滬油走勢仍受現(xiàn)貨支撐 期價(jià)寬幅波動(dòng)還將延續(xù)

　　一、一周能源評論

　　本周(2006 年3 月6 日— 10 日)，國際原油價(jià)格沒有能夠有效達(dá)到我們前期預(yù)測的反彈目標(biāo)位(64—65 美元/桶)就開始回落，并且跌幅也出乎我們的意料，從形態(tài)上看，價(jià)格已經(jīng)有效擊穿前期反彈過程中所構(gòu)筑的上升通道的下軌�；�本面的利空因素是導(dǎo)致原油大幅下跌的主要原因，但我們近期更為關(guān)注的汽油價(jià)格相對堅(jiān)挺，跌幅有限。紐約商交所近月交割的基準(zhǔn)四月輕質(zhì)低硫原油期貨合約本周收于每桶59.95 美元，較該合約上周末下跌3.72 美元/桶。

　　圖表1：國際油價(jià)走勢

　　OPEC 本周決定維持現(xiàn)有2800 萬桶的日產(chǎn)配額不變，盡管第二季度是全球原油需求的季節(jié)性低點(diǎn)，但是考慮到隨時(shí)可能出現(xiàn)的供應(yīng)中斷，OPEC 還是做出了維持配額的決定。另外，在目前國際油價(jià)高企的狀態(tài)下做出減產(chǎn)決定也會使OPE陷入比較被動(dòng)的局面。至少市場普遍認(rèn)為OPEC 限產(chǎn)保價(jià)的OPEC 一攬子油價(jià)目標(biāo)為50 美元/桶，而目前一攬子油價(jià)還保持在55—60 美元的區(qū)間內(nèi)。但是，美國能源署在最新的能源月度展望中將2006 年全球原油日需求的增量從上個(gè)月預(yù)測的160 萬桶調(diào)減至本月的150 萬桶，需求增長放緩的預(yù)測勢必會讓OPEC感到些許緊張，畢竟作為卡特爾集團(tuán)從自身的利益出發(fā)首先考慮的是將價(jià)格能夠維持在一定水平之上。

　　在OPEC 維持產(chǎn)量配額之際，美國能源署的數(shù)據(jù)顯示，上周美國原油庫存大幅增長了680 萬桶至3.351 億桶，為近7 年來的最高水平，一方面進(jìn)口量回升至1000萬桶/日以上的水平，另一方面煉廠的季節(jié)性檢修使開工率大幅下降從而減少了對原油的需求。

　　上述兩大利空因素是市場本周做空原油的主要?jiǎng)恿Γ�但從成品油的角度來看，價(jià)格依然相對堅(jiān)挺，尤其是汽油，NYMEX 原油汽油取暖油3-2-1 裂解價(jià)差依舊保持在10 美元/桶之上，另外，汽油與取暖油價(jià)差也在向季節(jié)性波動(dòng)區(qū)間進(jìn)行修正。

　　庫存數(shù)據(jù)顯示，上周汽油庫存下降了110 萬桶，餾分油庫存下降了270 萬桶。對于汽油庫存來說，已經(jīng)結(jié)束了連續(xù)9 周的增長趨勢，正如我們近期所一直強(qiáng)調(diào)的，隨著需求的季節(jié)性增加，汽油庫存勢必出現(xiàn)季節(jié)性的下降，汽油價(jià)格會進(jìn)一步走高。而對于原油來說，根據(jù)美國能源署在本月的月度展望中的預(yù)測，2006 年原油價(jià)格的平均水平依舊會保持在64 美元/桶。

　　圖表2：NYMEX 原油汽油取暖油3-2-1 裂解價(jià)差(單位：美元/桶)

　　圖表3：汽油與取暖油價(jià)差的季節(jié)性變動(dòng)(美元/加侖)

　　當(dāng)然，汽油價(jià)格本周也出現(xiàn)了較大的波動(dòng)。因周一Dow Jones-AIG CommodityIndex 宣布下月在該指數(shù)編制中將停止使用NYMEX 基準(zhǔn)無鉛汽油合約，而轉(zhuǎn)為使用近期投入的RBOB 合約，這就使得跟蹤上述指數(shù)的商品指數(shù)基金和投資者必須將持倉從無鉛汽油合約轉(zhuǎn)換到RBOB 合約上去。早在去年10 月底，NYMEX就不再掛牌2007 年1 月之后的無鉛汽油合約，顯然今年年底該合約就將退出市場，取而代之的可能就是RBOB 合約，盡管RBOB 合約的前景還不明朗，目前該合約的成交還主要是OTC 市場。但是，作為使用無鉛汽油合約作為套期保值的商業(yè)盤來說，也需要向RBOB 合約轉(zhuǎn)換。而這一轉(zhuǎn)換預(yù)計(jì)將在5 月合約和7月合約之間完成。但是大規(guī)模的移倉還沒有出現(xiàn)，從NYMEX網(wǎng)站獲得的數(shù)據(jù)來看，RBOB 合約的持倉量僅有26341 手，而無鉛汽油合約的持倉量仍舊高達(dá)144134 手。按照巴克萊資本的預(yù)計(jì)，根據(jù)跟蹤DJ-AIG 指數(shù)的基金規(guī)模來測算，需要移倉的手?jǐn)?shù)將大約達(dá)到16000 手，如果考慮到無鉛汽油最終會被RBOB 所取代，那么跟蹤其他商品指數(shù)例如高盛商品指數(shù)(GSCI)的基金也將進(jìn)行上述移倉過程。而目前RBOB 合約與無鉛汽油合約之間的價(jià)差不斷擴(kuò)大，使得這種移倉成本居高不下，但是預(yù)計(jì)移倉期限的不斷逼近，這一價(jià)差還有繼續(xù)擴(kuò)大的趨勢，相對而言成本也會更高。

　　圖表4：5 月無鉛汽油合約向7 月RBOB 合約的移倉成本(美元/加侖)

　　技術(shù)上觀察，原油價(jià)格再次考驗(yàn)?zāi)昃�，這次原油是否會像以前一樣，構(gòu)筑雙底之后再度攀高呢，至少目前我們的預(yù)計(jì)仍舊比較樂觀。