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東京膠在2月6日和8日兩次跌停，滬膠昨日也出現全線跌停走勢天膠：價值回歸尚需時日
東銀期貨 梅運桃
東京膠和滬膠價格近日在高位大幅震蕩，東京膠在2月6日和8日兩次跌停，滬膠8日也
出現全線跌停走勢，天膠期價在高位出現的暴漲暴跌給單邊上漲的天膠牛市蒙上一層陰影，天膠后市該何去何從？
牛市基礎仍未動搖
對目前膠價出現的暴漲，一味地歸咎于基金的炒作也難免失之偏頗。從價格本身表現出來的特征來看，加上目前整個現貨市場所表現出來的情緒，目前的供需狀況可以稱之為“供應危機”。從生產環節到中間環節然后到終端消費企業，目前在關心價格的同時還要關心另一個問題就是，天膠的供應會持續多久？以泰國為例，進入1月后原料供應有所恢復，但仍未恢復到去年同期水平，供應恢復的大部分用以彌補超賣的合同，另一方面，市場仍困擾在減產期可能到來的擔憂之中，目前泰國中部膠樹葉子已經開始發黃，一旦進入旱季，東南亞膠商將再次為原料供應而發愁，“供應危機”的疑慮并未從市場中完全消除。
中國的供給情況更糟糕，停割期國產膠生產中斷，少量的農墾膠競買大多數又進入了期貨市場交割。中國的輪胎企業從來沒有象現在這樣被動，面對國際市場價格的不斷飆升，減少單次采購量，增加采購頻率成為大多數輪胎企業的應急之策，這同時導致企業庫存長期處在低位，企業增加采購頻率本意是回避高價采購的風險，卻不自覺成為高價采購的逼空對象。
膠價金融性特征明顯放大
從有色金屬到貴金屬、原油市場，基金在價格上漲過程中始終扮演者重要的角色，天膠市場也不例外。東京膠市場從去年開始陸續有基金介入作多，其中以三菱、三井和向日葵三家會員的持倉最為明顯，2月8日東京膠總持倉為100653手，以上三個多頭席位的多頭凈持倉為17103手，占多頭總持倉的17%，近一個月以來這三個席位的多頭持倉率一直穩定在目前水平，長線作多，換月炒作的手法正好吻合了東京膠單邊牛市的特征，基金順勢而為，成功把握了東京膠作為小品種的投機機會。
滬膠市場的情形也有些類似。當市場察覺國產膠總庫存已經降至5萬噸以下，可供注冊倉單可能僅為4萬噸左右的時候，多頭資金捕捉住了這次機會。滬膠價格上漲過程中也不斷改變著自身的定價機制，從初期與現貨市場相對接軌的定價，與進口20號膠復合膠的比價分析，到近期逐漸向進口3號煙片膠一般貿易價格看齊，滬膠期貨逐漸演變為圍繞4萬噸交割標的所展開的逼空游戲，空頭成為牛市行情的犧牲品。
滬膠價格在2005年大部分時間與現貨價格非常接近，近期出現的明顯升水表明滬膠炒作短期進入一個新的階段，滬膠更多表現為炒作的金融性特征。
膠價拐點難以斷定
對當前膠價是否存在泡沫，市場始終存在分歧。“泡沫論”總是被不斷改寫的歷史新高所擊退，但金融市場的規律永遠都是在游戲進行到最瘋狂時嘎然而止。膠價經過持續上漲后，空間已經被打開，泡沫也已客觀存在，東京膠近日的調整與黃金、原油、金屬等相關商品期貨價格的大幅下跌不無關聯。但正如整體資源類商品的炒作一樣，目前是否已經出現拐點，還很難妄下斷言，大量熱錢涌入期貨市場，使得金融性會在相當長時間內維持泡沫本身的存在。
對于滬膠價格而言，期價形成的升水又有其特殊的背景，交割標的對應市場總持倉的差距所引發的逼空情緒，和國產膠供應在5月份以前很難有效恢復的現狀也決定了行情可以在一定程度上延續。滬膠價格泡沫已隨著炒作升級而客觀存在，交割總量受限的品種缺陷成為被市場投機的對象，炒作是否結束取決于資金是否退場，炒作的空間受限于外盤價格后期走勢。在資金真正退場之前，滬膠將在天膠整體趨勢與3號煙片交割成本之間尋求炒作的空間，這也給滬膠短期走勢增加了變數。
長期來看，膠價也不可能在2006年延續去年的單邊上漲走勢，隨著東南亞旱季減產期和輪胎廠第一季度采購這些未來的利多因素進一步在市場體現，膠價在第一季度出現高點的可能性很大。東京膠真正的拐點很可能出現在市場利多情緒表現最為淋漓盡致的時刻，拐點也永遠不是投資者能夠捕捉的。在東京膠見頂之前，滬膠3、4、5月合約甚至包括6月合約都具備炒作空間，這是特定環境下的炒作機會，空頭在這個時間段很難真正擺脫被動局面。
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