原油價(jià)格出現(xiàn)回落修正 但下滑趨勢(shì)不會(huì)維持很久

   一、原油

　　本周在幾乎所有資源性商品都在調(diào)整的大環(huán)境下，原油市場(chǎng)也未能幸免，NYMEX原油期貨從上周五的72.04美分回落至本周五的68.53美分收盤(pán)，跌幅接近5%，黃金跌幅為7.6%，銅的跌幅則達(dá)到了10.6%；其它市場(chǎng)，全球所有股市也均出現(xiàn)大幅調(diào)整。從這樣一個(gè)環(huán)境來(lái)看，原油的調(diào)整已經(jīng)不是簡(jiǎn)單由其基本面或者自身的其它因素所主導(dǎo)，而是全球各種股市、期市的一種聯(lián)動(dòng)行為。

　　美國(guó)公布的生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)(PPI)和消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)在本周引起投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)是否再次加息的截然相反的預(yù)期，周二公布的美國(guó)4月份扣除食品和能源的PPI增幅遜于預(yù)期，曾經(jīng)緩解了通膨疑慮，令投資者揣測(cè)美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)(FED)可能結(jié)束升息；而在周三公布的美國(guó)4月份CPI增幅高于預(yù)期，則使投資者相信美聯(lián)儲(chǔ)或許會(huì)再度升息來(lái)抑制通膨�？梢哉f(shuō)，近期的商品市場(chǎng)與

　　具體到原油期貨市場(chǎng)，上周五國(guó)際能源署(IEA)調(diào)降了全球石油需求增幅預(yù)估成為原油價(jià)格在反彈至73美分之后再次下跌的導(dǎo)火索，之后OPEC在本周三也降低了全球原油消費(fèi)增長(zhǎng)的速度預(yù)期，這些機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)都對(duì)原油價(jià)格帶來(lái)負(fù)面影響，IEA與OPEC均稱(chēng)高油價(jià)抑制全球需求，但這些機(jī)構(gòu)也僅僅是把需求增速減緩而已，并且高油價(jià)導(dǎo)致需求放緩的現(xiàn)象只是發(fā)生在發(fā)達(dá)國(guó)家，OPEC的報(bào)告中也稱(chēng)昂貴的油價(jià)并沒(méi)有減緩中國(guó)燃料油需求的擴(kuò)張，中國(guó)的能源消費(fèi)將繼續(xù)呈現(xiàn)爆炸性增長(zhǎng)，中國(guó)第一季度的表觀原油需求量出現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，預(yù)估中國(guó)2006年原油日需求增幅為45萬(wàn)桶，較上次預(yù)估調(diào)高5萬(wàn)桶。而我們知道，現(xiàn)在的商品市場(chǎng)上炒作的中國(guó)概念，只要中國(guó)對(duì)能源的需求繼續(xù)保持旺盛增長(zhǎng)勢(shì)頭，原油價(jià)格就將繼續(xù)處于牛市過(guò)程中。

　　美國(guó)的石油需求在第一季度有所放緩，在本周的美國(guó)能源部庫(kù)存報(bào)告中，截至5月12日當(dāng)周，美國(guó)汽油庫(kù)存增加130萬(wàn)桶，達(dá)到2.064億桶，為連續(xù)第三周上升，在美國(guó)傳統(tǒng)的汽油需求高峰逐步到來(lái)之際，汽油庫(kù)存的連續(xù)上升自然壓制了投資者作多的熱情；OPEC也表示削減能源消費(fèi)的新趨勢(shì)可能導(dǎo)致美國(guó)需求預(yù)估進(jìn)一步下修。問(wèn)題的關(guān)鍵是美國(guó)夏季駕車(chē)高峰終究要到來(lái)，颶風(fēng)季節(jié)也終究要到來(lái)，這樣需求量季節(jié)性增長(zhǎng)預(yù)期仍然在繼續(xù)，而供給上的不確定性卻在不斷增大，在這樣一種預(yù)期下，市場(chǎng)必然缺乏繼續(xù)壓低原油價(jià)格的動(dòng)能，本周末NYMEX汽油期貨也已經(jīng)表現(xiàn)出強(qiáng)于原油走勢(shì)的跡象。

　　供給層面上，從全球的角度來(lái)講，OPEC的產(chǎn)能有限問(wèn)題已經(jīng)是共知的事實(shí)，而對(duì)于非歐佩克原油供應(yīng)量，由于進(jìn)入2006年以來(lái)，加拿大、安哥拉、蘇丹的產(chǎn)量增幅低于預(yù)期，各大機(jī)構(gòu)已經(jīng)將2006年非OPEC原油供應(yīng)量增幅預(yù)估下調(diào)。非OPEC中對(duì)全球原油供應(yīng)起著關(guān)鍵作用的俄羅斯，石油資源國(guó)有化趨勢(shì)逐步增強(qiáng)，在資源逐步變得有限和價(jià)格高企的情況下，石油供應(yīng)國(guó)期望把更多的石油留在國(guó)內(nèi)用于加工，并開(kāi)展各種各樣的能源外交，俄羅斯準(zhǔn)備從6月1日起再次提高出口關(guān)稅也即為了這一目的。伊朗問(wèn)題仍然是一個(gè)值得關(guān)注的因素，伊朗總統(tǒng)周三拒絕了歐盟提出的以激勵(lì)措施換取其停止鈾濃縮活動(dòng)的提議，再次顯現(xiàn)了伊朗的立場(chǎng)；IEA所說(shuō)的“若伊朗原油出口中斷，IEA能夠在四年內(nèi)填補(bǔ)其造成的缺口”，這種言論只能作為穩(wěn)定市場(chǎng)的言論而存在，如果真的出現(xiàn)伊朗出口中斷，那么帶來(lái)的必將是市場(chǎng)的瘋狂。

　　盡管原油價(jià)格持續(xù)維持高位，但石油公司擴(kuò)大投資的步伐仍然保持遲緩，西方大型石油在2006年以來(lái)仍然是把油價(jià)暴漲帶來(lái)的大部分暴利返還給股東，而不是去加大對(duì)石油勘探和生產(chǎn)的投資，對(duì)油價(jià)牛市維持多久的不確定性與新的油田高昂的開(kāi)采費(fèi)用是石油公司對(duì)擴(kuò)大投資保持低調(diào)的主要原因所在。沙特石油和礦產(chǎn)資源大臣也警告別指望油價(jià)繼續(xù)攀升，呼吁阿拉伯產(chǎn)油國(guó)家避免盲目擴(kuò)大生產(chǎn)。越來(lái)越多的油氣資源位于技術(shù)操作更困難的地區(qū)，墨西哥灣沿岸的深海地區(qū)和處于政局動(dòng)蕩中的安哥拉均是這樣的類(lèi)型，而在將來(lái)即使這些油田被大量開(kāi)采，那么其成本也必將異常高昂。這將在長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度從成本的角度對(duì)原油價(jià)格形成強(qiáng)有力的支撐。

　　原油價(jià)格跟隨伴隨其它資源性商品價(jià)格出現(xiàn)修正，但產(chǎn)能不足問(wèn)題仍然存在，伊朗與尼日利亞問(wèn)題仍然存在，亞洲尤其是中國(guó)的需求仍在增長(zhǎng)，全球整體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持良性運(yùn)行，這決定了油價(jià)下滑的趨勢(shì)不會(huì)維持很久，NYMEX原油65美分一線(xiàn)是05年11月份以來(lái)的支撐線(xiàn)位置，預(yù)計(jì)對(duì)該波油價(jià)的回調(diào)將起到較大支撐。

　　二、燃料油

　　在國(guó)際原油價(jià)格下跌的背景下，新加坡與國(guó)內(nèi)燃料油供應(yīng)也均呈現(xiàn)階段性的供應(yīng)壓力，6月份西方流入新加坡的套利燃料油在大約200-210萬(wàn)噸，將連續(xù)第三個(gè)月高于去年月均的170-180萬(wàn)。而據(jù)貿(mào)易商表示中國(guó)黃埔港5月前半月到貨的進(jìn)口燃料油為800,000噸，遠(yuǎn)高于預(yù)期，與4月整月的數(shù)量接近，這至少在短期內(nèi)可以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)燃料油庫(kù)存較低的現(xiàn)狀。目前，廣東臺(tái)風(fēng)已過(guò)，前期推遲的燃料油船貨也將逐步到港，并有可能會(huì)出現(xiàn)集中到港現(xiàn)象，這樣供應(yīng)充足將對(duì)國(guó)內(nèi)燃料油價(jià)格帶來(lái)較大壓力，上海燃料油與新加坡燃料油的價(jià)差也將縮窄。

　　三、天然橡膠

　　相對(duì)于原油、黃金、銅以及原糖在本周的下跌來(lái)說(shuō)，天然橡膠在本周的走勢(shì)要遠(yuǎn)強(qiáng)于上述各品種，尤其是東京天然橡膠在本周不但沒(méi)有下跌，反而較上周五上漲了5%；上海天膠在本周也基本上處于上周五的震蕩區(qū)間內(nèi)維持整理走勢(shì)，本周五主力0608合約仍然收在25000上方。

　　天膠市場(chǎng)，目前投資者的關(guān)注焦點(diǎn)在其自身的基本面方面，雖然泰國(guó)的落葉期已經(jīng)進(jìn)入尾聲，季節(jié)性的割膠旺季即將到來(lái)，但是最近泰國(guó)南部異常潮濕的多雨天氣阻礙了泰南割膠工作的順利進(jìn)行，消減了泰國(guó)的橡膠供應(yīng)。而中國(guó)的強(qiáng)勁需求仍然存在，這樣使得在泰國(guó)和印尼膠價(jià)出現(xiàn)小幅下跌之后，馬上出現(xiàn)了消費(fèi)與投機(jī)逢低買(mǎi)盤(pán)。

　　盡管泰國(guó)農(nóng)業(yè)部高層官員表示，在未來(lái)幾年泰國(guó)天膠產(chǎn)量有望大幅增加，預(yù)計(jì)2008年天膠產(chǎn)量會(huì)增加至338萬(wàn)噸，泰國(guó)政府也計(jì)劃在南部以外的地區(qū)發(fā)展橡膠種植，目前北部和東北部地區(qū)已經(jīng)在增加橡膠種植面積。但泰國(guó)南部的穆斯林分裂主義勢(shì)力進(jìn)行的暴力事件在這兩年內(nèi)仍將會(huì)限制橡膠產(chǎn)量，在去年因?yàn)楸┝κ录�，泰�?guó)290萬(wàn)噸的橡膠產(chǎn)量即低于預(yù)計(jì)的298萬(wàn)噸。泰國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)已經(jīng)開(kāi)始擔(dān)心，國(guó)內(nèi)政局持續(xù)不明朗開(kāi)始傷害到國(guó)家經(jīng)濟(jì)。這樣，該國(guó)未來(lái)產(chǎn)量有望增加也還只能算是一個(gè)預(yù)期層面的事情，增加是否會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)還有待于進(jìn)一步觀察。

　　其實(shí)，在橡膠價(jià)格連續(xù)上漲三年來(lái)，東南亞國(guó)家都在擴(kuò)大橡膠種植面積，只是步伐比較緩慢而已，而且在這個(gè)擴(kuò)種的過(guò)程種，問(wèn)題重重。拿印尼來(lái)說(shuō)，由于資金短缺，印尼政府不得不推遲翻建橡膠園計(jì)劃，而原先打算如果獲得亞洲開(kāi)發(fā)銀行的資金支撐，將從2007年開(kāi)始翻種計(jì)劃。而由于橡膠生長(zhǎng)周期的長(zhǎng)期性，03年以來(lái)的橡膠樹(shù)也要至少在08年以后才能真正變?yōu)閷?shí)際產(chǎn)量。國(guó)內(nèi)供應(yīng)上，云南正在遭受?chē)?yán)重的旱情；而海南雖然已經(jīng)開(kāi)割，但去年的臺(tái)風(fēng)導(dǎo)致三分之一的膠樹(shù)已經(jīng)被毀，橡膠產(chǎn)量的恢復(fù)至少需要幾年時(shí)間。供應(yīng)方面的確是問(wèn)題比較多，今年的第一個(gè)臺(tái)風(fēng)在上周已經(jīng)過(guò)去，夏季臺(tái)風(fēng)季節(jié)會(huì)不會(huì)再次襲擊海南，這仍然是一個(gè)不確定性因素。

　　作為近幾年內(nèi)需求增長(zhǎng)最快的中國(guó)的需求仍將保持旺盛增長(zhǎng)，雖然宏觀調(diào)控在逐步進(jìn)行之中，但伴隨著中國(guó)消費(fèi)者消費(fèi)水平的提高以及當(dāng)前中國(guó)較低的人均汽車(chē)擁有量決定了中國(guó)仍然面臨著持續(xù)擴(kuò)大的汽車(chē)市場(chǎng)，對(duì)天然橡膠的需求也還將繼續(xù)增加。

　　需求與供給的矛盾決定了天膠在近段時(shí)間的強(qiáng)勢(shì)格局，即使是整體商品的大幅回調(diào)也沒(méi)能把天膠價(jià)格大幅打低，20000-23000區(qū)間將在后市繼續(xù)期價(jià)形成強(qiáng)有力的支撐。

　　圖表一覽

　　圖一、滬燃油活躍合約連續(xù)圖(日線(xiàn))

　　圖二、滬燃油二月合約和三月合約價(jià)差

　　圖三、黃埔180現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)(FOB，元/噸)

　　圖四、新加坡180CST現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)(FOB,美元/噸)