中大期貨：連豆技術反彈并不持久 銅鋁高位振蕩

　　操作建議(一兵)

　　連豆技術反彈并不持久，外盤570美分極限位異常關鍵，預計短期市場仍將以振蕩為主，交易謹慎。棉花下尋支撐仍有時日，不冒然介入搶反彈。銅鋁高位振蕩，修復技術指標，總體國內市場價格要滯后于國際市場，短期多頭思路，中線預期不宜過高，多單見好就收。滬膠繼續低位振蕩，關注日膠走勢變化，在多頭危機尚未解除前，不貿然做多。滬油跟隨外

盤回落，波段操作思路不變，等待支撐確認后的買入時機。玉米有望啟動階段性反彈行情，參考609合約止損位1380一線持有多單。白糖上躥下跳，缺乏規律，不入。強麥弱勢難改。

　　熱點評析

　　『豆市底部未了情』

　　3月份以來，禽流感持續擴散、美國大豆主產區春播條件改善、南美大豆創紀錄產量預期等利空基本面繼續對CBOT大豆期價構成壓力。國際基金部分資金撤離農產品市場，導致了市場人氣的低落，多數農產品品種紛紛應聲下跌。

　　盡管對于豆市而言，基金面“空氣”濃厚，但我們也不能過于看空。最近中國已有效控制住禽流感的消息給我們帶來看到未來漲勢的希望。隨著時間、季節的變更，一直打壓豆價的禽流感即將遠去，屆時被壓抑很久的中國需求將重新啟動，預計四月中旬公布的三月份中國大豆進口將會大幅提高。

　　若如國際市場所期，

　　國際基金在豆市期貨、期權持倉變動一直表現舉棋不定的心態，一旦基金面利空出盡，國際基金很有可能卷土重來，大舉進多，當然，這需要美聯儲暫停加息、美元貶值等因素支持。

　　因商品市場板塊聯動性較強，期貨各品種均受國際宏觀因素影響，本月可重點關注美聯儲是否繼續加息。對于目前國內外豆市，投資者宜以底部振蕩對待。因禽流感疫情的影響程度會越來越小，利空出盡便是利多，在近期底部盤整之際，投資者可考慮逢低戰略性建多，參考建倉價區：9月大豆2550-2650。

　　『連豆　壓力不減』

　　隔夜CBOT大豆繼續下探支撐，由于市場對禽流感仍有擔憂以及美國良好降雨繼續形成基本面利空影響，目前市場已經靠近中期趨勢線的下軌，570美分成為近期美豆下探的極限位置，一旦失守，國內市場將受到沉重打擊。連豆全天小幅盤整為主，周一的快速反彈并未給市場帶來多少買入人氣，由于外盤配合并不理想，因此短期市場窄幅振蕩的格局不會改變。基本面上變化不大，南美大豆的收割增加了市場的供應壓力；而世界范圍內禽流感擴散，加上禽飼料中的豆粕用量降低，限制了豆價反彈幅度，國內豆粕市場持續弱勢。技術上看，目前連豆主力609合約各項指標仍為空頭排列，五日均線構成了市場的短期壓力，在成交量沒有明顯放大之前，預計整體弱勢行情難有大的改觀，建議投資者繼續觀望為主。

　　國際瞭望

　　＜亞洲金融焦點＞衍生品產業謹慎看待亞洲潛力,法規松綁意愿恐不高

　　 中國等亞洲經濟明星是風靡所有銀行家的投資所在，但他們認為，未來幾年該地區各國政府開放僵化的金融市場，以擴大使用衍生金融產品的意愿可能不高。

　　在國際互換與衍生金融產品協會(ISDA)本周召開的年會上，中國和印度是焦點所在。金融界人士期望復雜的金融衍生品能在這兩個市場進一步發展。

　　從資本和衍生金融產品市場的成熟程度來看，印度比中國先進得多。但出于類似的原因，預計兩國在推進衍生金融產品交易方面都會非常謹慎。

　　這些原因包括：謹慎的央行、缺乏經驗的風險管理系統、以及需要支持場外衍生金融產品市場的強大法律體系。在場外交易里，交易是在私下談成的，而不是通過交易所進行。

　　1997/98年的亞洲金融危機仍歷歷在目，令政府不愿打破限制措施。

　　渣打銀行躉售銀行業務執行長里斯表示，“放松管制對保守派來說是罪惡，在經濟、社會和政治上都可能帶來巨大的風險。但話說回來，速度太慢的后果可能跟操之過急一樣糟糕，甚至更糟。”

　　**逐漸放松管制**

　　7月匯改以來，中國已建立人民幣匯率和利率體制的市場框架，于匯改后的幾周內推出遠匯交易。

　　上月政府監管部門批準進行人民幣利率互換交易，利率互換是全球最為普及的衍生產品。政府還批準商業銀行進行商品和股票衍生產品交易，但進行嚴格監管。

　　為令人民幣匯率體制更具靈活性，中國人民銀行將利率改革作為2006年的工作重點。

　　中國已自行出臺有關遠匯交易結算的文件，這有悖于涵蓋幾乎所有衍生品店頭交易(OTC)的國際標準--ISDA總協議。

　　“協議的出臺引起市場上的關切，”美國投行高盛的執行董事博登表示。

　　在中國，衍生品交易協議必須分類起草，而不是運用涵蓋外匯到利率等各種工具的通用協議。

　　保障協議生效的法律也是中國自己的，而不是國際采用的英國或者美國法律。

　　ISDA官員已定期與中國政府就這些事項進行協商。

　　新聞聚焦

　　『綜合類』美訪華議員因人民幣強勁升值感到鼓舞

　　為討論人民幣匯率問題而造訪中國的美國參議員Lindsey Graham在到達北京后聽到近期人民幣不斷升值的消息后感到備受鼓舞。他稱，近期人民幣的動向令人鼓舞。他還想了解為什麼人民幣升值出現在此時，而不是以前，未來還將怎樣，這些都是他想要得到回答的問題。Graham在他訪華的5天內將對人民幣匯率政策作出評價。與他通行的還有來自紐約州的民主黨人Charles Schumer和來自俄克拉荷馬州的共和黨人Tom Coburn。在美國議員訪華商討人民幣匯率之際，以及中國政府可能會允許人民幣具有更大浮動空間的投機預期下，人民幣匯率今日出現了自中國政府去年7月放棄了盯住美元匯率政策以來的最強勁的升勢。美參議員們總是指責中國要對美國出現的創記錄貿易逆差負責，他們正發起一份提高針對中國貨物關稅的法案，除非人民幣升值速度加快。然而，中國官員也有自己的理由要告訴美國人。外交部發言人劉建超今日在京稱，中國目前并未在操縱匯率。中國不希望美國給中國貼上貨幣操縱者的標簽。

　　『綜合類』歐元區經濟今年料加快成長步伐

　　  歐元區經濟今年料加快成長步伐,受全球經濟成長以及區內企業信心激勵,不過區內消費者可能感受不到很大益處.路透月度調查中,分析師預期歐元區今年經濟成長率將為2.0%,2005年預期為成長1.3%.穩健的經濟成長可能會鼓舞歐洲央行(ECB)在9月底時升息至3.0%.此次受訪的逾50位分析師預估值中值顯示,預期2007年經濟成長率將回落至1.8%,因薪資水平增長停滯將拖累消費回升,從而使ECB在2007年均將按兵不動.德國商業銀行分析師舒伯特稱:“今年推動經濟成長的主要因素將來自於更強勁的投資,以及全球需求維持活力.”“因此,預期ECB將繼續升息至更為正常的水平,”他說,“不過民間消費料僅會溫和增加.”去年12月以來ECB已將指標利率由歷史低點2.0%上調至2.5%,并稱希望把利率帶到更加中性的水準.調查顯示,今明兩年通膨率料將盤桓在ECB目標上限2.0%的附近.分析師預估值中值顯示,ECB將先後於今年第二季和第三季升息,指標利率屆時將達到3.0%,隨後保持不變直至貫穿明年.

　　**消費者支出不穩定**

　　但分析師對於今年年底和2007年底ECB利率的估值不一,從2.5-3.5%不等.荷蘭銀行的克萊恩預期,出口和企業投資將使得今年經濟增長率達到2.5%,而利率也將升至3.25%. “企業財務更加健康,較低的利率將進一步支撐投資和就業,較高的儲蓄率加之被壓抑需求釋放出來,將促使消費支出上升.”“最近幾個月強勁的領先指標和稅收收入增加,預示歐元區經濟復蘇力度強於預期.”他表示.但是,他和其他分析師預期明年全球經濟將放緩,進而削弱依賴出口的歐元區經濟.德國在2007年增稅也將損及經濟成長.雷曼兄弟預測6月前ECB僅會再升息一次,把利率提高至2.75%,然後保持利率不變,因消費者支出不穩定,無法支撐經濟復蘇,2007年經濟成長率將放緩至0.8%. “支持上述疲弱預期的理由是就業增長依然溫和,薪資增長疲弱,實際上整個歐元區的實質薪資成長略低於零,”雷曼兄弟的分析師休姆表示. “實質薪資缺乏成長將讓人感覺非常貧窮...這使我們預期經濟復蘇在外界刺激開始減弱之後不會加快,隨後復蘇可能會非常迅速地消退.”。

　　『農產品』美國大豆協會周報(3月20日)

　 新議案要求將生物柴油減免稅措施延期到2010年

　　參議院財政委員會主席查克·格來斯利(衣阿華州共和黨人)和高級委員邁克斯勃卡斯(蒙大拿州民主黨人)提出了一項立法議案，要求將生物柴油減免稅措施的執行期從目前的2008年止延長到2010年止。該議案(S2401)要求擴大能源替代品的減稅范圍，比如，對于生物柴油及生物柴油混合燃料，給予消費稅和所得稅減免。提案還要求，凡安裝能使用含20%生物柴油(即B20型柴油)加油泵機的費用，稅收優惠期限一律延長一年至2010年。該議案要點如下：

　　第一，生產稅優惠：凡利用風力、水力、閉路生物廢棄物、開路生物廢棄物、地熱、小型灌溉動力、垃圾填埋氣、廢料燃燒等可再生能源發電的達標設施，生產稅優惠期限一律延長3年。2005年能源政策法在稅收優惠期限(10年)內對所有達標能源一律平等對待。另外，該法還允許合作組織的內部成員相互轉讓優惠額度。該法有效期截止2010年12月31日。

　　第二，清潔可再生能源債券：最初3年根據2005年能源政策法投入8億美元之后，允許每年另外發行8億美元的稅收優惠債券，以確保城市電力部門及農村合作社投資的持續性。

　　第三，生物柴油及燃料替代品消費稅優惠：延長生物柴油、生物柴油混合物及可再生柴油的消費稅和所得稅優惠期限。消費稅的具體優惠方式如下：在普通柴油中每加入1%的“農業生物柴油”(比如用豆油加工成的柴油)，稅款減免一美分；每加入1%用回收食用油等其它原料加工成的生物柴油，稅款減免半美分。這樣做可以通過稅收及稅收減免市場來幫助消費者降低生物柴油的成本。

　　第四，針對燃料加油設施的稅收優惠：對于車輛用清潔燃料的加油設施的安裝成本，2005年能源政策法規定的30%稅收優惠將延期一年。清潔燃料包括乙醇、氫氣及加入至少20%生物柴油的混合燃料。本規定有效期截止2010年12月31日。

　　美國大豆協會(ASA)及美國生物柴油委員會(NBB)對此項立法提案表示贊賞。“我們很高興看到兩黨在議會中都支持生物燃料，”ASA總裁鮑勃·梅茲說。“參議員格來斯利和勃卡斯正在為豆農、農業經濟以及美國的能源安全和環境而構建成功的生物柴油稅收激勵制度。”

　　NBB主席達瑞爾·布林克曼說，生物柴油及大豆方面的領導們已經看到了生物柴油稅收激勵制度的效果。去年，美國生物柴油產量增長了兩倍，達到7500萬加侖。“稅收激勵制度的通過使生物柴油產業有了增產的信心，因為我們一直在努力滿足生物柴油快速增長的需求，”布林克曼說。“由于生物柴油稅收激勵措施使得生物柴油更具成本競爭力，全國消費者都可從中獲益。”

　　阿根廷農業部預計2005-2006年度大豆產量為3950萬噸

　　阿根廷農業部上周表示，阿根廷2005-2006年度的大豆產量預計將達到3950萬噸，去年的大豆產量已經創下了3830萬噸的紀錄。美國農業部預計，阿根廷2005-2006年度的大豆產量將達到4050萬噸。

　　另外，阿根廷農業部對大豆種植面積的預測沒有改變，仍為1520萬公頃。這一數字比去年1440萬公頃的種植面積多5.6%。種植面積上升的部分原因在于，干燥的天氣使許多農民不再種植玉米或小麥，而是改種大豆。

　　歐盟大豆壓榨量預計會下降

　　美國農業部在一份報告中說，由于歐盟油菜籽壓榨量不斷上升，預計2005-2006年度大豆壓榨量會下降。報告說，在截止2005年9月的12個月里，歐盟的大豆壓榨總量為1410萬噸，比2003-2004年度下降了10萬噸。美國農業部說，預計2005-2006年度的大豆壓榨量會進一步下降至1350萬噸，為1993-1994年度以來最低的一年。

　　生物柴油需求的大幅增長以及歐盟油菜籽產量隨后的上升促進了歐盟壓榨能力的擴大，預計一部分大豆加工能力會轉向油菜籽，因為油菜籽壓榨利潤相對來說比較高。

　　土耳其提高大豆和豆粕關稅

　　美國農業部說，上周土耳其政府宣布提高大豆和豆粕關稅。大豆關稅從零一下提高到10%，而豆粕關稅也將在8-13.5%的基礎上有所上調。這將對土耳其的家禽業產生重大影響，目前，土耳其的家禽銷售已經因禽流感而出現下滑。

　　美國農業部預計，豆粕將繼續用于牲畜飼料，因為豆粕營養價值高，特別是對于家禽而言。2004年土耳其進口了110萬噸大豆，比2003年60萬噸的進口量增長了近一倍。2004年，土耳其約48%的大豆和豆粕是從美國進口的。

　　由于豆油市場疲軟，大豆類產品期價下跌

　　由于美國豆油庫存量大，豆油市場出現疲軟，致使大豆價格下跌至1月末以來的最低水平，3月16日收盤時，大豆類產品價格下跌。一些交易商擔心，全球需求會因禽流感而下降。但是，進口放慢可能只是南美新茬大豆上市之前的一個暫時現象，南美新茬大豆上市后，3月份的進口量會大幅上升。5月份大豆期貨價格下跌＄2.94為＄211.73，7月份下跌＄2.76，為＄216.14，8月份下跌＄2.39為218.26；5月份豆粕期貨價格下跌＄2.09為＄190.81，7月份下跌＄2.31為＄194.12，8月份下跌＄2.39為＄195.77；5月份豆油期貨價格下跌＄2.65為＄516.54，7月份下跌＄2.20為＄525.58，8月份下跌＄2.65為＄528.00。

　　『農產品』全球飼糧一周要聞：天公作美，玉米下跌

　　過去一周里，全球玉米市場全線下跌，美國春播季節到來前，中西部地區降雨，令美國玉米上漲受阻。

　　周線圖上，芝加哥期貨交易所的近期月玉米合約比一周前收低5.1美元/噸，美灣玉米現貨報價每噸收低4.9美元，阿根廷玉米出口離岸報價比一周前下跌3美元。

　　天氣因素也是導致近期玉米價格回落的主要原因。盡管美國海洋大氣管理局(NOAA)在周四報告指出，今年冬季期間開始出現的弱拉尼娜天氣可能導致今年夏季美國南部、中部以及西南部平原出現干旱，而且商品指數基金也正是因為擔心拉尼娜天氣而在玉米市場作多。但是，就目前而言，市場更為關注的卻不是長期天氣預報，而是中西部地區實實在在出現的降雨。上周末期間美國玉米種植帶普遍降雨，而且氣象預報顯示本周末和下周初，中西部地區還將迎來降雨，雨量將會接近或者高于平均，這有助于春播到來前補充土壤墑情。

　　更為重要的一點在于，由于美國玉米出口強勁，而且乙醇行業需求前景看好，加上今年以來芝加哥的近期玉米期貨價格已經上漲了2.7個百分點，同期芝加哥大豆期貨近期合約卻下跌了4.2個百分點，這也意味著2006年美國玉米播種面積降低的幅度可能沒有當前市場機構預測得那么多。例如田納西的Informa公司預測2006年美國玉米播種面積為8010萬英畝，低于上年的8180萬英畝。美國農業部將會在兩周后發布2006年春季播種意向報告。

　　最后一點是，基金依然是左右大盤近期走向的重要因素。我們上周報告里面指出，基金在芝加哥玉米期貨市場持有巨量凈多單，這可能意味著大盤很容易受到多頭平倉盤的壓力，過去一周的行情也證實了這一點擔憂。迄今為止，基金持有的凈多單在15萬手左右，比一周前減少了2萬余手，但是依然是非常高的水平。相比之下，基金在大豆、豆粕市場已經持有凈空單，而且在小麥市場的凈多單也大幅減少。考慮到商品基金屬于投機性質，不大可能長期持有多單；目前美國以及世界玉米供應依然十分龐大，而且中西部地區出現降雨有利于春播前景，這意味著玉米市場依然面臨商品基金平倉多單的風險。

　　『農產品』全球小麥一周要聞

　　截止到3月17日的一周內，全球小麥市場收盤全線下跌，主要因為美國小麥種植帶出現有益降雨，引發基金大舉拋空。周五，美國堪薩斯城期貨交易所(KCBT)的硬紅冬小麥期貨比一周前下跌11.7美元，明尼阿波利斯谷物交易所(MGE)的硬紅春小麥期貨價格每噸下跌10.5美元，芝加哥期貨交易所(CBOT)的軟紅冬小麥期貨收低8.8美元/噸，美灣軟紅冬小麥出口報價每噸收低7.7美元，阿根廷小麥出口離岸報價比一周前下跌2美元/噸，我國鄭州小麥期貨價格比 一周前下跌0.4美元/噸。硬紅冬小麥之所以領跌大盤，主要和美國冬小麥種植帶地區可能出現降雨有關。美國氣象機構的最新預報顯示，本周末到下周一，美 國平原干旱的硬紅冬小麥種植帶將會出現降雨，下周三和周四，一股 新的降雨云系將會來更多降雨。事實上美國農業部周一的報告顯示， 美國最大的硬紅冬小麥種植州--堪薩斯州的冬小麥評級優良的比例為 29%，比一周前的27%提高了2個點，不過，這仍然遠低于去年同期的 比例69%。美國全國海洋大氣管理局(NOAA)在周四發布的春季氣候展望報 告中指出，美國中部和南部平原的干旱可能持續到六月份。不過，市場顯然更為關注的是近期天氣降雨情況。Meteorlogix氣象公司周五報 告稱，本周末一股降雨云系將進入美國中部平原，并且給該地區帶來 降水。周五俄克拉荷馬州南部地區以及德克薩斯州北部將出現0.50英寸 的降雨。周末期間該地區將出現陣雨和雷雨大風天氣，晚些時候還會 出現降雪。降水量最大的地區將出現在堪薩斯州東南部、俄克拉荷馬 州中部和西部以及德克薩斯州的中北部和東北部，雨量估計在0.50到 1.50英寸。堪薩斯州中部和西部、俄克拉荷馬州西部、德克薩斯州狹長 一帶以及內布拉斯加州西南部將出現0.25到1.00英寸的降雨，局部地區 的雨量更大。堪薩斯州北部和內布拉斯加州將出現5到10英寸的降雪。很顯然，盡管干旱對一些小麥的損害無法逆轉，但是至少會有一 些小麥受惠于本周末以及下周的這輪降雨。考慮到此前美國小麥市場 曾在干旱擔憂的驅動下創下了一個又一個合約新高，也就不難理解這 輪降雨導致小麥價格中包含的風險升水大幅縮水。除非說小麥價格的 下跌能夠刺激出口需求顯著提高，否則小麥價格依然面臨著來自基金多頭平倉的風險。 然而，近期的價格下跌并沒有帶來相應的需求增長。事實上，美 國政府反而在周初證實，伊拉克取消了采購102,501噸美國硬紅冬小 麥。美國小麥出口商也表示，盡管近期美國小麥價格下跌有助于恢復 一些競爭優勢，但是大部分美國小麥依然要比法國、加拿大或者澳大 利亞小麥昂貴。以軟紅冬小麥為例，由于今年以來美國軟紅冬小麥跟 隨硬紅冬小麥價格上漲，導致最主要的軟紅冬小麥買家..埃及轉從其他 產地購買小麥。今年迄今為止，美國對埃及銷售的小麥數量僅為106萬 噸，比上年同期的1083萬噸低了42%，澳大利亞和法國在埃及小麥市 場所占的份額均超過了美國，美國小麥協會指出造成美國小麥對埃及 出口降低的原因在于價格過高。有分析師指出，美國軟紅冬小麥出口 價格需要每蒲式耳下跌至少50美分，才能與澳大利亞或歐盟小麥相競 爭。 除了需求不振之外，美國軟紅冬小麥價格面臨的壓力還來自供應 面。近期美國中西部地區近期出現了有益降雨，有利于小麥作物生 長。事實上，本年度以來軟紅冬小麥產區的天氣一直好于硬紅冬小麥 產區，美國大部分軟紅冬小麥都種植在中西部的東部地區，而這些地 區近期降雨一直良好。考慮到2006/07年度美國軟紅冬小麥播種面積預 計高于上年，因此在良好的天氣狀況以及播種面積提高的情況下，美 國2006年軟紅冬小麥產量前景十分樂觀。 世界其他地區的消息包括，印度政府周五表示近期降雨對于國內 小麥產量影響不大。同時也表示將會向國內市場投放5萬噸小麥，以便 平抑小麥價格走勢。總體看來，小麥市場依然是處在天氣市中，市場將會密切關注小 麥作物狀況以及降雨情況。如果出現降雨改善，或者作物狀況停止下 滑，小麥價格將繼續面臨壓力。

　　『工業品』境內外機構調高銅價預期

　　因消費良好、庫存處低位，以及基金參與熱情不減等因素影響，境內外機構紛紛調高對今年 銅價的預期。在日前召開的上海中期銅俱樂部研討會上，來自各個研究機構的資深人士普遍認為，今年銅價牛市仍將延續。

　　上海中期交易三部總經理胡凱西指出，銅市正處于“超級周期”中，“中國因素”、“美元貶值”兩大原因正把銅價推向新的高度，銅價格區間上移，高銅價時代已經來臨。2006年上半年銅價將維持漲勢，預計高點為5100-5500美元/噸。隨后展開調整，下半年下探最低價格4200美元/噸。

　　麥格理國際控股有限公司劉博雅認為，今年牛市仍將延續。主要原因在于消費良好，庫存處于低位，且基金參與熱情不減。劉博雅剛剛結束對歐洲主要有色金屬生產商為期半個月的調研，通過調研發現，歐洲主要大型消費商生產繁忙，且生產計劃已排至8月份，顯示消費良好，這將對金屬價格形成有力支撐。她指出，1988年牛市時，雖然世界經濟發展不太好，但低庫存仍然支撐了當時的高價格。而目前低庫存現象將會因消費良好而延續下去，因此繼續看好今年銅價。同時，當前最低位庫存正好對應當前最高銅價，因此她認為高銅價主要由低庫存所致，而非泡沫。

　　劉博雅進一步指出，由于近幾年投資商品收益良好，基金追捧商品熱情不減也是銅價高漲原因之一。調查分析顯示，今年投入商品基金規模將達1200億美元，比2005年又增加了400億美元，而其中的近50%將投入能源市場，12%將投入基礎商品，其中大多數將投入基本金屬。與1987年牛市時銅的升貼水不同，當時高達600美元，現在為80美元，也印證了基金在銅市場買入遠期賺取現貨升水、滾動操作的巨大力量。

　　中銀國際基金管理有限公司Fergie May認為，原材料與能源價格、礦工問題、環保費用等的逐年上揚與增多，使銅價生產成本越來越高，這是導致高銅價一個重要原因。上海中期研發部總經理蔡洛益也表示，繼續看好銅價，主要是因為經濟增長良好，供應增速緩慢，同時近月高升水遠月貼水的市場結構并未改變。蔡洛益認為，隨著時間推移，市場對于高銅價的認同在不斷提高。

　　倫敦金屬分析師協會個人會員盛為民指出，目前金屬板塊在震蕩行情下持倉仍不斷擴大，且已遠遠超出2003年10月時的水平。盛為民認為，當前對養老基金、捐助基金、共同基金等長線基金戰略進駐商品市場毫不懷疑。同時，目前能源市場相對金屬市場而言波動巨大，因此基金做多商品也將首選金屬。

　　『工業品』夏季來臨原油將跟著汽油走好

　　隨著夏季美國自駕游高峰期臨近，對汽油需求將加強。全球特別是北美地區煉廠進入傳統設施檢修期，從而有望出現汽油期貨價格帶動原油價格上漲。

　　如果僅僅對目前全球供給與需求量作簡單對比，就會得出供需平衡，甚至供大于求的結論。但這僅僅是表面現象，是靜態比較的結果。如果動態地看，目前OPEC產能已經接近極限，剩余產能非常有限。而且因為各種各樣原因，短期內OPEC不可能有數量可觀的新產能增加。非OPEC國家由于經濟上的原因，在增加產能方面顯得更加力不從心。對經濟的良好預期說明需求穩定可期，在一些發展中國家更有擴大需求趨勢。這樣一來，供給端幾乎是閉口的，而需求端是敞口的，而且敞口方向定型。基于這一事實，市場往往表現為當庫存連續增加時，價格小幅下滑；一旦稍微有地緣政治問題，則對原油供應中斷的擔憂就會油然而生，價格立即大幅上漲。可見，目前原油供需平衡是相當脆弱的。

　　前期國際原油價格在庫存影響下多數時間微幅走跌，但上漲時卻勢頭凌厲，這可以從美國原油庫存增加背后找到原因。作為整體戰略的一部分，美國將能源戰略作為重要一環。其不僅高度警惕地用以維持自身經濟，還盡量用來遏制“對手”。可事實證明，美國在能源儲備上即使大舉行動，也不足以在關鍵時期打壓價格，至少功效非常微弱。首先，從俄羅斯來看，其可以從油價上漲中得利。其次，中國在高油價背景下的經濟增長并未明顯受到影響。另外，美國視為絕對敵對的伊朗卻腰桿越來越硬，而委內瑞拉等國也因石油輸出國力愈加雄厚，與之“叫板”的可能性加強。

　　假設全球目前供需相抵尚能每日剩余100萬桶，即使全部被美國購進，每周平均上升庫存也只有700萬桶。加上被戰略儲備分散一部分，美國原油庫存難以有大幅增長。更值得重視的是，其庫存量上升，并非由需求疲軟、原始庫存積壓所致，而是由其新的龐大購買速度造成，而這二者有著質的區別。戰略儲備在當今不少國家成為能源戰略問題首選，而且戰略儲備猶如一條粗壯而饑渴的巨蟒，需要滿足的量是巨大的。

　　近期影響原油價格的各種因素更趨復雜，題材累累，變數多多。庫存增加作為供求平衡表面性的幌子，難以挽回其基礎脆弱的現實。因此，隨著夏季來臨，原油、取暖油、柴油和燃料油價格將跟著汽油一路走好。

　　從基金動態來看，國際基金雖然在前期原油庫存上升時增加凈空頭寸，但近期不斷調整頭寸，凈空逐漸縮量，上周更是大幅增加凈多頭寸，顯然其對后勢看漲有信心。國內燃料油現貨黃埔市場與新加坡倒掛嚴重，后者升水一直保持堅挺。依此，筆者預期上海燃料油期貨近期在原油價格向上的總趨勢和現貨支撐下，將變得易漲難跌。