金價暴跌背后：虛擬金融泡沫的制造與平衡

　　何志成2月7日，全球外匯市場突然出現(xiàn)日元的劇烈震蕩，而其他虛擬金融商品價格的下跌也讓投資者大吃一驚，在毫無基本面因素預(yù)示的情況下，黃金當(dāng)日最多下跌20美元，創(chuàng)12年來最大單日跌幅。

　　流動性過剩導(dǎo)致金融市場大幅震蕩

　　針對虛擬金融市場價格的大起大落，有個簡單統(tǒng)計，以外匯市場為例，2005年美元兌歐元上漲達到15%，而兌日元上漲達到19%，平均日交易量達到2萬億美元，創(chuàng)造歷史紀錄。更為說明問題的是，美元對非美貨幣的單日震蕩幅度平均在0.8%~1.2%之間，也就是說，主要匯價之間每天波動100~200點已經(jīng)成為家常便飯。全球外匯市場不但已經(jīng)虛擬化，而且成為虛擬貨幣博弈的主戰(zhàn)場。為什么全球虛擬金融市場震蕩如此劇烈，主要原因在于貨幣流動性過剩。

　　什么是流動性過剩？表面上看是基礎(chǔ)貨幣發(fā)行過多，而實質(zhì)是貨幣政策或我們看貨幣現(xiàn)象的方法(理論)已經(jīng)落后于時代。

　　為什么今天世界各國發(fā)行的“基礎(chǔ)貨幣”越來越多，主要原因是貨幣發(fā)行量與通貨膨脹之間的關(guān)系越來越不敏感，市場貨幣量大，未必能夠刺激物價，最典型的就是日本。日本與所謂

　　去年以來，日元在外匯市場上的表現(xiàn)，特別是日本人購買黃金的熱情給出了答案。原來，超寬松貨幣政策帶來的貨幣流大部分進入了虛擬金融市場。在經(jīng)濟和金融市場全球化的背景下，這些貨幣輕易地被大量兌換成外幣。而且，日本的貨幣政策越寬松，流向國際市場的日元就越多，以至于日元被冠以“融資性”貨幣的稱號，大批境內(nèi)外機構(gòu)大舉借進日元(利率極低)，立刻在貨幣市場換成高息貨幣或高息外幣流動資產(chǎn)進行套利。而在貨幣市場價格和資產(chǎn)已經(jīng)被炒高時，貨幣流又轉(zhuǎn)向黃金市場，引發(fā)黃金價格的暴漲。當(dāng)然，這些錢是要還的，所以，用這種錢推高的市場價格必然暴跌。

　　由于沒有通脹壓力，沒有必要提高利率，于是出現(xiàn)貨幣流通量越來越大，而利率水平卻越來越低的怪現(xiàn)象。由于有越來越多的“過�！必泿胚M入貨幣市場，傳統(tǒng)的貨幣市場已經(jīng)無法消化，于是出現(xiàn)所謂流動性過�，F(xiàn)象。

　　虛擬金融消解經(jīng)濟泡沫

　　其實，所謂流動性過剩完全是假象。當(dāng)經(jīng)濟發(fā)展到新階段時，市場一定要有創(chuàng)新去適應(yīng)它。在世界經(jīng)濟進入新經(jīng)濟時代之后出現(xiàn)的最重要經(jīng)濟現(xiàn)象，就是由貨幣異化導(dǎo)致的虛擬金融。即傳統(tǒng)資本市場的虛擬化和金融衍生交易市場的多元化趨勢及衍生金融產(chǎn)品的大“爆炸”。

　　在新經(jīng)濟時代，傳統(tǒng)貨幣市場和資本市場被分裂為兩塊，其中一塊仍然在為傳統(tǒng)的實體經(jīng)濟或現(xiàn)實經(jīng)濟服務(wù)；另一塊則日益虛擬化(脫離實體經(jīng)濟)，并向立體化、多元化、全球化發(fā)展。由于經(jīng)濟全球化和交易網(wǎng)絡(luò)化電子化以及金融衍生交易工具的大“爆炸”，使這個市場的乘數(shù)效應(yīng)巨大。比如，2005年外匯市場的日交易量就達到2萬億美元，10天就相當(dāng)于全球貿(mào)易年結(jié)算量的總額。

　　虛擬金融最大的貢獻是通過不斷制造泡沫的形式抑制經(jīng)濟的泡沫化。為什么世界經(jīng)濟近十年來沒有出現(xiàn)惡性通貨膨脹，很大程度應(yīng)該歸功于虛擬金融市場的不斷創(chuàng)新。有人在總結(jié)格林斯潘的歷史貢獻時說：格林斯潘的最大技巧是他明白，市場的泡沫是不可避免的，消除泡沫的最好辦法不是人為地清除泡沫，而是在新的市場再制造新的熱點、形成新的泡沫，讓越來越多的虛擬貨幣不斷地在不同的虛擬金融產(chǎn)品和市場間轉(zhuǎn)移，通過立體化、多元化、全球化的流動來抑制一個國家或一個市場上的流動性過剩。

　　虛擬金融的第二個作用是“試錯”。其實，市場泡沫為什么此增彼減，除了市場自然地逐利性之外，很大的原因在于泡沫的自然破裂。虛擬金融市場是風(fēng)險資金的“集散地”，沒有它們的四處“碰壁”，沒有虛擬金融市場自然生成的試錯機制，這個世界基本上不會出現(xiàn)像樣的創(chuàng)新；虛擬金融還可以創(chuàng)造GDP，美國華爾街70萬人創(chuàng)造的GDP就相當(dāng)于中國GDP的總和。當(dāng)然，這其中大量或絕大部分是虛擬金融創(chuàng)造的；更重要的是，虛擬金融可以為新經(jīng)濟時代創(chuàng)造新經(jīng)濟人才，這種人才是完全憑借大腦實現(xiàn)財富再造的人，他們是市場分析師，是靠悟性與自然結(jié)合的人。他們不但用創(chuàng)新勞動捧起了金飯碗，更重要的是，他們通過創(chuàng)造性的勞動為千千萬萬個勞動者保住了一旦失去勞動能力后仍然盛滿黃金的金飯碗。

　　虛擬金融是新經(jīng)濟時代必然選擇

　　虛擬金融最大的作用在于維護國家金融安全。在新經(jīng)濟時代，貨幣的流通已沒有國界之分——除非你的經(jīng)濟是封閉的，而越來越多、“饑餓難熬”的虛擬化貨幣，沖擊力是很大的。虛擬金融就像是水庫，當(dāng)然庫存量很關(guān)鍵，只有庫存量大，容納量才大，容納量是

　　虛擬金融是一個現(xiàn)代國家的必然選擇，也是一個民族在新經(jīng)濟時代的難得機遇。抓住它，還是放任它，答案不言自明。(作者為中國農(nóng)業(yè)銀行總行營業(yè)部高級經(jīng)濟師)