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本報記者 趙彤剛
盡管全球加息之聲四起，但被公認為當前商品期貨超級大牛市重要助推劑的全球貨幣流動性過剩現象，短期內仍難以逆轉。國際金融市場流動性寬裕局面將維持，并繼續為大宗商品期貨價格提供支撐。
近年來全球貨幣供應量增長速度明顯超過了實際GDP增長速度，產生了所謂流動性過剩現象。從經濟學理論上講，流動性過剩只有通過兩個途徑被消化，即通貨膨脹或資產價格上漲。而大宗商品兼具一般商品和金融產品雙重特點，所以無論是流動性過剩帶來通貨膨脹還是資產價格上漲，都會對大宗商品價格產生明顯的推動作用。有專家甚至提出，在本輪商品大牛市中，全球流動性過剩可能扮演了比實體經濟方面更為重要的角色，其對商品價格上漲推動作用表現得更為突出。
前不久，日本央行正式決定結束長達5年之久的超寬松貨幣政策，此舉曾一度掀起軒然大波。市場人士普遍擔憂這會收緊全球貨幣流動性，并進而對商品期貨市場以及股市、債市等金融市場造成沖擊。但事實上，日本央行當時只是明確了最終將退出超寬松貨幣政策，而短期內日元利率將保持穩定，仍維持在接近零利率水平。日本央行邁出的“這一小步”，盡管長期看具有重要實際意義，但一些專家仍認為當前是“雷聲大雨點小”，象征意義色彩更濃。
作為制造全球貨幣流動性過剩的另一重要來源的美國，經過了連續15次加息后，目前已進入了加息周期尾聲。美國向全球輸出外匯儲備的“發動機”作用不會明顯減弱，這是由美國巨大的貿易逆差所決定的。美國的巨額經常項目逆差，主要是由過低的私人儲蓄率與公共部門巨額財政赤字所造成的。隨著2003年以來美國經濟復蘇和房地產市場上漲，美國私人支出增加，凈儲蓄開始持續下降，尤其是2005年下降速度明顯加快。由于目前美國經濟增長依然相對強勁，失業率也處于較低水平，因此美國國內消費將繼續保持較快增長。同時，美聯儲持續15次升息，將導致美國家庭在房地產方面利息支出上升，所以在未來一定時期內美國私人儲蓄不會出現明顯改善。
2005財年美國聯邦政府財政赤字達3190億美元，占GDP比重為2.6%，比2004財年有所改善，但仍為美國歷史上第三大年度赤字。由于布什政府在未來幾年將繼續大力推動減稅政策，同時美國軍費開支也將保持相當高水平，所以2006年和未來幾年美國財政赤字出現明顯改善的可能性同樣很小。以上兩方面因素將會使美國經常項目逆差繼續保持高位運行，美國將繼續通過逆差向全球輸出大量外匯儲備。
在全球外匯儲備有望保持較快增長的情況下，全球流動性供應還取決于另外一個重要環節，即各國金融機構信貸創造能力。從目前來看，世界各主要國家金融機構信貸創造能力依然強勁。美國國內信貸增長當前仍然保持平穩上升，當然，隨著美聯儲升息緊縮作用逐漸顯現，美國國內金融機構信貸增長增速將會有所回落。相比之下，歐元區和日本兩大經濟體信貸變化趨勢更加值得關注。日本經濟從2004年開始走出谷底，2005年在內需回暖和出口回升刺激下，經濟進入明顯復蘇階段；而歐元區經濟進入2006年以來，同樣出現了加快復蘇勢頭。在此背景下，2005年以來日本和歐元區信貸增長速度均開始明顯加快。只要這兩大經濟體繼續保持復蘇勢頭，其金融機構信貸創造能力便將仍然強勁，從而保證工業國家流動性供應充足。
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