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昨日滬膠加速上揚，氣勢凌厲封住漲停，其中Ru0604合約大漲605元至20880元
中國國際期貨 姜桂萍
自去年12月中旬以來，國內外膠價聯袂走出大幅上漲，連創新高的走勢。1月中旬后，滬膠在空頭砍倉盤推動下，走勢更顯凌厲：主力合約RU0604在上周五一舉突破20000整數大
關后，昨日在東京膠強勢漲停的刺激下一舉封住停板，報收20880元，在約一個月的時間里，累計上漲了逾16%。隨著國內外膠價不斷創出新高，市場看漲力量開始出現分化。筆者則依據內外膠價差及膠種間價差變化關系，認為后期膠價仍將以上漲為主。
國際膠價漲勢遠未結束
根據近幾年國際市場天膠消費結構的快速演化(20號膠消費占絕對主導地位，代表國際消費力量)以及膠種投機活躍度(RSS3市場投機氛圍強，代表市場投機力量)的不同，我們可以從兩者價格走勢相對強弱的不同，來判斷市場投機力量的強弱和供需基本面的強弱。從兩個膠種品種特性、成本及歷史價差關系來看，RSS3在市場大致平衡的格局下，一般較20號膠升水10美分/公斤左右(即100美元/噸)；如果這個價差在20以上，一般代表市場進入極度投機時期，價格存在較大水分；在10-20之間，代表市場供需偏好，而投機更勝一籌；若在0-10之間，市場一般處于消費較旺時期，但投機卻有些不足的時期；0以下，則代表市場消費已出現明顯好轉，但投機力量卻薄弱的階段。
據此，我們大致如下勾畫2004年底以來國內外膠價走勢輪廓：2004年10月至2005年1月，盡管市場已出現消費轉旺勢頭，但投機力量仍在看空，因此膠價呈先抗跌后緩慢回升的走勢；2005年2月至6月，消費的持續轉旺引起了市場投機力量的關注并參與，價格出現明顯上漲；2005年7月，由于投機力量的大量介入，導致市場出現暴漲，但此時消費已明顯受到制約，價格虛漲明顯；2005年8月上旬，投機力量的大幅撤出導致膠價出現暴跌，不合理價差開始回歸至20；2005年8月中下旬至9月中旬，消費轉旺推動價差回至正常水平10；2005年10月至11月底，由于國際天膠供應意外大幅減少，刺激消費方恐慌搶購，導致價差下降至0上下水平；2005年12月至2006年1月中，隨著膠市供需偏緊及高價已為市場所認同，投機力量開始不斷介入，價差開始回升至正常水平10；2006年1月中以后，膠價的持續上漲及突破，令市場投機力量加大進入，價差開始超過正常水平。從1月23日收盤收據來看，此價差約為14，說明膠價并未出現泡沫，加上技術上依然強勁上漲的因素，預計后期國際膠價仍將以上漲為主。
內外價差擴大制約滬膠上漲
由于國內天膠消費快速增長以及海南割膠量大幅減少的因素，2006年進口膠占全年需求比重高達70%以上，導致內外膠價走勢聯動性進一步增強。在國內天膠一般貿易進口關稅高達20%的情況下，實際天膠進口主要以來料加工方式(零關稅)和復合膠方式(關稅在5%-8%)進口為主。從2005年滬膠近交割月收盤與進口復合膠完稅成本走勢變化來看，國內膠價相對進口膠升水主要在-1300至1400元/噸的范圍內波動。
進入2006年1月中旬后，滬膠空頭砍倉盤大量涌現，導致滬膠走勢相對國際膠價明顯強勁，進而令滬膠升水由600元/噸上升至1月20日的1300元/噸這一高位水平。考慮滬膠總持倉開始明顯減少以及內外價差急劇擴大至高位水平的情況，后期滬膠相對進口膠走勢將由強轉弱。
在基本面良好、投機力量活躍以及膠價還未出現泡沫的情況下，預計膠價仍將以上漲為主。但是隨著金融屬性的加大以及價格達到歷史高位水平，國內外膠價波動幅度將會加大。滬膠則由于相對進口膠升水過高問題，短期走勢會相對國際膠價偏弱。操作上，建議繼續保持牛市多頭思維，但倉量不宜過重。
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