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東銀期貨 梅運桃
全球膠價在經歷了年初的暴漲后，近期大幅回落，東京膠基準合約創出274.9日元/公斤高點，最低回探至239.7日元/公斤，23日收于250.4日元；滬膠5月合約創出24480元/噸歷史新高大幅下挫，最低見至20600元/噸，23日收于21020跌停價位；隨著全球商品期貨炒作整體退潮，關于膠價牛市是否結束的擔憂重新出現在市場中，如何定位目前膠價的下跌，對于
判斷未來行情至關重要。
解讀最新ISRG供需報告
ISRG在年底對全球天然橡膠供需數據作了最新的修正，報告顯示2005年全球天然橡膠產量為897.1萬噸，高出10月份預測數值878.3萬噸，該報告中印尼和馬來西亞產量均有不同程度的提升，分別從上次預測的223.4萬噸、289.5萬噸調增至236.2萬噸和301萬噸。需求方面，報告對中國、美國、日本的消費數據全部進行了調增，2005年全球天然橡膠消費量最新數據為881.4萬噸，比上次預測數值調增12.9萬噸。ISRG報告中出現的變化體現了2005年表現在市場中的緊平衡狀態，這是此輪天膠牛市的基礎。
市場對于ISRG公布數據的準確性普遍持懷疑態度，其對中國消費量預測數據188.9萬噸存在明顯偏差，所以我們更多地跟蹤數據的連續性，而不是數據本身。也許從泰國原料供應情況能夠更清楚了解到東南亞天膠供應的現實水平，也更能確切體會到供應緊張的狀況。泰國3大中央市場原料成交數據顯示，2006年2月1日至22日，原料供應量為4545噸，去年同期為8364噸，僅為去年的一半左右，說明泰國南部今年供應水平與往年相比相差甚遠，12月份雨季的延長確實對供應產生了非常不利的影響，今年年初雖然供應有所恢復，但供應緊張的狀況并未得到緩解。
高膠價對需求產生的抑制作用，在目前的公開數據中并沒有得到體現，2005年我國輪胎產量突破3億噸，累計輪胎產量31820萬條，同比增長28.3%，膠價持續上漲給輪胎企業帶來極大的經營壓力，但并沒有影響到整體行業產能。近期國內斜交胎價格成功提價，在一定程度上是對膠價上漲的一種適應和認可，這是資源緊張的背景下，需求方不得不接受現實。
從基金行為看后期走勢
天膠市場非常利好的基本面吸引了大量資金進入期貨市場炒作，從東京膠市場價格與持倉變化的對比圖可以看出，在基本面整體利好的背景下，資金成功把握了行情演繹得節奏。東京膠價格與總持倉呈現出極強的相關性，隨著持倉的增加，膠價上漲，持倉減少，膠價下跌，但膠價波動重心隨著牛市行情的延伸不斷上移。東京膠總持倉單邊10萬手是近階段市場持倉的上限，膠價多次在總持倉達到10萬手左右后出現短期拐點，75000-85000手左右是東京膠市場近期的持倉下限，資金一般會在持倉降至這一區域后重新進場，再次推動膠價的上揚。
從這個角度分析，東京膠經過大幅下跌后很可能在后期經歷低位震蕩的過程，然后等待基金下一步的操作方向，如果持倉在8萬手左右維持穩定，然后出現增倉，膠價企穩上揚的概率偏大，如果持倉量繼續減少，不排除東京膠二次探底的可能性。240-250日元的支撐非常重要，東京膠此輪調整仍在固有的規律中運行，牛市并不會因為此次調整而終結。
滬膠市場持倉與膠價之間沒有如此明顯的相關性，但此輪滬膠價格的下跌同樣伴隨著多頭資金退場，滬膠價格從24000左右跌至21000以下更多來源于多頭主動平倉的壓力，滬膠持倉也一度大幅縮減。隨著近期膠價的反彈，滬膠持倉重新增加至目前水平，并成功實現了交易興趣向5月合約的轉移，5月合約持倉目前為37304手，表明資金的炒作興趣并未消退。國產膠庫存極低，加上今年農墾開割可能推遲都是未來利多的炒作題材，滬膠與東京膠市場一樣，未來仍有繼續上漲的可能性。
自從滬膠步入調整行情，滬膠走勢的獨立性減弱，與東京膠相關度增強，這也正好是滬膠市場蓄勢擴倉階段的明顯特征。隨著更多資金繼續介入滬膠市場，上海盤拋空力量將進一步減弱，即使東京膠繼續調整，滬膠也可能表現出抗跌性，滬膠市場將在震蕩筑底的過程中等待東京膠新一輪上漲的契機。
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