中大期貨：棉花弱勢下探延續 玉米調整尚未完成

　　操作建議(一兵)

　　連豆領先下跌并未引發美豆跌穿580關鍵支撐，因此短期609合約2690附近的下破還處“疑似狀態”，繼續觀望。棉花弱勢下探延續。國際市場銅鋁走勢趨強，整體上漲高度預期不宜過高，建議手中多單且戰且退。滬膠爭奪進入微妙時刻，東京膠不能快速站穩250一線，則滬膠壓力陡增，需防范“多殺多”的情況出現。滬油維持多頭思路，總體判斷短期上漲高

度有限，低買高平滾動操作。玉米調整尚未完成，609合約1400支撐較好，若出現二次下探，則空單尋機離場。白糖沒有明顯轉勢上漲信號之前，宜保持謹慎策略。強麥觀望。

　　熱點評析

　　『倫敦銅不宜殺跌』

　　周二LME市場期銅繼續反彈，市場內出現了部分空頭回補買盤，市場內LME報價最終收于4920美圓，短期來看，反彈勢頭尚未結束，但是短期內不可期望過高，特別是隨著第三個周三的來臨，需要警惕市場階段性高點的出現，而從稍長期的觀點來看，目前銅價仍未出現明顯拐點，故此目前銅價的整體運行格局可繼續定性為高位震蕩。國內市場今日高開后震蕩走低，并于尾盤收在當日較低價位，主力合約成交量較上一日有所減少，持倉量也出現了一定程度的減少。

　　短期技術面上雖有轉弱跡象，但是在關鍵的4630-4680美圓區域被有效下穿之前，操作上仍不可輕易殺跌，中期操作思路上，1月初4340美圓附近的穩固程度可作為期價趨勢性轉弱的重要臨界點。

　　操作上目前仍不宜殺跌，短期可能存在回升機會。

　　『近月農產品商品市場展望』

　　3月份以來，農產品商品市場總體呈現回調的態勢，勢頭偏弱。農產品向來是因“天”而變，其農產品商品屬性的特征導致了近期以來農產品各品種的疲勢。

　　近期，具有全球大宗商品定價權的美國中西部大豆及玉米主產區出現了大量降雨，一些地區土壤濕度甚至已經達到了飽和狀態，極大地改善了土壤墑情，為春播工作開展打下良好基礎。農產品市場出現了新的利空題材，再次刺激市場的神經。

　　而全球性擴散的禽流感疫情對農產品飼料需求的壓制的首當其沖的。大豆豆粕也好，玉米也好，無一能回避其巨大的沖擊。而春季仍是禽流感疫情擴散的季節，這將使得三四月份的農產品市場繼續承壓。

　　就目前而言，由于春季仔豬、幼禽現在飼料消費量相對偏低，這對農產品飼料需求拉動有限。而隨著畜禽生長，后期飼料消費量將會相應增加，四五月份國內禽流感疫情如能穩定，農產品商品市場將在重新啟動的需求消費上再起漲勢。

　　新聞聚焦

　　『綜合類』溫家寶總理定調中國匯改 人民幣匯率首次上揚

　　去年3月14日，溫家寶總理以“出其不意”定調中國匯改。時隔1年，溫家寶在“兩會”記者招待會上再次為今年的人民幣匯改定調：“那種行政性的、一次性的使人民幣或升或降的事情不會再存在了，也不會再發生出其不意的事情了。”市場反應積極，連續下跌一周的人民幣匯率出現回升。

　　作為當天交易的“基價”，央行昨天上午公布的人民幣匯率中間價小幅上揚，為8.0475。在自動撮合交易系統上，美元兌人民幣匯率“光復”了8.05的關口，報收于8.0473，盤中交易區間為8.0480~8.0461。而在詢價交易市場上，人民幣匯率也上揚至8.0470。

　　上周，人民幣匯率自周二起連續4個交易日下行，創下了2005年7月21日人民幣匯改以來的單周最大跌幅。美元兌人民幣周一收盤持平，報收于8.0505。而自今年年初以來，人民幣升值幅度大為加快，8.07、8.06、8.05整數關口在兩個月內接連被破，在3月1日更是首次突破8.04，創下匯改以來新高。

　　對于人民幣昨天實現一周來的首次上揚，市場普遍持受美元兌其他主要貨幣走弱影響的看法。

　　摩根士丹利外匯研究部門全球負責人任永力(StephenJen)在一份研究報告中指出，對上周美元兌人民幣匯率的大幅上揚深表驚訝。此前，任永力曾預測，在中國國家主席胡錦濤4月份訪問美國前，美元兌人民幣的匯率將出現下跌。

　　就在市場還對中國出于政治考慮，或再次調升匯率還寄予幻想之際，溫家寶總理昨天明確表示，按照現在的機制，根據市場的變化，人民幣已經具有自主向上或者向下浮動的空間和能力，不會再發生“出其不意的事情”了。

　　『綜合類』歐盟貿易執委稱中國需重新調整對歐盟的貿易條件

　　 歐盟貿易執委曼德爾森周二稱,中國需要重新調整對歐盟的貿易條件,并解除針對歐洲進口的障礙,以助爭取歐盟承認其市場經濟地位. 他在歐洲議會表示,中國目前還達不到市場經濟地位的要求,需要符合幾項技術標準,目前其正在努力.市場經濟地位將在反傾銷問題上給予中國更大的保護.他還表示中國應進一步對歐洲出口開放市場,這將有助于歐盟認定中國市場經濟地位。

　　『農產品』國際大豆市場動態簡報(3月15日)

　　1、周二，美國CBOT相關農產品期貨以及棕櫚油期貨收盤情況：

　　大豆3月份合約(2006年)收盤：574'6美分，漲跌：1'2美分/蒲式耳

　　豆油3月份合約(2006年)收盤：23.31美分，漲跌：-0.17美分/磅

　　豆粕3月份合約(2006年)收盤: 172美元,漲跌：-0.7美元/短噸

　　小麥3月份合約(2006年)收盤: 352'0美分,漲跌：-8'0美分/蒲式耳

　　玉米3月份合約(2006年)收盤: 218'6美分,漲跌：-1'6美分/蒲式耳

　　棕櫚油3月合約(2006年)收盤: 1406林吉特,漲跌：-6"林吉特/噸

　　2、阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所周一稱，如果天氣繼續保持良好，則阿根廷05/06年度大豆產量可能會超過預測的4000萬噸。交易所周報中稱，農民大豆播種面積預計為1560萬公頃，過去幾天一些產區農民已開始收割。12月后半月及1月初大豆播種受到干旱影響，但近期降雨天氣改善了作物生長狀況。

　　3、巴西貿易公司Cerealpar周一稱，截止3月10日巴西農民已完成預測05/06年度大豆產量5690萬噸23%的收割。去年巴西大豆產量為5190萬噸，當年大豆生長受到干旱及亞洲銹菌病的影響。本年度收割進度略落后于去年同期的26%，但快于平均進度19%。頭號主產省馬托格羅索大豆收割進度最快，收割進度已達48%，遠遠快于去年同期的39%。

　　4、代賣國內種植園內所產棕櫚油的經辦處官員稱，周一拍印尼PT Perkebunan Nusantara公司在政府舉行的拍賣會上售出500噸毛棕櫚油(CPO)，原計劃拍賣3,250噸。 此次拍賣價格比上一次在3月9日舉行的拍賣價格低了80盧比。PT Bukit Kapur Reksa為唯一買商，以3,825盧比/千克買入這500噸毛棕櫚油，杜買(Dumai)離岸起運。

　　5、據阿根廷布宜諾斯艾利斯交易所周一稱，截止到上周六，阿根廷農戶已經收割了812,800公頃的葵花籽，高于一周前的626,260公頃。截止到3月11日，阿根廷種植戶收獲了葵花籽面積的37.3%，高于一周前的28.8%。迄今為止，阿根廷收獲的葵花籽產量為106萬噸，上周的平均單產為1.63噸。交易所稱，2005/06年度葵花籽播種面積為220萬公頃，與上年持平。

　　6、美國農業參贊的最新報告顯示，根據法國法國油籽局ONIOL的數據，2005年法國大豆產量為14.1萬噸，播種面積為5.7萬公頃。ONIOL預計2005/06年度法國大豆進口將從上年度的57萬噸大幅減少到35萬噸。大豆壓榨量預計為28萬噸，也低于上年的42萬噸，大豆的飼料用量預計為16.5萬噸，與上年度保持穩定。

　　7、油世界表示,2006年1-6月全球油菜籽/改良油菜籽出口料增至創紀錄的361萬噸,高于2005年同期的234萬噸.油世界指,低價格推動了油菜籽的需求.油世界預期加拿大將成為油菜籽出口市場的大贏家.預期2006年1月至6月加拿大油菜籽出口將增至262萬噸,較上年同期的162萬噸為高.

　　8、據代賣國內種植園內所產棕櫚油的經辦處官員稱，周一印尼Astra Agro Lestari公司在拍賣會上沒有賣出一點毛棕櫚油(CPO)，原計劃拍賣5,000噸。PT Sari Mas Permai公司買入1,500噸，Buluminung離岸價為3,730盧比/千克。剩余的毛棕櫚油流標，主要因為買方報價低于其要價3,575盧比/千克到3,710盧比/千克。

　　9、印度業內官員和專家3月11日稱,2005/2006年度(10月-次年9月)印度豆粕出口量可能超過300萬噸。他們稱,大豆初始庫存龐大,達到近50萬噸,且今年的大豆產量估計為650萬噸,這將有力促進大豆壓榨和豆粕出口。

　　10、行業組織曾表示，在截至6月份的當前作物年度印度油籽產量將為2362萬噸，比2004/05年度的2218萬噸增長6.5%，因大豆產量增長抵消了花生產量下降的影響。該預期是由油類行業及貿易中央組織(COOIT)在周末期間的工業和貿易官員集會上公布的。目前預計冬播油籽產量為1028萬噸，其中油菜籽產量為677萬噸。印度2004/05年度冬季油籽產量為982萬噸，其中油菜籽有645萬噸。

　　11、由于產量不足，西班牙橄欖油價格在2006年1-2月份上升了6.8%，而在過去12個月中大漲了37.2%。據西班牙報紙報道，該國工業、旅游和商務部證實，作為包裝食品，橄欖油創造了該國逐年價格增長率的最高記錄，緊隨其后的是凍蝦。該部早前曾宣布，由于降水少以及2004年冬季的嚴寒和降雪對西班牙的橄欖樹造成損害，2005年橄欖油的收成下降了大約35%，相當于35萬噸。

　　12、印度尼西亞最大的種植園公司PT Astra Agro Lestari Tbk周二表示，該公司今年1-2月毛棕櫚油產量較去年同期增長13.%至142,338噸。公司在一份提交股票交易所的聲明中稱，產量增長符合棕櫚樹果實產量增長8.7%至567,975噸的形勢。

　　13、臺灣早餐大豆采購協會高雄分會(BSPA)一集團人士周二表示，該公司已經從Marubeni公司買入了6萬噸巴西大豆。

　　『農產品』糧食市場為“禽”所傷 運價指數全線下滑

　　在煤炭運價上升的拉動下，上周沿海運輸市場總體行情見漲，沿海綜合指數與上期相比有所上揚。3月10日，上海航運交易所發布的沿海(散貨)運價指數報收于1474.95點，與上上周相比小幅上漲0.79%。其中，煤炭運價繼續上升，糧食指數有所下跌，金屬礦石市場行情反映平穩，油品市場運行基本穩定。

　　上周，沿海煤炭運價繼續上升，運輸市場行情與其他貨種相比，可謂“一枝獨秀”。3月10日，北方至華南、華東方向航線運價指數呈現不同程度上揚的態勢。其中，秦皇島——廣州、秦皇島——上海、秦皇島——寧波航線的煤炭運價指數分別報收于1577.81點、1911.38點、1668.23點，與上上周相比，分別上漲3.17%、1.55%、2.16%。

　　備受關注的我國電煤價格改革，歷經煤電雙方一段時間的價格博弈，仍然難分伯仲。據了解，雖然煤電雙方私下有些零星的合同，但在大宗煤炭價格上仍有較大分歧。國家發改委要求煤電企業在今年二月完成全年電煤合同和運輸合同簽訂任務的最后時刻已過，但五大電力公司的全年電煤合同并沒有在限期前完成，第二次煤電聯動的腳步聲也因此越來越近。不少沿海省份的電力企業將目光同時轉向了海外，煤電企業的這場價格之戰讓海外煤炭商坐收了漁翁之利。

　　沉寂一段時間后，禽流感疫情又死灰復燃，最近還在歐洲、中東、非洲等許多地方爆發，我國農業部也稱不排除我國大范圍爆發禽流感疫情的可能性。受此影響，銷區飼料養殖業繼續低迷，禽蛋產品價格不斷走低，各地畜禽補欄積極性普遍不高，導致玉米需求難有起色。上周沿海糧食運輸市場行情與上上周相比驟然變冷，兩大主要航線的運價指數均全線下滑。3月10日，大連至廣州、營口至深圳兩條航線運價指數分別報收于1316.20點、1097.91點，較上上周分別下跌0.87%、1.22%。

　　上周沿海鐵礦運輸市場運行平穩。3月10日，北侖至上海、北侖至南通兩條航線運價指數分別報收于1340.74點和1265.98點，均與上上周持平。

　　上周原油運輸市場運行平穩。近期部分煉油廠設備檢修，需求減少，內貿原油運力緊張情況有所緩解。市場人士密切關注“兩會”是否將對成品油價格改革做出結論，觀望氣氛較濃厚，存在惜售心態，成品油資源相比較為緊張。

　　『農產品』美棉在中國棉花進口市場的比例下降

　　美國傳統上是中國棉花進口的最大供應國，自1995年1月起在中國棉花進口的比例為52%。但自2005/06市場年初，美國的比例平均僅有40%，而且在此期間穩步下降，到2006年1月降至僅有25%。自該市場年初，幾乎所有的其他競爭國家在中國的市場份額都有所提高。最明顯的是非洲、澳大利亞和印度，在2005/06年，這些國家在中國的市場份額相加已經從1995年初的28%增至42%。導致這一變化的一個因素是，2004/05年及2005/06年，中國之外的其他國家的出口棉供量較前15年中任何一年增加超過25%。

　　2000年初澳大利亞棉花大豐收，而中國進口處于低潮，同時印尼需求量極大。2003年后期，中國進口需求擴大，2004年初更是發生戲劇性變化，但澳大利亞產量大幅下降。04/05年和05/06年澳大利亞產量回升，具備了與美國競爭中國市場的實力。

　　非洲產棉區棉花產量在1990年代初期和中期處于停滯狀態，中國進口擴大，傳統的非洲市場需求保持穩定，如歐洲。1990年代后期，傳統市場需求開始下降，中國進口也減少；但目前，其他市場需求持續下降，對中國的出口卻在擴大。

　　印度從一個凈進口國過渡為一個凈出口國，印度傳統市場日本和歐洲的需求減少成為印度提高中國市場份額的一個主要原因。

　　『農產品』亞洲玉米小麥展望：因亞洲需求強勁 升水可能走高

　　 亞洲小麥和玉米升水報價可能上漲，因預期亞洲需求強勁以及擔憂天氣狀況給美國小麥作物帶來影響。上周五美國玉米和小麥期貨價格均收高，尤其是小麥期貨價格，美國中部平原天氣憂慮上升。玉米市場方面，出口市場依然缺乏中國出口消息，而來自亞洲其它買家如韓國和日本等需求強勁。一漢城交易商表示，韓國玉米買家，如Nonghyup飼料有限公司(NOFI)，主要飼料集團(MFG)和韓國飼料協會(KFA)本周可能會進行玉米采購招標。目前從美國海灣到韓國的玉米報價為較CBOT5月合約升水138美分/噸。交易商表示，雖然KFA和MFG可能會尋購6月底船期的玉米，但是NOFI可能會尋購5月底交貨的玉米。另外交易商表示，目前亞洲玉米進口商沒有人對進口表示憂郁，沒有等待中國重新返回出口市場，上月配額到期后中國未再發行新的玉米出口配額。中國政府也未透露新的出口配額發行時間。同時中國國內玉米價格繼續上漲，因為加工商看漲價格。雖然中國農民正積極清理他們的玉米庫存在春季播種季節前獲得現金，而加工商也成為積極的買家。日本農林水產省上周買入了16萬噸5月1日-31日船期的小麥。同時上周，臺灣面粉協會在一招標中從哥倫比亞谷物公司買入了80,240 噸美國產地小麥。臺灣飼料工業集團(MFIG)在一招標中從嘉吉公司買入了6萬噸美國產地玉米。其它消息方面，印度農業部長Sharad Pawar已經表示，該國將在5月前決定是否進一步進口小麥。Pawar說：“我認為過去幾天印度小麥主產州Punjab的降雨將會改善小麥供應形勢。我們擁有足夠的消費庫存，但是滿足突發情況需要的庫存并不充足。”印度已經從澳大利亞的AWB公司進口了50萬噸小麥，首批可能在本月抵達印度。根據政府的最新預測，印度小麥產量可能達到7310萬噸，而去年為7200萬噸，目前印度本年度小麥收割已經開始展開。近來印度北部小麥地區降雨可能為該國小麥作物提供充足的水分。同時《每日時報》報道稱，巴基斯坦最大的小麥產州Punjab已經要求政府批準出口50萬噸小麥。預計巴基斯坦小麥產量將達到2200萬噸，超過2005年的2150萬噸。

　　『工業品』中國山東的新銅廠有望今年年底完工

　　礦業巨擘力拓(Rio Tinto)稱,中國山東省建的一家新銅冶煉廠最快有望在今年年底竣工,以滿足對銅不斷增長的需求. 力拓執行長克里福特(Leigh Clifford)在周一公布的公司年報中稱,"隨著中國工業產量猛增,并且逾10億人加入改變生活標準的大軍中,對銅及我們礦石的需求快速增長."該冶煉廠由芬蘭Outokumpu為中國山東陽谷祥光銅業有限公司承建,最初陰極銅年產量為20萬噸,項目最終年產量將增至40萬噸. 克里福特稱,"該項目最快有望在今年年底完工." 。

　　『工業品』產區開割逐漸提升日程 國產膠繼續探底

　　3月中旬，海南云南天膠主產區開割逐漸提升日程。受寒流影響，云南西雙版納原定開割被迫推遲，但只要氣溫回升，該產區將很快開割，4月初整個云南產區將全面開割。目前海南三亞附近的農場已經陸續開割。今年停割期海南物候條件良好，市場擔心的開割推遲預計不會出現，4月中旬整個海南產區將全面開割。國產膠年后一直維持銷售緩慢的狀況，面對即將到來的開割，膠價會有怎樣的表現，新增膠源會對市場產生怎樣的沖擊？農墾開割已經成為近期膠市的“關鍵詞”。

　　新增產量短期影響有限

　　從歷年的經驗來看，開割初期的新增產量對國產膠供求關系的影響總是循序漸進的，短期很難形成大的影響。

　　云南農墾4月份正常產量為1.5萬噸左右，3月份應該不足8000噸，這些產量真正對市場形成壓力也要等待5月以后，許多產量在4月份還無法通過

　　國產膠目前的矛盾不是因為國產膠庫存高，所以新增膠源對市場的影響不是根本性的，即使加上新增膠源的數量，也不足以形成讓市場恐懼的供應規模，目前主要矛盾在于國產膠定價在尋求新的平衡點過程中，市場正在適應這個過程，在這個過程里面，國內產區開割本身能產生的影響已經較為有限。

　　國產膠短期緣何滯銷

　　國產膠在去年全年的銷售形勢非常喜人，但現在國產膠與進口復合膠的升水僅為600元/噸，仍未見企業采購的意向，國產膠市場為何會出現這種冷暖無常的表現？

　　筆者以為，今年年初東南亞產膠國產量的恢復雖然并沒有回到往年的正常水平，但畢竟從階段性評估來看，是去年下半年以來較為集中的一個供應時間段，在這個時間段，東南亞許多企業有更為充足的原料生產復合膠，這擠占了國產膠的消費份額。這與去年下半年形成對比。

　　另一方面，去年年底到今年年初，農墾掛單持續維持高位，期貨價格被多頭惡意炒作，讓國內部分國產膠消費大戶不得不尋找對策解決采購方面的被動局面，也讓他們嘗到了復合膠采購和越南膠采購的甜頭，短期國產膠不僅失去了重要的消費市場，更讓進口復合膠的競爭力大大增強，這是國產膠近期銷售遲緩最重要的原因。其實許多工廠反映復合膠非常適合做輪胎加工的原料，完全可以替代國產膠，而且還有17%

　　國產膠尋求合理定價

　　所謂國產膠的合理定價，不是簡單意義上的按照稅率多少貼水所能解決的課題，這是市場綜合作用最終尋找到的平衡點。如果從靜態角度分析，國產膠與進口復合膠形成平水或者貼水，很快就能解決滯銷的局面，但市場永遠不是那么簡單，資金在市場中的博弈，參與各方心態上的博弈，供應面本身存在的不確定性，導致國產膠定價在未來永遠是一個變數。

　　目前能給國產膠市場帶來轉機的有三方面因素，一、外盤現貨價格回升，按照目前的外盤報價，印尼20號膠CIF中國為1920美元，進口復合膠成本為19400元左右，國產膠按2萬算還有600元/噸升水，只有外盤膠價反彈，復合膠價格與國產膠持平或者略低，才能迅速改變國產膠滯銷的局面；二是國外供應重新趨于緊張，復合膠供應總量下降，導致企業重新回到國產膠市場采購，出現這種情況需要的時間較長，目前復合膠供應相對充足；三是滬膠資金繼續入市拉抬價格，維持目前相對不合理的升水。在以上三種情況出現之前，國產膠會延續探底走勢。