研究：燃料油市場靜待油品定價機制改革的結果

　　一、月度(01/3—05/04)行情概況

　　就整個三月份來看，原油呈現一種高位振蕩格局，但是略有上漲。從月初到20日左右，原油5月合約有漲有跌，未見方向，形成61-65.5美元之間很標準的振蕩格局。20日之后，由于基本面上利多消息不斷浮出水面，原油打破之前的振蕩格局，向上突破65.5美元壓力位，短期看，形成W底，并向上取得突破，目標位68；中期看，日線形成上行三角形，并且也獲得突破。總體來看，NYMEX原油5月合約本月開盤63.24，最高上摸67.30，最低60.95，收盤66.63，月度上漲3.63美元，幅度達到6%。

　　國內滬燃油本月走勢保持振蕩格局，但振蕩重心有所提升，有別于國際原油的大起大落。我們分析原因在于，長期的高油價，限制了終端對燃料油的消費，需求萎靡不振，即使原油價格漲的再高，國內現貨價格也難以提升，間接限制期貨價格。譬如，本月里，國內先后增加了燃料油的消費稅，提升了

    二、月度基本面情況：

　　(一)宏觀經濟方面

　　本月，美國10年期國債收益率升至2004年6月以來的最高水平，顯示全球經濟的復蘇將帶動從美國房屋貸款利率到全球公司債券等幾乎所有利率的走高。美國利率進一步走高可能會扼殺經濟復蘇的勢頭。原因之一就是美國的消費者已經背上了沉重的債務負擔。房屋按揭貸款已從2000年年底的不足5萬億美元升至2005年的8萬億美元以上。如果按揭貸款利率上升過快，可能會減緩經濟增長速度，導致利率再度下跌。如果10年期美國國債的收益率繼續上升，則將使房屋市場降溫，也會使個人消費支出降溫。

　　美聯儲3月28日貨幣政策決議，將基準的聯邦基金利率上調25個基點至4.75%，為連續第15次加息，也是美聯儲25年多以來持續時間最長的加息周期，并于會后聲明中表示后續將有再加息的可能與空間。美聯儲在新任主席伯南克的帶領下，開始了新的紀元。美聯儲的貨幣政策制定者維持了之前對經濟評估措辭，稱能源價格和勞動力成本增加了通脹壓力。美聯儲公開市場委員會28日于華盛頓在貨幣政策會議后的聲明中稱，未來或許進一步緊縮貨幣政策，以維持經濟增長和物價穩定之間的大體平衡，能源和初級商品價格的上行，似乎對核心通脹影響有限。

　　美國商務部30日公布，美國第四季度GDP折合成年率增長1.7%與預期一致，略微高于初值1.6%。美國經濟在2005年底的表現略微強于此前的估算，但經濟增長速度因消費水平降至10年來谷底而大幅放緩。第四季度GDP經季節性因素調整后的1.7%的增幅遠低于第三季度的4.1%，為2003年第一季度增長1.7%之后的最低增長水平。商務部的報告顯示，第四季度企業稅后利潤較第三季度攀升13.8%，至1.062萬億美元。第三季度的利潤下降4.3%。與上年同期相比，第四季度企業稅后利潤攀升14.6%。消費者支出放緩限制了美國2005年末的經濟增長。消費支出是美國經濟中的最大組成部分，約占經濟活動總量的三分之二。第四季度消費支出增長0.9%，增幅低于此前估算的1.2%以及第三季度的4.1%。美國第四季度經常帳赤字擴大至2249億美元，并高于預期。主要受油價上漲影響，美05年全年經常帳赤字為8049億美元，較04年增長20.5%。

　　總體來看，美國今年經濟發展仍然強勁，對原油的需求仍將據高不下，對原油構成支撐。

　　國務院總理溫家寶3月14日表示，行政性的、一次性的使人民幣或升或降的事情不會再存在了，也不會再發生出其不意的事情了。人民幣具有自主向上或者向下浮動的空間和能力。人民幣升值問題也是自去年以來一直困擾市場的一個重要因素。

　　(二)供需方面

　　俄羅斯工業和能源部長赫里斯堅科本周發表聲明說，俄將大幅增加對亞太地區的石油和天然氣出口，預計到2020年俄對亞太地區的油氣出口在俄油氣出口總量中所占比例將由目前的3%和5%提高至30%和25%。俄羅斯能源工業總調度局近日公布的數據顯示，今年第一季度，俄石油和凝析油開采量為1.165億噸，比去年同期增長2%。據統計，今年前三個月，俄對獨聯體以外國家的石油出口為5062萬噸，同比增長3.5%。資料還顯示，今年第一季度，俄羅斯共開采天然氣1747億立方米，比去年同期增長1.2%。其中，俄天然氣工業股份公司天然氣開采量為1465億立方米，同比增長2%。非OPEC國家的產出、出口增加，一定程度上緩解了OPEC國家剩余產能不足，市場擔心供給中斷的憂慮。

　　美國本月在伊拉克發動了大規模的軍事行動，推動原油、汽油期貨價格大幅上漲。與原油期貨期權到期相關的買盤也提振了油價。以美國為首的軍隊在伊拉克發動了號稱是2003年伊拉克戰爭以來最大規模的空中打擊行動，預計該軍事行動不會影響伊拉克本來就嚴重萎縮的石油出口。但分析師表示，市場做出的劇烈反應表明，盡管美國石油庫存大幅增加，但交易員仍對海灣地區的石油供應前景感到不安。

　　美、英、法、德、中、俄六國高級外交代表3月30日上午在柏林開會，要求伊朗在30天內停止鈾濃縮活動。伊朗外長穆塔基同日在日內瓦強調，伊朗絕不放棄其合法的核權利，但愿意繼續通過外交談判解決核問題。穆塔基表示，伊朗認為把這個問題提交安理會是錯誤的。伊朗堅持在國際原子能機構的框架內，通過談判解決問題，并認為將問題提交安理會只能削弱國際原子能機構的地位和作用。他還批評某些國家一心追求自己的目標，稱這樣做只能使問題復雜化。

　　在聯合國安理會要求伊朗棄核之際，伊朗軍方也在同日宣布，將從31日起在波斯灣海域進行為期一周的大規模軍事演習，讓部隊做好擊退“威脅”的準備。軍演行動發言人指出：波斯灣的80%原油從霍爾木茲海峽運出，而伊朗對該區域有主宰性和精確的掌控能力。

　　針對伊朗的核問題，國際石油市場上，一方面是以中東為代表的歐佩克主要產油國，另一方面是以美國為代表的西方石油消費國，這一特殊的政治地緣矛盾是決定國際石油市場的最根本因素。因此一旦這一矛盾激化為戰爭，國際油價將向上成倍地上升，如美國對伊拉克開戰將國際油價從30多美元拉升至如今的60多美元。

　　當前的原油市場上，盡管盛產石油的伊朗正在進行軍事演習、美國汽油供應減少以及今年的颶風季節等因素已令市場充滿憂慮，但原油期貨可能還需要進一步的刺激才能向每桶70美元的大關發起挑戰。而市場對供給不足的擔憂在底部為原油提供支撐，向下難以跌破60美元大關。原油近期仍將處于區間振蕩格局。

　　(三)美國油品庫存

　　本月美國能源資料協會公布的油品庫存，原油庫存增加為主，至上周為3.407億桶，在平均水平之上，也高于去年同期水平；餾分油庫存為1.242億桶，高于去年同期水平；汽油庫存為2.162億桶，低于去年同期水平。原油庫存的增加，主要是由于美國的進口增加。有評論認為，美國之所以增加進口是因為預期油價的平均區間將繼續上調，因而大肆進口以備無患。當然這種可能性也不排除。但是我們認為進口大幅增加的原因是為了應對今年夏季汽油高峰以及颶風季節。具體見下圖

　　圖一：美國油品庫存(單位：億桶)

　　(四)基金持倉

　　從基金持倉來看，周五CFTC的持倉報告顯示，原油持倉已經由連續7周凈空轉為凈多7000多手。行情可能會朝著向上的方向突破。回調的支撐位也會上移。周五最低價格沒有跌破65.50美元，前期的阻力位是否轉變為支撐位，還需要進一步觀察。

　　圖二：美國CFTC基金持倉

　　三、技術分析及原油結論

　　從技術面上看，原油605日線，上周向上未能突破67.5美元，離目標位68仍有一定距離。原油已經向上連續三日站穩于上升三角形的壓力線，有效突破了三角形，未來仍將有一定上升余地。從周線上看，原油605自05年6月份到現在一直運行在58-70美元之間的高位。總起來看，由于市場對尼日利亞原油產量大幅削減、伊朗核計劃造成的地緣政治緊張狀況和北半球夏季汽油消費高峰期即將到來等情況心存憂慮,原油價格近一個多月來一致維持在60美元以上的高位，并且近期不斷上行，利多因素的不斷出現導致原油未來仍有一定的上漲余地，預期目標位68美元。如獲突破上看70，否則仍以之前的區間振蕩為主。

　　四、新加坡以及國內現貨市場概況

　　看一下截止到4月4日(周二)，新加坡燃料油價格的情況。當天價格走低，跟隨原油期貨電子盤交易的跌勢。新加坡現貨市場無交易達成。新加坡紙貨市場，4月180CST燃料油紙貨價為337.25-337.50美元/噸，周一為339.00-339.25美元/噸。處于現貨升水態勢的4月/5月差價從周一的3.75美元/噸拉寬至4.50美元/噸。雖然殼牌和BP仍在支撐市場，新加坡燃料油價格不大可能上漲太多，歸因于基礎面走低。亞洲燃料油市場本月將有大量西方市場及區內煉廠船貨涌入。總共有260-280萬噸來自西方市場的燃料油將在4月抵達亞洲，約比3約增多100萬噸。市場需求非常疲軟。中國買家購買力繼續受限，因當前價格高企，而中國自4月1日起開始實施消費稅，根據貿易商的推測，新消費稅已導致進口成本增加35.63元/噸。廣州的貿易商稱，如果增加的進口成本完全轉嫁給終端用戶，將會加劇終端用戶財政困難。但是如果銷售價格不能上漲相同幅度的話，意味著燃料油進口商不得不自己承受損失，從而打消進口商進口燃料油的興趣。他還表示，中國進口會繼續較低

　　據中國海關總署公布數據顯示，2006年前兩個月中國通過廣東省黃埔港進口的燃料油達到174萬噸，較去年同期的189萬噸下降7.96%。該數量為中國2006年前兩個月燃料油進口總量410萬噸的42.49%，確保了黃埔港為中國最大的燃料油進口港的位置。同期，中國1-2月燃料油進口亦較去年同期的485萬噸下降15.41%。黃埔港燃料油進口下降亦使1-2月燃料油進口下降至221萬噸，較去年同期的291萬噸減少70萬噸。 今年以來國內對燃料油的消費由于高油價很大一部分被限制。最近幾天國際原油利多因素重現，原油重新拉開上漲架勢，但是國內燃料油向上漲不動，向下跌不破，我們就此問了現貨商，他們認為主要原因是國內現在是有價無市，廠家無法承受這么高的油價，需求特別的淡弱，再加上消費稅的出現，致使很多廠改燒其它品種，即使國際原油大漲國內現貨也無法跟隨。

　　圖三：新加坡燃料油市場價(11.1-12.8)

　　五、圖表分析：

　　圖四：NYMEX原油期貨5月合約日線圖

　　圖五：NYMEX原油期貨5月合約日線圖