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華聞期貨 宋啟虎
國際商品指數(shù)CRB指數(shù)在2月1日創(chuàng)出350.96點的新的歷史紀錄后，在汽油、原油價格持續(xù)下跌的影響下，開始進入全線調(diào)整，2月15日CRB指數(shù)報收于320.75點，累計跌幅達到8.6%；在國際市場的影響下，國內(nèi)期貨市場也紛紛展開下跌，代表國內(nèi)商品期貨價格水平的證券時報商品指數(shù)(SCI)從129.1點下跌至2月16日的122.77點，跌幅達到4.9%。
SCI指數(shù)與CRB指數(shù)走勢一致
通過研究2004年10月18日以來SCI指數(shù)與CRB指數(shù)的走勢，我們發(fā)現(xiàn)16個月以來兩者走勢表現(xiàn)出了高度的相關(guān)性，在截止2006年2月15日共320個交易日里，SCI指數(shù)與CRB指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為0.913。16個月來國內(nèi)市場幾次重要的價格突破，在時間周期上與國際市場都是基本一致的。
通過兩個指數(shù)近期走勢的對比，可以發(fā)現(xiàn)春節(jié)后CRB指數(shù)跌幅要明顯大于SCI指數(shù)的跌幅，如CRB指數(shù)與SCI指數(shù)的比值在1月20日達到2.83的階段性高點，但近期隨著國際市場金屬與能源類價格的持續(xù)下跌，該比值已經(jīng)刷新了SCI指數(shù)推出16個月以來的低點紀錄，在2月15日達到2.58的新低。是不是因為國內(nèi)各主要期貨品種跌幅小于國際市場相關(guān)品種跌幅呢？筆者統(tǒng)計了金屬、農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)原料等共9個品種春節(jié)后9個交易日主力合約收盤價的漲跌幅情況，其中銅、鋁、玉米、天膠、燃料油共5個品種跌幅小于國外相關(guān)品種跌幅，大豆、小麥、棉花、白糖4個品種的跌幅大于國際市場相關(guān)品種跌幅。
在相對國際市場較強的5個品種中，國內(nèi)鋁和燃料油表現(xiàn)最為明顯。2月6日至16日滬鋁604合約累計跌幅為6.2%，2月3日至2月15日倫敦3月鋁期貨價格的累計跌幅達到11.3%，國內(nèi)國際比價由8.27上升至8.74。2月6日至16日上海燃料油604合約價格累計跌幅8.46%，但NYMEX3月原油期貨價格同期跌幅達到11.81%。燃料油與原油比價由54.95上升至57.03。
在相對國際市場超跌的4個品種中，白糖的表現(xiàn)首當其沖，盡管它尚未被納入SCI指數(shù)的構(gòu)成中，2月6日至16日鄭州白糖期貨605合約價格跌幅14.12%，但同期NYBOT原糖價格跌幅僅7.15%，國內(nèi)國際比價由期初的323.6下降至2月16日的299.3。其次是棉花，春節(jié)后9個交易日中NYBOT棉花期貨價格水平持穩(wěn)在56.9美分/磅一線，但鄭州棉花605合約由15730元/噸下跌了2.23%至15380元/噸，國內(nèi)國際比值由276.2降至270.2。
通過對比，我們發(fā)現(xiàn)春節(jié)后SCI指數(shù)跌幅之所以顯著小于CRB指數(shù)跌幅，主要有兩個原因：一是整體跌幅較小的農(nóng)產(chǎn)品板塊在兩指數(shù)中的權(quán)重差別較大造成的，在CRB指數(shù)的構(gòu)成中小麥、玉米、黃豆三種商品的權(quán)重只占17.6%；而在SCI指數(shù)的構(gòu)成中，小麥、玉米、大豆、豆粕四種商品的權(quán)重達到了45%。第二個原因就是國內(nèi)金屬板塊和能源板塊的跌幅均小于國際市場跌幅。
技術(shù)性調(diào)整開始
對于本輪調(diào)整行情的認識，市場普遍的認識是指數(shù)基金的退出所致，但筆者認為從黃金、基本金屬以及大豆、玉米等主流商品市場一周來的表現(xiàn)看，并未發(fā)生大規(guī)模的多頭平倉行為。相反在農(nóng)產(chǎn)品板塊，我們看到了市場的調(diào)整過程伴隨著持續(xù)的增倉。因此我們認為，本輪價格調(diào)整對國際國內(nèi)商品市場來說只是一個中期的技術(shù)性調(diào)整。在這一調(diào)整的過程中，商品市場的板塊特性將重新定位，下一輪牛市的領(lǐng)漲品種有可能從金屬板塊換到其他板塊，尤其是農(nóng)產(chǎn)品板塊。建議關(guān)注國內(nèi)近期超跌品種白糖和棉花市場的投資機會。
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