研究：國際油市仍處于庫存陰影中價格還將下滑

　  一、行情綜述

　　上周歐佩克會議決定維持目前的產(chǎn)量，這一點市場早已預料到了。即使如此，這個決定加上美國原油庫存繼續(xù)大幅度增長還是對市場形成了很大的壓力。因此，上周的原油價格走勢比較委靡，五天之中跌了四天。

　　美國庫存問題一直是壓制近期油價的主要因素。先是汽油庫存反季節(jié)高漲，使汽油價格二月份上半月暴跌到140 美分以下，順勢帶動了原油等油品價格的下滑。現(xiàn)在汽油庫存上升的趨勢確實停止了，但是原油庫存卻又上去了，因此從二月下半月以后，原油價格走勢明顯弱于成品油。實際上，當前汽油庫存和原油庫存的消長等于蹺蹺板的兩頭。汽油庫存下降是因為美國煉油廠維護規(guī)模擴大、產(chǎn)量降低、需求據(jù)高不下所致。煉油廠維護規(guī)模擴大意味著開工率下降，也就是原油投入煉制量降低，從而導致原油庫存上升。

　　上周五

　　我們曾經(jīng)在以往的報告中分析了極低的剩余產(chǎn)能對油價的影響，這里不再敷述。其實剩余產(chǎn)能低下只是一個方面，最根本的要素還在于需求。所有牛市終結(jié)的前提條件都是需求下降，即使供給拉動型的油價上漲，要結(jié)束上漲過程除了供給問題解決意外，還要需求下滑配合。從當前的經(jīng)濟形勢看，歐美日等發(fā)達國家和中國、印度等發(fā)展中國家今年的經(jīng)濟前景都不錯，根本談不上進入衰退期，在良好的經(jīng)濟環(huán)境中，根本談不上石油需求降低。一個例子就是美國的汽油需求。盡管二月份美國汽油價格漲漲跌跌，但是美國需求增長卻極其強勁，根據(jù)目前的每周數(shù)據(jù)，二月份美國汽油需求同比增長率達到了2.9%。因此，從需求這個根本因素出發(fā)，當前美國原油庫存上升和二月份上半月美國汽油庫存上升一樣，根本不值得過度擔憂。煉油廠維護總有結(jié)束的時候，在需求強勁增長的情況下，煉油廠維護結(jié)束就會開足馬力上升，庫存要下降也很快。即使煉油廠維護過程延長也不可怕，因為這樣的話，成品油生產(chǎn)會繼續(xù)下滑，成品油供給堪憂，成品油價格上升肯定會帶動原油價格不至于過度下跌。

　　上周基金在原油上增加了4600 多手多單，空單減少了1800 多手，但是凈頭寸還是空頭19000 多手。基金持倉的變化很明顯地反應(yīng)了市場氣氛的彷徨和轉(zhuǎn)變。正是這種市場氣氛和上述的供需狀況決定了本周的油價還有可能下探，但是下滑的空間不大。我們依然認為存在形成局部雙重底的可能。

    新加坡市場上周跟著國際原油價格下跌，基本上抹去了兩天20 美元的漲幅，但是市場氣氛依然偏強，成交活躍。三月下旬以前，新加坡現(xiàn)貨市場估計還是供應(yīng)偏緊，但隨著更多的套利船貨到來，預計供需狀況會在下旬以后緩解，因此新加坡市場近期的強勢氣氛會逐步消除。

    滬燃油投資者本周當以觀望為主，必須等到原油價格真正獲得支撐的情況下才能入市購買。如果上周末有多單留存，最好在周一開盤后就平倉出局，以降低風險。考慮到國內(nèi)現(xiàn)貨市場價格不上不下的狀況，我們也不建議投資者放空，下行空間有限。

　　二、圖表一覽

　　圖一、新加坡180CST(下一個月)紙貨價格走勢

　　圖二、新加坡180CST 現(xiàn)貨價格走勢(FOB,美元/噸)

　　圖三、東西方燃料油價差(3.5s，SPOT，F(xiàn)OB)

　　圖四、黃埔180 現(xiàn)貨價格走勢(FOB，元/噸)