研究：市場供應中斷擔憂將會長期支撐原油價格

　　一、原油

　　相對于金屬的繼續回落來說，國際原油在本周的走勢要顯得強勢多了，NYMEX 始終受到70 美元關口的支撐，汽油期貨則創出06 年以來的新高點。而在本周的原油市場中利空因素是相對較多的，美伊關系在周初暫時獲得轉機，OPEC 在加拉加斯會議上同意維持石油產量配額不變等都對原油價格構成壓力。原油之所以能夠擺脫利空因素的影響而持穩于70 美元上方，仍然是兩大原因，一是全球尤其是中國需求的支撐，二是對油品可能出現的供應中斷的擔憂。

　　地緣政治問題則遠還有結束，本周初只是出現暫時的“休息”：美國國務卿賴斯在本周對伊朗來了一系列的承諾，聲稱如果伊朗放棄鈾濃縮活動，美國將與德法英三大歐盟國家一道與伊朗進行會談；并承諾，如果伊朗停止核武器計劃，美國愿與伊朗加大經濟合作，并稱伊朗有權開發民用核能。伊朗外長也表示，伊朗愿意與美國進行會談，但前期是國家有權開發核燃料，也就是仍要進行核濃縮活動。賴斯對待伊朗政策的公開表態，美伊關系在言論層的好轉，無疑可以減輕一點市場的擔心。但賴斯同時表示美國針對伊朗可能采取一切措施，包括軍事行動，暫不考慮恢復雙方外交關系，雙方關系還遠沒有解決。尼日利亞石油部長道克拉在OPEC 會議上也表示，在遭受武裝分子攻擊后關閉的原油產能中，預計有三分之一將在未來幾周復產，這個恢復的產能也僅僅是，2 月份以來因武裝分子攻擊石油設施被迫關閉的每日約50 萬桶產能的三分之一而已。而在周末，尼日利亞再次發生八名外國石油工人被綁架的事件，屢屢出現的綁架事件直接到底市場的供應中斷擔憂。

　　原油供應層面如此，傳統的產油地區生產能力已經觸頂，而具有成長潛力的地區卻面臨著地緣政治或人口因素的挑戰；汽油的供應也因煉廠不斷出現的突發事件而使得市場神經持續緊張，在這些事件面前，市場對美國不斷增加的汽油庫存變得非常漠視。美國德州三家煉廠因為暴雨而減產，特納華州兩家煉廠也因為雷暴或設備問題而影響到產量，這些事件突顯了供應層面的脆弱。而且當前美國已經進入了夏季駕車高峰，大西洋也已進入颶風季節，去年的颶風曾經導致美國大約10%的國內產能完全消失，據美國國家海洋與大氣管理局的報告中稱，本季將形成13-16 次風暴，8-10 次將發展成為颶風。這樣，在經受了去年的颶風事件之后，市場的神經在今年將會繃的更緊，甚至只要是煉廠出現一點事故，原油與汽油價格都將建立必要的升水。OPEC 國家也屢屢表示，全球最缺的是煉油能力，近些年對煉廠投資的匱乏造就了當前對煉廠事故如此的敏感，而這種情況還將繼續。

　　供應中斷憂慮持續影響市場，而亞洲尤其是中國和印度的需求卻持續表現強勁，這將進一步對油價帶來支撐，據相關數據，1965-2004 年間，在同期全球石油需求增加158%的情況下亞洲石油需求總計增長了620%。據中國國家統計局數據，中國對石油的表觀需求4 月同比增長了10.8%，增幅為2004年以來最大。這進一步突顯了中國需求的旺盛，從總量的角度來講，中國的需求與美國沒法相比，但增速的角度則領先于美國，長遠的角度來講，中國的原油需求對石油市場的影響力將不斷增強。中國不斷增長的需求進一步加劇了市場對全球石油供應瓶頸的擔憂。

　　在強勁的需求面前，一系列的地緣政治已經推動了油價的上漲，而如果真的某石油出口大國出現嚴重供應中斷，那么油價會如何反映就可以想象了，卡崔娜和麗塔颶風也已經告訴我們，面對供應面沖擊時油品市場不堪一擊�，F在是供應中斷的擔憂，如果真的出現供應中斷，那么油價突破80、100就將是輕而易舉的事情。

　　二、燃料油

　　與原油的強勢格局相比，新加坡和上海燃料油走勢要顯得弱很多，新加坡燃料油108CST 現貨價格本周節節下行，跌破了340 美元一線的支撐；上海燃料油主力0608 合約本周也連收五根陰線。新加坡燃料油的弱勢主要來源于對西方套利燃料油將在6、7 月大量抵達的預期，預期6 月和7 月每月總計有330-340 萬噸西方燃料油運往東亞，將是至少兩年來最高的月度進口量，多數船貨將集中在6 月前兩周和7 月第一周抵達。受這一預期的影響，盡管在截至2006 年5 月31 日的一周，新加坡重質燃料油(渣油)庫存突然下降到1000 萬桶以下，為去年12 月7 日以來的最低點，但這并沒有給市場帶來任何的提震作用，因為西方的套利船貨到達后新加坡燃料油庫存將很快得到補充。

　　下一步燃料油合適走出低谷，關鍵就是看中國的需求了，從近段時間以來中國的進口需求來看，中國的需求仍然保持旺盛態勢。據海關總署數據，中國4 月份燃油進口量較去年同期增長4.9%，至220萬噸；5 月份盡管經歷了五一長假，但據船期數據顯示，僅廣東地區實際到貨量就達到了133.71 萬噸，比去年同期的83.91 萬噸增加了59.35%，較4 月份增長75%，為13 個月以來的最大進口量；而當前的黃埔市場燃料油庫存仍然較低，從中可以看出燃料油最大需求省份廣東省的強勁需求。需求保持如此旺盛的主要是兩個原因，一是燃油電廠虧損的現狀有所改善而增加對燃料油的需求，二是煉廠受柴油價格基準價上調影響，開工積極性得到較大提高。近期廣東地區降雨較為充分，燃油電廠并沒有全力負載運行，但天氣總歸要轉熱，夏季用電高峰也總歸要到來，一旦電力缺口拉達，電廠也就必然會開足馬力生產，對燃料油的需求將進一步好轉。夏季的用電高峰將有助于消化整個東亞，尤其是新加坡市場的近期大量的燃料油到貨。

　　因此，在中國的旺盛需求下，相對于其它資源性商品來說，原油將繼續保持相對強勢格局；燃料油市場將受到大量套利船貨集中到達新加坡的壓制，但廣東的旺盛需求將會對價格起到一定支撐，在這期間，上海燃料油將相對強于新加坡燃料油走勢，正價差的存在也將是現貨商套利的機會。

　　三、天然橡膠

　　經過上周的再次大幅上漲之后，本周上海天膠在上試30000 整數關口未能突破后走出回調整理行情，東京膠同樣面臨1974 年高點336.4 日元的壓力，在這樣的壓力位面前，突破高點之前進行回調整理是必要的。

　　技術上的回調整理在基本面上得到了泰國降雨停止、市場預期泰國橡膠在6 月份會逐步增加這一因素的配合，但僅僅在這一供給可能增加的因素面前，市場并不具有做空的動能，有的只是一些獲利平倉的賣壓。泰國前期的降雨妨礙了割膠工作，導致產量下降，并使得出口交貨延期；盡管降雨過后市場預期供應緊張狀況會有一定緩解，但膠價的下跌并沒有使得泰國出口商加快出貨，不但因為市場沒貨，即使有貨，出于對全球橡膠旺盛需求的預期，出口商也在等待價格進一步上漲之后再行出售。

　  東南亞橡膠主產國除了泰國之外，其它國家的橡膠出口都有所增加，目前預期印尼在06 年的橡膠產量增加7%至240 萬噸，對中國的出口預期將增加30%至32.5 萬噸；政府數據顯示，越南今年前五個月出口天然橡膠22.1 萬噸，較去年同期大增43.5%，主要是因為中國需求的旺盛。這些國家出口的增加僅僅是抵消了泰國出口的減少而已，據國際橡膠研究小組數據，泰國天然橡膠產量大幅下降了8%，導致全球天然橡膠產量荏苒出現了下滑。而在需求層面，據中國國家統計局數據顯示，1～4 月我國累計生產輪胎13013 萬條，同比增長16.3%。這樣，在旺盛的需求面前，供應層面顯得相當薄弱，而在主產國天氣以及動亂面前，供應顯得非常脆弱。

　　國內市場的供應，云南產區上市規模逐漸擴增，逼近每日千噸，而作為全國最大的天然橡膠主產區的海南，受去年臺風影響目前上市規模每天不足400 噸。在供應緊張面前，市場有的只能是消費商的搶購，在搶購面前，下跌給給多頭帶來的只是進一步增加頭寸的機會。

　　四、圖表一覽

　　圖一、新加坡180CST(下一個月)紙貨價格走勢

　  圖二、滬燃油二月合約和三月合約價差

　　圖三、黃埔180 現貨價格走勢(FOB，元/噸)

　　圖四、新加坡180CST 現貨價格走勢(FOB,美元/噸)