現貨供應逐漸恢復 高膠價與高庫存扭曲共存

　　【作者：王偉波】

　　——7月份云南

　　天膠產區考察報告

　　進入7月份之后，全球天然橡膠呈現供應逐漸恢復的格局。隨著全球第一大天膠產區泰國天氣的逐漸好轉，原料的供應開始逐漸恢復，同時，海南產區由于去年達維臺風帶來的后遺癥導致今年至少要等到7月中旬才能全面開割，而產量相對比較穩定的云南產區則一直保持正常生產。

　　為進一步了解云南產區的市場供應情況及當地的天然橡膠市場情況，7月3日—7月6日，筆者跟隨上海期貨交易所對我國天然橡膠第二大產區云南考察，此行的主要目的，一方面是考察市場，另一方面是進行期貨普及工作。

　　大量積壓的現貨庫存

　　考察團首先來到了位于昆明的云南農墾總局。7月4日下午，考察團與云南農墾總局舉行座談會，在會議上我們了解到，截至到7月上旬，云南產區今年的割膠情況保持正常水平，在去年的基礎上甚至略有增產。但是，由于云南農墾總局下屬的云南橡膠產業集團對膠價后市保持持續樂觀的態度，因此，其每日的掛單價格均維持在相對較高水平，與一直處于回落調整過程中的期貨價格呈現明顯的升水，產區現貨明顯升水導致每日掛單成交情況極不理想。

　　由于云南產區4月份的生產逐漸進入相對穩定時期，因此在新膠資源不斷上市的背景下，云南農墾的庫存積壓也是一個現實的問題。在昆明，筆者親自到直屬于云南農墾總局下屬的現貨倉庫中調查，僅昆明的倉庫就堆積了近1萬多噸的現貨，加上農墾的庫存，國營標1膠的庫存達2萬多噸。

　　套保與否的困惑

　　云南之行，考察團與云南農墾就期貨市場的保值業務做了溝通。對于積壓的現貨庫存，筆者認為，最主要的減壓方式就是相應地在期貨市場上賣出，規避未來可能會發生的膠價下跌的風險。

　　去年以來云南農墾一直是滬膠期貨市場上最大的賣出保值商，每個月往往要在期貨市場上進行現貨交割，但今年卻不象去年那樣繼續在期貨市場賣出保值。就此，云南農墾期貨部負責人表示，在去年膠價上漲過程中，一直做賣出保值導致云南農墾方面付出了巨大的財務成本，由于賣出的價位相對低廉，導致期貨價格上漲過程中，大量保證金的追加以及賣價相對偏低的共同壓力下，使農墾繼續在期貨市場繼續賣出保值的信心有所動搖。

　　但在筆者看來，目前的價格已經處于25000元/噸以上，既然選擇了保值，就應該從一而終，不能因為前期在膠價上漲過程，由于保值所帶來的成本以及價格上漲壓力就輕易放棄，尤其在目前現貨銷售不暢的背景下，農墾更應該繼續在期貨市場堅持做自己的賣出保值，以防止膠價下跌的風險。從目前最新的滬膠期貨持倉觀察，云南農墾的確沒有成規模地參與賣出保值，不得不承認這是一個可能會導致未來膠價大跌的隱患。在與農墾總局的座談會上，筆者就這一問題做了重點發言。

　　原料搶購慘烈

　　7月4日晚間，考察團一行15人坐飛機飛抵云南天然橡膠主產區西雙版納。西雙版納天然橡膠的產量占整個云南產區的90%，其中象景洪、東風、勐捧等農場都是位于全國產膠量前三名的大型農場，位于第一的景洪農場年產干膠達到22000-23000噸，而我國第一大產區海南島最大的八一農場年產干膠也僅為9000余噸。來到西雙版納，我們首先考察庫存，其次對民營膠市場的狀態做一徹底了解。

　　在景洪和東風農場，我們看到標膠加工廠內堆滿了橡膠，農場負責銷售的經理告訴我們，由于直屬上級單位云南天然橡膠產業公司始終將膠價掛高，使期貨與現貨呈現升水狀態，而導致庫存積壓。

　　西雙版納民營膠是一個逐漸發展壯大的市場，目前整個西雙版納的民營膠規模已達到農墾的三分之一。在西雙版納，我們接觸了幾家民營膠企業，企業負責人告訴筆者，目前整個產業的困境在于原料的競爭異常慘烈，甚至有時原料折合成干膠的價格比成品膠的價格還要高。目前云南主產地西雙版納國營與民營以及外資企業進行原料搶購的狀況非常嚴重，原料的搶購說明市場供應處在相對緊張的狀態。

　　西雙版納期貨普及尚不充分

　　7月5、6日連續兩天舉行座談會，與西雙版納當地的民營膠商以及位于第一線的種植大戶進行溝通。目前整個西雙版納期貨的普及尚不充分，除了本地為數極少的幾家貿易商參與期貨市場外，其他的民營膠商以及種植大戶幾乎不參與期貨市場，甚至不太關注期貨行情。鑒于目前原料市場出現搶購風潮，筆者建議他們還是第一時間參與期貨市場進行保值，買進原料的同時，為了防止成品膠價格下跌，還是及時在期貨市場進行適當拋售。

　　7月7日為期一周的考察活動正式結束，整個考察期間，我們基本上通過云南市場的情況，對目前處于割膠旺季的國內產區的現狀有了解。大量積壓的現貨庫存，逐漸恢復的生產供應，預示著在天然橡膠整體牛市的背景下，季節性的調整行情仍有望繼續延伸與持續。尤其在我們考察期間，日本東京工業品交易所橡膠期貨行情持續暴跌，進入本周之后，周一再度出現10個日元的跌停走勢。顯然，不僅國內滬膠期貨市場，國際市場，在面臨季節性供應逐漸恢復的壓力以及全球金融市場

　　(上海通聯)