絕對(duì)貶值。在美元轉(zhuǎn)向其他貨幣時(shí)，全球?qū)⒉豢杀苊獾剡M(jìn)入通脹時(shí)代。

　　第三，貨幣的絕對(duì)貶值。一方面美元在貶值過程中引發(fā)通貨膨脹，另一方面，由于全球經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，而經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)通常伴隨著通貨膨脹，這兩種因素加起來帶來的通貨膨脹及其預(yù)期，必然導(dǎo)致商品價(jià)格上漲。同時(shí)，由于目前世界各國(guó)都使用紙幣，全球通脹就不可避免。而通貨膨脹有助于吸收美元的過多投放，這也就導(dǎo)致黃金、原油等眾多商品大幅上漲。這與上世紀(jì)七十年代的情況非常相似。因此，全球通漲不僅是美元貶值的結(jié)果，也是黃金等眾多商品上漲的原因之一。這樣黃金、原油可以保值的金融屬性就突顯出來。

　　第四，美元貶值本身會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)有繼續(xù)貶值的預(yù)期，同時(shí)美元貶值也帶來通貨膨脹預(yù)期，這種預(yù)期會(huì)使人們的行為帶有自我加強(qiáng)的作用，這都會(huì)在短期內(nèi)加速其貶值過程，也就使更多資金轉(zhuǎn)移到黃金等資源類商品上來。不可否認(rèn)，由于心理預(yù)期的作用，導(dǎo)致人們?cè)诮鹑谑袌?chǎng)上的行為過激，因此短期內(nèi)價(jià)格常有走過頭表現(xiàn)。

　　貶值仍是大趨勢(shì)

　　還需要強(qiáng)調(diào)的是，美元貶值只是現(xiàn)象，而國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡才是本質(zhì)原因。

　　實(shí)際上，國(guó)際金融市場(chǎng)就是財(cái)富大轉(zhuǎn)移而重新分配財(cái)富的市場(chǎng)。地緣政治因素的不穩(wěn)定導(dǎo)致

　　上個(gè)世紀(jì)國(guó)際貨幣體系經(jīng)歷了三大變化：金本位制—美元本位(布雷頓森林體系)—“一超多強(qiáng)”的貨幣制度(牙買加體系)。而目前正在向多強(qiáng)并存的貨幣體系(筆者稱之為“后牙買加體系”)過渡。

　　這種貨幣的大流動(dòng)，導(dǎo)致金融市場(chǎng)的大震蕩。實(shí)際上，自歐元誕生以來，各國(guó)央行，包括新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體央行，不斷增加歐元儲(chǔ)備，對(duì)改變美元單一強(qiáng)勢(shì)地位、促進(jìn)國(guó)際金融格局平衡也起到極其重要的作用。歐元在全球外匯儲(chǔ)備中的比重逐年上升，目前所占比例向20%靠近，歐元在全球外匯儲(chǔ)備中重要性的增加，有利于進(jìn)一步消弱美元的霸權(quán)地位。而中國(guó)的8700多億美元的外匯儲(chǔ)備以及中國(guó)GDP在世界的提高再加上經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)，將導(dǎo)致人民幣會(huì)長(zhǎng)期緩慢升值，最終使人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣中的一員。

　　現(xiàn)在，國(guó)際貨幣體系正處在由“春秋”(美元一霸)到“戰(zhàn)國(guó)”(多種貨幣共同成為儲(chǔ)備貨幣)的過渡時(shí)期，與上次不同的是，當(dāng)時(shí)美元僅僅是與黃金脫鉤，但還是處于霸主地位，而這次美元的霸主地位很可能要被極大削弱，因此美元被其他資產(chǎn)取代的程度可能還要強(qiáng)于上一次，而時(shí)間也是漫長(zhǎng)的，這樣黃金等資產(chǎn)的升值也將是長(zhǎng)期的、反復(fù)的過程。