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中國國際期貨 姜桂萍
從春節后至今，鄭棉市場已由初始的熱切看漲轉變到近期的“跌跌不休”，2月21日更是出現了春節以來的最大陰線，主力合約CF605盤中一度下穿120日均線。雖然終盤收在120日均線之上，但由于短期均線已轉為典型的空頭排列，市場看空心理占據上風。
短期鄭棉市場風雨飄搖
外棉寄售如烏云壓境。由于美國棉花Step2補貼將在2006年8月1日正式取消。為了搭上補貼的“末班車”，棉商開始大量將美棉運往全球主要棉花消費區，改變了原來手續繁瑣、周期長的銷售方式。據多方信息，近期國內保稅區進口棉已經爆滿，存在天津、青島、張家港等港口保稅區的外棉數量已達到16萬噸以上。預計隨著后期補貼取消時間的臨近，后續進口棉到貨量將更加龐大，加上近期新疆棉出關速度加快，短期國內市場供應壓力是顯而易見的。
雖然春節以來，部分地區現貨價格也有100-200元/噸的上調，但是上漲幅度僅夠每月儲棉利息而已，企業銷售利潤并沒有出現預期中的好轉。由于近期進口棉、新疆棉供應大幅增加以及2006年全國棉花播種面積可能增長10%的預期，企業對后期棉價可能走弱的擔心不斷加大。面對可能下跌的棉價以及不斷上升的倉儲利息成本，加緊出貨似是企業避險的最佳操作。
自2005年7月，鄭棉因巨大倉單壓力出現過度下跌后，由于多種原因，鄭棉市場投機資金參與力度不斷下降。由于投機力量與現貨拋盤力量的對比是決定鄭棉遠期合約升水的關鍵因素，在投機力量撤離速度超過現貨上漲幅度的情況下，鄭棉自然表現為不停地下跌，直到跌至倉單最低成本附近，即CF605跌至15000元/噸上下。
全球棉價中期向好格局未變
受棉花消費持續快速增長、產量相對增長緩慢的影響，全球棉花庫存消費比自1998年的高點62%震蕩下移至2005/2006年度的45%，與1980年以來的平均水平44.2%相當。這說明了全球棉花供需已完全扭轉了20世紀末的嚴重供大于求格局，目前已達致基本平衡。
新年度全球棉花供需將朝偏緊方向轉化。據2月17日在華盛頓召開的美國農業部的農業展望論壇預測數據，雖然2006/2007年度全球棉花種植面積擴大，產量預計略有增加至2547萬噸，但由于消費將達2667萬噸，因此將出現產消缺口，導致全球期末庫存可能下降7%，達至近3年最低水平。
國際棉價目前仍處于明顯偏低水平，棉價易漲難跌。眾所周知，全球棉花庫存消費比與國際棉花現貨價格指數Cotlook A呈明顯的負相關關系。根據兩者近30年具體數量對照關系，2005年度合理棉價應在70美分上下運行，而實際上目前棉價仍在60美分之下運行，顯然存在被低估的情況。以前在1992年也出現過棉花價格被明顯低估的情況，當時棉價連續兩年低位窄幅震蕩，最終在1993-1994年出現報復性上漲。自2004年中以來，美棉在42-60美分/磅的歷史低位區間也窄幅震蕩了近兩年，如果今年產消缺口超過預期，難道歷史不會再重演？
內弱外強格局可能延續
在8月1日美棉取消出口補貼前，國際棉商會繼續實行促銷措施，推動國際棉花庫存向國內集中，進而改變了國內外棉花階段性供需格局。
在3月份的新年度棉花種植面積炒作題材上，由于國內棉花種植比較效益明顯，新棉種植面積可能增長10%以上，而其它國家總體保持平穩，尤其是美棉種植面積減少。
在內外價差關系上，由于大多數國家棉價仍在60美分/磅水平以下波動，因此對于已提前上漲至國家扶持的60美分/磅以上水平的國內棉價來說，壓力較大。
棉花期貨市場參與的投機資金呈明顯的外強內弱格局。進入2006年以來，紐約棉花期貨市場介入的基金明顯增加，持倉已增加至13萬手以上的歷史最高水平，而鄭棉總持倉卻降至去年2季度以來的最低水平。
綜上，考慮國內棉花階段性供應壓力不斷加大，美棉還沒有突破58-60美分/磅阻力區以及實盤壓力巨大的情況，鄭棉短期弱勢難改。但在國家進口棉滑準稅托底，棉花消費進入季節性消費旺季以及全球棉花供需形勢向好的大背景下，相比短期下調空間，中期上漲空間更大。因此建議短期鄭棉操作以觀望為主，靜待美棉突破60美分/磅以后跟進做多。
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