原油價格調整即將結束 國際油價后市必創新高

　　一、行情回顧

　　2006年二季度，國際油價延續了一季度的漲勢，價格持續攀升。WTI原油期貨價格創出75.35美元/桶的歷史最高價。隨后全球主要商品價格步入調整期，油價也從高點逐漸回落。不過價格總體仍維持較高水平，季度均價高達70.55美元/桶。

　　二季度國際原油價格走勢圖 

　　注： WTI為紐約商品交易所WTI原油期貨價格

　　BRENT為國際石油交易所BRENT原油期貨價格

　　DUBAI為新加坡普氏DUBAI原油現貨價格

　　4月，投機基金大舉介入商品市場，原油期貨受到資金追捧。在伊朗核問題、尼日利亞武裝叛亂等地緣政治因素的作用下，全球石油供應安全成為國際原油市場面臨的最大問題，投機基金借機瘋狂拉升油價。4月24日，WTI原油期貨價格達到75.35美元/桶，這是自1980年WTI原油期貨上市以來的最高價。與此同時，投機基金在原油期貨上的凈多持倉數量接近10萬手，達到三年來的最大值，基金對油價的炒作近乎瘋狂。隨后，美國宣布降低清潔汽油標準、減緩石油儲備速度、對高汽油價格進行調查，在這些消息的影響下交易商獲利回吐，高油價壓力得到一定釋放。

　　5月，原油價格開始出現下跌。本月歐盟首次加息，日本正在考慮采取緊縮的貨幣政策，美聯儲再一次提高聯邦基準利率至5%，這些都表明全球主要經濟體都面臨通脹的壓力。在這樣的背景下，投機基金開始逐漸撤出商品市場，各主要商品都遭到拋售。WTI原油價格從高點回落至67美元上方，價格跌幅超過10%。

　　6月份，國際油價呈現震蕩走勢。一方面高油價對經濟的影響越來越受到市場的關注，這導致油價承壓。另一方面，汽油需求表現良好，美國颶風天氣開始困擾墨西哥灣石油生產和運輸，這些對油價構成支撐。市場情況復雜使交易商無所適從，WTI期貨價格在68至71美元一帶窄幅震蕩。

　　二季度，全球主要商品強牛勢行情結束，黃金、白銀、基本金屬、原油等商品價格回落。同其他商品相比，原油價格跌幅有限，顯示價格支撐明顯，一旦后期出現實質性利多題材，油價極有可能出現上漲。

　　2006年二季度全球主要商品價格情況

　　二、影響油價的主要因素

　　1、供需情況

　　供需情況依然是決定油價的主要因素。一般來說，由供應短缺引起的價格上漲，所持續的時間較短，而需求增長導致的價格升高，其持續的時間較長。國際油價從2003年開始上漲，到現在已經延續了3年多的時間，價格漲幅超過一倍。雖然導致價格上漲的因素是多方面的，但是顯然，需求強勁是促使油價長期走高的主因。

　　全球石油需求量同油價的關系

　　注：圖中2006年數據為預測值

　　從2003年開始，全球石油需求增長量進入快速上升階段，國際油價隨之走高。根據IEA公布的最新數據顯示，2006年全球石油需求量將達到84.8百萬桶/日，較2005年增加120萬桶/日。盡管這一數字較年初的預測值下降了20萬桶/日，但是增長速度依舊較快，需求增加對油價的推動作用明顯。同需求相比，全球石油供應也呈上升趨勢，隨著需求不斷上漲，石油供應量也不斷增加。近五年來，全球石油供應基本滿足需求。

　　全球石油供需關系

　　注：圖中2006年數據為預測值

　　現在國際油價已經較高，雖然有各種各樣的因素可以支持價格繼續上漲，但是我們認為，除非供需情況發生根本性變化，即供應滿足需求的現狀發生改變，出現供應缺口，否則價格將缺少長期上漲的基礎。以目前情況分析，2006年全球石油供需基本平衡，這將致使油價有可能維持在現有水平。

　　2、經濟對油價的影響

　　最近一個月，整個商品市場籠罩在升息的影響下，歐洲央行、土耳其、南非、印度和韓國一起升息，美國聯邦儲備局(Fed)也在本月29日再度升息至5.25%。日本央行暗示將在5年多以來首次采取調整利率的行動。這些都顯示，世界各主要經濟體正面臨很大的經濟壓力。能源價格上揚導致通貨膨脹率有所上漲，如果能源價格持高不下，通貨膨脹率上漲的壓力會愈來愈大。隨著石油價格的快速走高，越來越多的國家感受到石油價格上揚帶來的負面影響。石油進口國采取了提高能源使用效率和開發替代能源等應對措施，這些做法將導致在高油價下，石油需求增長與經濟增長不同步，石油需求量增長速度將可能減緩。

　　美國、中國作為全球最大的石油消費國從2003年開始經濟出現快速增長，而這并沒有刺激全球石油需求量出現等幅增加。除2004年外，2005、2006年全球石油需求增長率僅為1.35和1.4%。我們有理由認為，高油價對經濟有一定的負面影響，并會最終導致石油需求增長率出現明顯下降。

　　經濟發展情況同石油需求與油價的比較

　　注：圖中2006年數據為預測值