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西南期貨 盧林
很多投資者對2月上旬油價直線下跌感到困惑，明明伊朗、伊拉克和尼日利亞等產(chǎn)油國局勢都有惡化的跡象，市場怎么就無動于衷呢？另一方面，為什么庫存高企，但是油價最近升勢卻是一波高過一波，難道庫存和價格負相關(guān)的關(guān)系不存在了嗎？
新年過后的油價就是在這種庫存和地緣政治的矛盾之間此起彼伏，從本質(zhì)上說，是現(xiàn)貨供給和剩余產(chǎn)能之間的拉鋸戰(zhàn)。
通常把當前的產(chǎn)量、出售量和庫存量這些變量作為供給因素，那些置疑庫存如此大而價格為何不降的人，就是從這個角度看問題。但是在目前原油市場上，如果僅僅從現(xiàn)貨供給出發(fā)看問題，很可能會出現(xiàn)南轅北轍的情況。
這里的根本問題在于剩余產(chǎn)能。2005年全球原油剩余日產(chǎn)能只有140萬桶左右，是30多年來最低水平。國際能源署估計，2006年全球剩余產(chǎn)能會增長50萬桶，即使他們的預(yù)期成為現(xiàn)實，也只有190萬桶，比起全球每日8300萬桶以上的需求量來說，是杯水車薪。
當需求沒有下降，甚至還在上升的時候，極低的剩余產(chǎn)能意味著石油供給幾乎沒有回旋余地，任何小事故都會被放大，產(chǎn)生星火燎原的效果。市場必須為這種風(fēng)險定價，伊朗、尼日利亞、伊拉克等地緣政治問題對油市的影響，其基礎(chǔ)就在于此。當剩余產(chǎn)能處于目前極低水平時，供需平衡因素中現(xiàn)貨供給的重要性相對下降，供需平衡在某種程度上就變成了剩余產(chǎn)能與需求之間的互動。
因此，現(xiàn)在剩余產(chǎn)能和需求決定了油價在一定時段的波動區(qū)域，庫存、政治事件等因素導(dǎo)致油價在這個區(qū)域內(nèi)上下波動。當投資者看到庫存高漲的時候，價格就會回到這個區(qū)間的下端，當政治事件引發(fā)人們對供給中斷的憂慮時，油價就會從下端上漲，去年到今年的油價拉鋸和市場心理波動產(chǎn)生的背景就在于此。
產(chǎn)能瓶頸不僅存在于原油生產(chǎn)領(lǐng)域，還存在于煉制領(lǐng)域。同樣由于需求不足、油價低迷，全球煉制產(chǎn)能從1990年到2004年只增加了13.5%，大約每日1006萬桶，而且這1000萬桶的增幅主要發(fā)生在不包括前蘇聯(lián)在內(nèi)的發(fā)展中國家，煉制產(chǎn)能增加了885萬桶。同期全球石油消費增長了22%，經(jīng)合組織國家增長17.9%，不包括前蘇聯(lián)在內(nèi)的發(fā)展中國家增長了71.1%。煉制能力跟不上消費增長的速度導(dǎo)致煉油廠產(chǎn)能利用率越來越高，1990年全球煉制產(chǎn)能利用率是82%，2004年上升到87%。
煉制能力瓶頸和原油生產(chǎn)瓶頸的效果是一樣的，當煉制產(chǎn)能利用率很高的時候，成品油供應(yīng)的回旋余地減少，煉油廠的任何事故都可能造成比以往更大的影響。而且，煉制產(chǎn)能利用率高意味著維護時間縮短、設(shè)備更容易出問題，事故也會更多。去年颶風(fēng)襲擊了美國墨西哥灣煉油廠，汽油價格成倍飆升的部分原因也在于此。
盡管現(xiàn)在發(fā)展中國家在大量投資煉油廠，但是主要石油公司和發(fā)達國家卻對上個世紀的價格低迷心有余悸，加上環(huán)保、人力等成本上升，在建設(shè)煉油廠的問題上還是按兵不動，預(yù)計煉制產(chǎn)能瓶頸還會是長期困擾原油市場的一個隱患。
由以上分析可知，能夠中止本輪油價上漲的因素只有兩個，要么需求大幅度回落，要么產(chǎn)能極大擴張。從目前的經(jīng)濟走勢看，指望今年上半年需求能夠大幅度回落幾乎是不可能的。從石油勘探、生產(chǎn)和投資的周期看，即使產(chǎn)油國和石油公司原因投資，也不可能在短期內(nèi)增加產(chǎn)量。所以，今年的油價還會在高位波動，難以大幅回落。
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