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上海證券報 世華財訊 莊偉東
滬鋁期價不僅在前幾日的反彈行情中走勢明顯滯后于國際鋁價，昨日更是在隔夜國際鋁價僅小幅下挫的情況下再現跌停走勢。為何在短時間內滬鋁期價會如此趨弱?筆者認為這主要是國內期交所鋁庫存驟增使然。
仔細比較滬鋁和國際鋁價中長期走勢，我們可以明顯發現:在中國政府調整原鋁的出口退稅政策之后，兩者比值已經由前期的10左右縮減到8.5左右。然而從兩周前開始兩者間的比值卻又開始呈現明顯變化，不斷呈現縮減趨勢，目前竟然達到接近8.25這樣一個極低的水平。按照正常情況判斷，這樣一種比值水平是不合理的。那么究竟是什么因素造成了目前滬鋁和國際鋁價的不正常比價關系?筆者認為主要是庫存因素。
縱觀兩周來上海期交所鋁庫存的變化情況，我們可以發現在兩周的時間內上海期交所鋁庫存竟增加了8萬余噸，增加的庫存是前期庫存總量的160%，并且據市場傳聞后市期交所鋁庫存仍將進一步大幅增加。顯然在如此短時間內庫存增加如此之多，短期內對滬鋁市場多頭信心的打擊是巨大的，這顯然也是短期內滬鋁較國際鋁價比值走低的主要原因。也許有投資者有疑問，說同期LME期鋁市場鋁庫存也相應有所增加，雖然相同的時間所增加的量較上海期貨交易所要少一些，但總量(74萬噸)仍然是上交所鋁庫存的幾倍，為何LME鋁期價并沒有受其庫存影響而導致走勢較滬鋁為弱呢?造成這種差異的主要原因還是兩者市場容量和投資者結構的問題。
我們知道目前LME期鋁市場總持倉量達到52萬多手，以一手25噸計，其總的交割容量即達到650噸以上；而滬鋁總持倉目前為20萬手不到，以其一手5噸計算，其總的交割容量為不到50萬噸，也就是說LME市場鋁的交割容量目前是滬鋁的13倍。因此在這種情況下，即使是增加同樣的庫存量，對兩個市場的影響顯然是不同的，滬鋁市場的承受能力顯然要較LME期鋁市場小得多。
而在投資者結構方面，兩個市場也存在著比較大的差異，LME期鋁市場目前多頭主要是由以基金為主的投機資金構成，而空頭由一部分投機資金和相當的現貨貿易商組成，就實力而言多頭要明顯強于空頭；而滬鋁市場，雖然多空雙方的構成和LME期鋁市場沒有什么太大的差異，但多、空雙方強弱之勢卻已發生逆轉。出現這種情況的根本原因在于我國是一個鋁凈出口國，尤其在目前基本金屬價格均趨跌的狀況下，國內鋁生產廠商出于保值的目的，形成的空方力量相對目前滬鋁市場的投機多頭而言更是空前強大。因此在這種狀況下，滬鋁表現出較LME鋁明顯為弱的走勢也就不難理解了。
雖然從中長期看，在其它方面(如政策、匯率)沒有顯著變化之前，滬鋁和國際鋁的比價關系將仍然會恢復到前期一樣的正常水平，但這顯然需要一個過程，只有當滬鋁市場充分消化庫存利空因素之后，滬鋁和國際鋁的比值方有可能回復到正常水平。因此在這種狀況下，在國際鋁價尚沒有明顯恢復上漲趨勢之前，國內投資者做多滬鋁仍需十分謹慎。
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