原油和金屬銅相似的上漲 不同的故事

　　-湯新宇/文

　　自2002年以來，國際原油價格已經(jīng)上漲340%、金屬銅價格上漲380%。最近，這兩種商品又同創(chuàng)歷史新高。

　　然而，在這相似的輝煌上漲背后，兩種商品卻講述著不同的故事。

　　近幾年國際銅價的飛速上漲，是經(jīng)典的供求暫時不平衡的產(chǎn)物。

　　需求方面，過去幾年，世界整體經(jīng)濟(jì)處在循環(huán)中的相對高的增長階段。發(fā)達(dá)國家對銅有著穩(wěn)固的需求，而發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)騰飛更使得供求平衡發(fā)生了嚴(yán)重傾斜。比如，中國目前對銅的需求量占世界總需求量的19%，然而整個亞洲的銅礦石輸出量只占世界的10%。

　　供應(yīng)方面，2000年及其之前的經(jīng)濟(jì)蕭條以及開采商對未來需求的低估，造成了全球?qū)︺~礦開采投資的普遍不足。在世界銅礦富集的拉丁美洲，由于勞動力、技術(shù)、環(huán)保和日益升高的電力成本等原因，歷史性的高價和高利潤并未能刺激出銅產(chǎn)量的足夠增加。供求兩方面的這種長期拉伸，造成了國際庫存的嚴(yán)重枯竭，表現(xiàn)在倫敦、紐約、上海等地交易所的銅庫存量都剛剛經(jīng)歷了歷史最低水平。

　　以上的供求失調(diào)，還清晰地反映在銅市場價格曲線的變化上：近年中，銅近期價格升幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于銅遠(yuǎn)期價格的升幅。比如，倫銅 3個月期價對60個月期價的價差，在過去幾年中幾乎從零一路飆升到如今的每噸1900美金。這種現(xiàn)象稱為遠(yuǎn)期對近期貼水(backwardation)的加深，或形象地稱為“遠(yuǎn)期貼水曲線的變陡”。歷史上，遠(yuǎn)期貼水曲線的變陡是供求暫時失衡的經(jīng)典表現(xiàn)。

　　同樣的理論也告訴我們，原油市場的顯著變化不是由供求的暫時失調(diào)引起的。這是因為原油的遠(yuǎn)期和短期價格一直在平行上漲。比如，原油3個月期價對60個月期價的價差在過去幾年中穩(wěn)定在5美金/桶左右。供求的暫時不平衡顯然解釋不了5年后才交割的遠(yuǎn)期期貨價格20-30美金/桶的上漲。

　　另一方面，觀察埃克森-美孚(Exxon-Mobil) 和殼牌( Shell) 等石油巨頭的公司市值，它們近幾年的增長率遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于它們的

　　但是據(jù)行業(yè)統(tǒng)計，原油從勘探到提油出井的平均開采成本仍將在未來穩(wěn)定在每桶5美金左右，那么增長的石油成本到底是什么？

　　筆者認(rèn)為，這種成本是隱含的跨代

　　當(dāng)今經(jīng)濟(jì)社會的能量來源依賴于資源有限的石油。我們的后代不可避免地要為此類能源的耗盡付出代價，并承擔(dān)尋找新類能源的全部支出。這種成本在以前的石油價格中沒有顯現(xiàn)過，但是正在被融入石油的市場價格中。

　　石油價格的這種隱含的跨代能源成本的引入，和近年國際社會紛紛引入排放廢氣(如二氧化碳等)交易屬于同一概念范疇：人類工業(yè)行為中那些原先暗藏未被支付的成本費用，現(xiàn)在被有形地標(biāo)價并由相關(guān)方償付。從二氧化碳交易案例的效果看，二氧化碳定價的引入不僅沒有造成原先擔(dān)心的經(jīng)濟(jì)增長量的減少，反而激發(fā)了工業(yè)界的生產(chǎn)從“開采燃燒”導(dǎo)向轉(zhuǎn)變?yōu)椤凹夹g(shù)革新”導(dǎo)向；生產(chǎn)中的有害氣體排放也得到理想的減少。當(dāng)今社會也正同樣運用市場機(jī)制來刺激能源供方的必要投資和革新，和鼓勵用戶向代替能源轉(zhuǎn)向。

　　綜合以上，金屬銅當(dāng)前的歷史高價位反映的是其供求間的暫時不平衡，隨著供求平衡的逐漸緩解，其價格比將逐步回歸到歷史價位。在2006-2008年中，國際平均銅價將大致在4750、4200和3800美金/噸左右，以后將逐步降低到2200美金/噸的長期平均水平。然而，原油目前的高價位卻是來源于其成本結(jié)構(gòu)的變化，小于50美金/桶的時代似乎已經(jīng)成為了歷史。