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外高橋期貨 施海
昨日對低庫存可能引發(fā)供應危機的擔憂，刺激全球膠市全面上漲。周二受東京膠大多合約封于6日元/公斤漲停影響，滬膠大多合約聯動封于當日漲停。
國內消費增強套利減弱
元旦后現貨膠價突破18000元之際，終端消費商嚴重觀望惜購，導致對產區(qū)標膠消費較弱，期現價差較大引發(fā)套利行為，產區(qū)成交量均系期現套利所致。而最近一周現貨膠價大幅上漲，并突破19000元之際，終端消費商面對不斷上漲的膠價，及節(jié)后開工形勢，被迫進行節(jié)前備貨補庫，對產區(qū)較少膠源進行恐慌性大量采購，直接推動現貨膠價大幅快速上漲，并間接推動滬膠期價走強。同時由于期現價差維持平穩(wěn)，致使期現套利行為有所縮減，導致滬膠實盤增量縮減，對滬膠期價壓制作用減弱。
產區(qū)庫存持續(xù)在低位
伴隨滬膠期價持續(xù)單邊上漲，滬膠多頭投機資金全面盈利，而空頭投機資金則全面虧損。盡管目前期價對產區(qū)現價維持大幅度升水，但由于產區(qū)庫存有限和消費商采購因素，導致滬膠空頭持倉嚴重缺乏交割所需實盤，由此將迫使空頭投機資金被迫主動止損斬倉。
近期合約RU603持倉量自1月中旬至目前縮減至7－8千手后，減倉幅度減緩，考慮到長假因素，該合約最終單邊持倉量可能為4千手即單邊1萬噸左右，由此將減少產區(qū)庫存量1萬噸。而遠期合約RU605對主力合約RU604形成升水態(tài)勢，也將適度分流部分實盤。目前主力合約RU604持倉量維持在37000余手，即單邊18500余手相當于92500余噸，而截止1月20日倉單數量僅為25000余噸，相當于5000余手，因此即使不考慮遠期合約因升水，導致持倉結構中的實盤因素，單就主力合約RU604持倉而言，其中空方主力即含有13500余手即67500余噸虛盤，如此較大規(guī)模的空頭投機資金缺乏實盤掩護，不但成為多頭追捧對象，而且一旦止損斬倉，所釋放的上攻能量將推動期價大幅上漲。
目前瓊滇產區(qū)庫存量分別為2萬噸和8千噸左右，兩地庫存量尚不足3萬噸，而每日成交量為1000－1500噸，平均成交量為1250噸，即使RU604空頭將瓊滇產區(qū)現貨膠源全部買完，也難以使其全部空頭持倉完成實物交割。同時，按照上述成交量規(guī)模推算，采購全部3萬噸庫存量需要24個工作日，考慮到2月份長假因素，空頭投機資金備貨可能進入3月份，如此漫長的持續(xù)采購將使瓊滇產區(qū)膠市貨緊價揚，并縮減對滬膠期價貼水，繼而推動滬膠期價繼續(xù)大幅上漲。
低庫存擴展國內缺口
目前瓊滇產區(qū)及期市庫存量僅為7萬余噸，流通渠道和銷區(qū)顯性庫存量幾乎為零，而國內停割期至4月底5月初開割尚有長達整整3個月的時間，按照國內每年天膠消費量200萬噸計算，則平均每月消費量為16.7萬噸，至停割期結束3個月的消費量即為50.1萬噸，即使扣除7萬余噸庫存量，國內天膠供應量小于銷費量的缺口仍達到43萬噸，由此顯現停割期國內現貨供應嚴重危機。按照上述供需缺口推算，天膠平均每月進口量高達14萬噸，比已往國內天膠平均每月10萬噸左右的進口量整整高出40％，因此停割期間將引發(fā)較大規(guī)模的進口采購活動。由于春節(jié)期間進口活動可能減弱甚至暫停，因此節(jié)前進口采購將可能由此而明顯加大，并對國際膠價構成強勁推漲作用，繼而又對國內膠市構成間接推漲影響。
綜上所述，國際國內膠市分處淡季和停割，消費強勁，導致庫存量不斷縮減，并引發(fā)消費商搶購產區(qū)庫存，進口商加大采購國際膠源，空頭投機商主動回補空單，由此推動國內外膠價向縱深高位挺進。預計滬膠節(jié)前可能出現短線劇烈震蕩，開割前則可能上試22000元關口。
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