國際原油期市再度升溫 易漲難跌仍是主要特征

　　一、全球經濟看好，需求仍強勁

　　美聯儲在6月26日公布的2005年年度報告中表示，盡管能源價格上揚，但美國經濟在今年和明年的表現應該上佳。美聯儲報告中稱，只要能源價格上揚的速度表現得如期貨價格那樣緩慢，則能源價格上揚給經濟增長帶來的限制性影響將在2006年便消失。隨著能源價格上揚繼續產生影響，近期內核心通脹可能依然保持在一定的上行壓力中，但這些壓力將在今年

內慢慢消散。因而雖然美聯儲的加息在一定程度上抑制了商品價格的漲勢，但只能是短暫的曇花一現。決定價格長遠走勢的依然是供需規律，正如羅杰斯在北大演講時候曾經提及的，在石油市場上沒有什么投機泡沫，每日高達4萬億美元的交易額，沒有人能夠操縱這個市場，而且實貨交割也表明的確是有人愿意在如此高的價位購買石油。而石油產業投資是極其耗費時間且風險巨大的項目，全球已經有多年未發現大型油田，這種不可再生的稀缺性資源因而得以牽動各國神經。而根據三大能源機構的預測，2006年即使在高油價的抑制之下，全球原油需求每日仍保持增長143萬桶的態勢。因此，在這種高需求的支持下，油價下行空間很小。

　　二、剩余產能不高，煉油能力不足

　　根據三大石油機構的預測(見表1)，2006年非OPEC的石油產能將增加超過100萬桶/日，OPEC則計劃在2006年增加90萬桶/日的產能，這樣2006年全部增加產能約為190萬桶/日，而全球需求將增加154萬桶/日，加上沙特原來的100萬桶/日的閑置產能，剩余產能僅約140萬桶/日。如此低的剩余產能，是油價保持高企的重要因素，而主要產油國又極容易發生各種地緣政治，如伊朗核問題、伊拉克的恐怖活動、尼日利亞等國家的石油工人罷工等等，這些都是不可預知的供應疑慮。尤其在季節性消費高峰時期，任何的突發性供應中斷，都將可能迅速推漲油價，比如近日再度成為人們關注焦點的伊朗核問題，因其對于美國提出在7月12日之前回復一攬子激勵計劃的底線態度強硬，引發人們對于第四大產油國的供應擔憂，7月5日，在經過四天獨立日長假之后，油價迅速創下新高。

　　低端的煉廠設備對于油品的需求較高，從而形成了輕質油走俏，而重質油遇冷的局面。作為全球最大產油國沙特，其擁有了OPEC的絕大多數剩余產能，但這些產能屬于“重質”原油，即含硫量較高的原油，而世界上的大多數煉油廠不具備加工此類原油的能力，即便能加工，其加工成本比起輕質油來說也是不可同日而語。因此,各家煉油廠商都不惜代價購買輕質原油,從而推動其價格不斷走高。

　　與此同時，全球性的煉油瓶頸仍是油價高燒的主要原因之一。歐佩克最大成員國沙特阿拉伯的石油大臣納伊米就曾指出，除非全球性的煉油“瓶頸”得以解決，否則對于成品油的巨大需求將繼續推高油價。美聯儲主席格林斯潘也警告說，除了外界普遍關注的原油產量是否充足的問題之外，當前全球范圍內煉油產能不足也必須引起高度關注。

　　考慮到當前的煉油瓶頸問題，成品油價格居高不下的狀況至少在2008年前都不會有明顯改善。由于面臨環保壓力及預期回報率較低等原因,美國的煉油商自1976年以來就再沒有新建過煉油廠，這也直接導致該國成品油進口激增。同時,來自環保方面的壓力也限制了煉油行業的發展。世界各國都在不斷提高對于煉油廠排放標準的要求,而許多發展中國家的煉油廠根本無法達到這樣的標準。更重要的一點是，由于小型低水平煉油廠的泛濫，煉油行業一直以來都被視為一個無利可圖的行業，許多石油巨頭仍不愿意輕易涉足，或者不斷縮減在煉油方面的投入，從而轉向投資于勘探和開采原油等“油水”更豐厚的業務。有鑒于此，煉油“瓶頸”仍將會在2006年繼續發揮作用，令油價高燒難退。

　　三、不確定因素較多，油價高位難下

　　石油作為戰略性資源，對于經濟的發展十分重要，因此全球各地的任何風吹草動，都可能令油價發生快速的變化。這些不確定的因素包括天氣、煉廠事故、地緣政治、工人罷工、恐怖活動、政壇變化等等，他們很可能會突然涌現，令油價迅速上升。

　　2005年美國墨西哥灣颶風頻發，先后的7次颶風令該地滿目瘡痍，其中“卡特里娜”和“麗塔”影響最為嚴重，對該地石油生產造成累計1.1億桶的損失，并導致60%(500萬桶/日)的煉油能力關閉，油價創造70美元的新高。每年的5月，美國國家海洋大氣局(NOAA)將會發布大西洋盆地未來颶風季節情況預報，NOAA預計本年度將會有13-16個被命名的熱帶風暴，8-10個颶風，4-6個超大颶風，屬于颶風頻發范圍。此外，NOAA的預報通常使用ACE(累計颶風能源)指數來表達，該指數是用來衡量大西洋所用熱帶風暴和颶風累計強度和持續時間。NOAA預計，2006年大西洋ACE指數在118-179之間，高于正常值135-205%。這表示2006年該地區有80%的概率會經歷一個高于正常值的颶風季節，但由于2005年大西洋ACE指數較正常值高出280%，因此相比之下，2006年的颶風雖然較多，但較去年相比破壞力可能大為減少。美國能源部根據NOAA數據作了產量關閉預測(見表2)。

　　煉油“瓶頸”引發的煉廠安全隱患，仍將時常引發油品的供應問題。在需求旺盛，煉油能力不足的情況下，煉廠紛紛開足馬力晝夜產油，這樣重的負荷，使得早應該進行的煉廠維護不得不推遲或取消，造成了許多安全隱患，這也是導致去年煉廠事故頻發的主要原因。在2005年的7-8月份，美國至少有7家煉廠出現問題，涉及原油加工能力170萬桶/日，占美國煉油總能力的10%，而煉廠事故的發生正是在美國的夏季需求高峰，直接導致供應緊張，油價大漲。2006年煉油“瓶頸”依然存在，煉廠的隱患仍有導致短期供應中斷的可能。

　　石油作為重要的戰略物資，成為各國爭奪的對象，產油國因而成為是非之地，地緣政治時有發生。伊朗核問題就是近期支撐油價的重要因素，在第二季度傳統的消費淡季，加上美國庫存的不斷增長，油價原本早該回調，正是由于這個問題存在，市場對于伊朗能否使用石油武器面對安理會可能的制裁顯得憂心忡忡，這使得油價近期一直徘徊在60美元/桶附近，依然屬于較高水平。此外，伊拉克的武裝分子對于轟炸其北部的石油管道是樂此不疲，令其石油出口減少；沙特國王去世的消息，也令市場擔心其政局穩定，油價因此反彈；尼日利亞、委內瑞拉等國的石油工人的罷工事件也是此起彼伏，牽動市場緊張神經。

　　四、投機基金不會遠離石油期貨市場

　　高油價不僅令石油公司賺得盆滿缽溢，也讓投資基金膘肥體壯。美國一家基金研究機構稱，投機基金在能源領域的總體回報率達15%左右。由于投機基金很難跟蹤統計，其具體利潤額不得而知，但市場認為，投機基金在油市獲得的財富會有數百億美元。

　　國際上的對沖基金公司有7000家左右，掌控著近9000億美元的資產。據能源對沖基金中心的跟蹤，全球有420家專業從事能源投機的對沖基金，每個月還有5-15家對沖基金加入進來。每天在原油期貨市場進出的投機資金有1000億美元。炒油隊伍中還有大型國際投資銀行和其它金融炒家。連美國退休基金這類一向強調穩定收益的長期投資機構也開始投資石油期貨。

　　摩根斯坦利自從上世紀80年代初就開始進入石油期貨及現貨市場，目前這家著名的投資銀行已經成為美國東北部地區取暖油批發商的主要供應商，監管著全美1/4的取暖油戰略儲備，同時還是美國第二大電力供應商。憑借其巨大的生產能力和遍布全球的油庫，摩根斯坦利積極活躍于原油期貨市場。高盛、花旗、美林等投資銀行，現在都不同程度地在走著摩根斯坦利模式。

　　基金炒家常常利用各種信息制造價格波動，由此產生價差盈利。戰爭、恐怖活動、颶風，甚至連以色列總理沙龍的病情都是進行炒作的絕佳題材。即使沒有題材，一些投機機構還會出臺一些報告，推動價格向有利方向發展。有的甚至散布一些消息，有意制造緊張。

　　去年3月，美一投資銀行報告認為，油價可能上漲至105美元/桶。這立即在市場引起軒然大波，發布當天，油價大漲1.5美元/桶。該公司先后數次發表油價會上漲的觀點，每次都會激起原油價格大漲。

　　投機基金的行為具有“羊群效應”，即其行為往往成為市場的風向標，投資者常視基金動向而動，這也加強了投機基金對油市的沖擊力。目前全球原油日供應量為8400萬桶，日消費量為8112.8萬桶。而原油期貨市場上的交易量卻達到了1.2億桶到1.6億桶。

　　投機基金會繼續在油市中翻云覆雨，因為總有一些政治或者自然等不確定因素為它們提供機會。當前國際政治上最大的不確定因素是伊朗核危機。作為全球第四大石油生產國，伊朗的核動向牽動著國際油價敏感的神經。與此同時，颶風、強冷空氣以及恐怖襲擊等各種突發性事件都可能成為基金炒家推波助瀾的題材。它們的炒作將會不時引起國際油價階段性的大幅波動。

　　五、短期調整，難擋上行趨勢

　　自4月下旬以來，油價出現了調整走勢，自從75美元的高點回落了7美元，且在68-74美元之間振蕩了一個多月，與此同時國際大宗商品諸如貴金屬、基本金屬統統展開回調，且跌幅都在20%以上，只有能源類保持了十分堅挺的走勢，跌幅僅5%。正是由于前面所述的強勁市場需求和供應疑慮，才使得原油保持了高昂的態勢。而根據不同季節的消費特征，油價的歷史走勢可以作為我們的重要參考，(圖1)顯示近三年來，原油期價在夏季來臨前的建庫階段都出現不同程度的調整行情，而隨著夏季消費高峰的臨近，油價開始由弱轉強，節節攀升，并在8-10月創造年度高點。

　　綜上所述，筆者認為2006年下半年WTI油價的運行區間將主要介于65-80美元/桶之間，經過夏季的消費高峰之后，油價將略有回落，全年平均價格約在68美元/桶附近。易漲難跌仍然是主要特征，但鑒于連續兩年多的牛市，油價將會有更多的機會表現出震蕩走勢，而且上漲過程中的回調頻率增加，且速度將十分迅速。

　　隨著美國獨立日長周末的結束，國際原油期市再度升溫，伊朗核問題、朝鮮發射導彈、墨西哥大選等等地緣政治的積累，加上對于夏日汽油需求的良好預期，國際原油期價沒有理會Brent的兩日技術調整，輕松突破前高，盤中創下75.40美元/桶的高點，而上周五國際原油期價再度沖高至75.78美元/桶后回落。

　　始自2003年下半年的油價走高，已經吸引了全球的關注，石油作為各國的戰略資源和工業血液，其價格的變化的確可以稱之為牽一發而動全身。自今年4月下旬創造75美元的歷史紀錄之后，國際油價展開調整行情，同時在全球通貨膨脹的警惕中，諸如貴金屬、基本金屬等都經歷了超過20%的深幅回調。而國際油價是本輪商品調整中最為堅挺的，僅為5%，在長達約2個月的時間里，油價一直在68-75美元/桶之間振蕩，波幅之窄是本輪牛市中從未有過的。而在這種振蕩的走勢中，人們對于油價后市的看法也各不相同，認為油市從此回歸熊途的也大有人在。直至7月5日創造新高之后，仍然有很多對于油價走勢的疑慮，雖然對油價的預測被視之為最有風險的工作之一，但筆者基于對石油市場的一些認識，認為油價仍將保持高位運行，且在今年夏季有創出80美元/桶新高的可能。下半年WTI油價的運行區間將主要介于65至80美元/桶之間。經過夏季的消費高峰之后，油價將略有回落，全年平均價格約在68美元/桶附近。易漲難跌仍然是主要特征，但鑒于連續兩年多的牛市，油價將會更多地呈現震蕩走勢，且上漲過程中的回調頻率增加。

　　表一：三大能源機構對于2006年全球原油需求的預測

　　一季度 二季度 三季度 四季度 2006年 年變化

　　EIA 8520 8410 8550 8770 8560 170

　　IEA 8500 8350 8470 8640 8490 124

　　OPEC 8470 8350 8430 8600 8460 136

　　平均 8497 8370 8483 8670 8503 143

　　(單位：萬桶/天)

　　表二：2006年颶風引起的原油及

　　中等 少量 頻發 2005年

　　大西洋累計颶風能源指數預估 149 118 179 248

　　墨西哥灣累計颶風能源指數預估 25.9 1.23 50.5 90.6

　　預計原油生產關閉量(百萬桶) 9.8 0 29.5 110

　　預計天然氣生產關閉量(十億立方英尺) 59.8 0 178 683

　　來源：美國能源部