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西南期貨 薛峰
2005年底以來，國內外鋁市“牛氣十足”，LME三月綜合鋁自2100美元上漲，一度突破2600美元，短短兩個月的時間，漲幅超過了20%。正是這氣勢磅礴的走勢，賺足了投資者的眼球。但如今買盤出現衰竭，于是價格在劇烈波動中出現了大幅的回調。其實，面對這種驚心動魄的走勢，應該理性去分析市場發生的演變。
去年12月份以來，現貨對遠月合約的升水走勢發生了背離，也就是說遠期價格上漲幅度大于近期合約上漲幅度，導致了遠月與近月的價差持續縮小，LME 三個月對十五個月連續升水，由170美元/噸，大幅收窄至80美元左右，市場結構發生了顯著的變化。這種變化發生的原因何在，對于未來趨勢判斷有什么指導意義呢？
發生這種變化的根本原因在于，推動價格走勢的主要動力發生了較大變化。理論上，價格的走勢一方面取決于當前基本面，另一方面也會受到市場對于未來預期的影響。可以說，這輪牛市以來，在2005年下半年之前，價格上漲的動力主要來自于現貨基本面不斷趨緊、庫存持續下降的推動。而市場對于后期供需緊張好轉的預期，對于遠期價格走勢形成了較大的抑制，導致了近月走勢顯著強于遠月的走勢，結果是近月對遠月的升水隨著近月價格的走勢起伏。
在2005年12月份之后，此前的這種市場格局發生了很大的變化，顯著的特征就是遠月價格走勢強于近月價格走勢，近月對遠月的升水持續縮小。這就意味著，同期價格上漲的動力，更多地來自市場對于遠期樂觀預期，價格走勢與現貨基本面之間的關系有所減弱，遠月價格的強勢是推動近月價格上漲的重要動力。同期，LME庫存開始增加、現貨基本面緊張有所好轉也驗證了這一觀點。
而推動這一變化的重要催化劑就是不斷入場的新增資金。隨著整體商品價格的持續上漲，不斷刺激著逐利資金的神經。隨著國外主要的機構紛紛向上修正未來商品價格預期的同時，投資者對于未來商品回報的預期也逐步增強，這帶動了以前很少涉及商品市場的養老基金、饋贈基金及共同基金等主流資金開始投資商品市場，2006年以來這種趨勢更加明顯。而這部分新資金入市的目的就是增加資產組合的資產類別、分享商品牛市的盛宴，同時又能規避通貨膨脹和貨幣貶值的風險，因而他們主要的操作就是買進持有，且持有周期一般較長，成為市場中相對穩定的買入者。
那么，這種演變對于后期趨勢的判斷又有什么指引呢？第一，預期的支撐或者說預期產生的對商品投資的需求，終究不是長期持續的，且表現出脆弱的特征。一旦市場人氣發生改變，價格波動也將非常劇烈；第二，預期推動了遠期價格上漲，有利于價格對于供需基本面反作用的發揮。一方面，遠期價格的上漲，有利于礦業企業和冶煉企業的產能擴張和投資的意愿；另一方面，這種非短期內現貨需求推動的價格上漲，對于現貨消費需求的抑制將更加強勁。因此，這種格局下，價格的上漲有利于加快供需演變。總之，不管價格的走勢多么波瀾壯闊，跟風總不是最優的選擇。保持平靜的心態和理性的分析判斷，才能幫助我們獲得更大的投資回報。
至于后期走勢，在其他金屬漲勢還沒有出現逆轉的情況下，不宜過早判斷期鋁牛市的結束，也就不要急于拋空。當然，我們也要認可近日鋁市基本面和價格表現的弱勢，采取多看少動的交易策略。如果后期，國際市場的鋁市趨于緊張，可以把握買LME拋SHFE的套利交易機會。
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