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在商品期貨市場興風作浪的絕大多數(shù)基金出自美國
一德期貨 李華權(quán)
2006年以來，全球資源類商品價格在2005年牛市的基礎(chǔ)上繼續(xù)演繹著牛市的火爆。如果單純把牛市形成、發(fā)展的原因歸因于供應(yīng)短缺，則商品價格是不可能達到目前高度的。而
以基金的炒做來解釋目前的價格則很難解釋基金的動機何在，也缺乏足夠的說服力。基金炒做的背后，什么才是造就輝煌牛市的真正動力呢？筆者確信多年來的寬松貨幣環(huán)境才是牛市真正興起的原因所在。
美國是世界最大的經(jīng)濟體，也是世界上資本輸出規(guī)模最大的國家。目前在商品期貨市場中興風作浪的絕大多數(shù)基金出自美國。因此，對美國貨幣環(huán)境的分析就成為我們研究商品牛市起源和發(fā)展的重點。
從1971年以來美國聯(lián)邦基準利率變化情況(附表)，可以清楚的發(fā)現(xiàn)兩點：一是，自1987年達到高點以來，美國聯(lián)邦基準利率實際上一直處于下降過程中。二是，即使美國經(jīng)過15次加息后將聯(lián)邦基準利率提升到4.75%水平，在長期利率圖表中也是處于相對低位階段。那么，我們就這兩點展開利率對基金操作及銅價的影響分析。
首先，美國聯(lián)邦基準利率處于不斷下降過程中意味著美國長期貨幣環(huán)境實際上一直在不斷放松。眾所周知，降低利率意味著增加社會貨幣流通量，造成大量游資的出現(xiàn)。因此，伴隨著利率水平的不斷降低，必然會出現(xiàn)越來越多的游資。而這些游資也必然要選擇合適的渠道進行投資。而在附圖中我們還發(fā)現(xiàn)2001年時美國聯(lián)邦基準利率達到了歷史最低點的1%，并前后維持長達1年時間。正是這樣的低利率環(huán)境制造了規(guī)模以萬億計的游資———我們通常所說的基金。
其次，美國聯(lián)邦基準利率仍處于歷史低位階段。利率一直保持較低水平可在兩個方面對基金產(chǎn)生影響，一方面，低利率使基金的資金成本處于較低水平，基金基本上不必考慮成本方面的任何問題，而將可用資金量提升極高水平。這也是造成基金規(guī)模越來越龐大的另一個主要原因；另一方面，利率水平低也使銀行對資金的吸納能力下降，從而不會使基金的資金回流到銀行中，保證基金可以將全部能量發(fā)揮到市場中。
正是有了如此寬松的貨幣環(huán)境，造成了國際游資在近些年中的極度膨脹。而美元匯率的下跌以及股票市場的萎靡迫使基金必須尋找到用于對沖風險的渠道。于是，基本面表現(xiàn)良好的資源類商品就成為基金競相追逐的對象，而基金龐大資金的不斷注入才使資源類商品價格象吃了興奮劑一樣瘋狂上漲。
根據(jù)以上的分析，我們不難發(fā)現(xiàn)寬松貨幣環(huán)境才是造成資源類商品牛市的真正原因。有了寬松的貨幣環(huán)境才能造就龐大的基金軍團，而有了龐大的基金才有了高企的價格。因此，對于資源類商品來講，牛市是否能夠得以持續(xù)，或者價格是否能夠繼續(xù)上漲，要取決于寬松貨幣環(huán)境是否會一直存在。
就目前情況而言，由于寬松貨幣環(huán)境對經(jīng)濟的刺激作用依然遠大于其負面效應(yīng)，因此，即使美國或歐洲不斷的抬高利率，這樣的環(huán)境也不會在短期內(nèi)被徹底改變。這也就意味著資源類商品價格距離牛市結(jié)束還有相當漫長的時間！
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