天氣影響帶來豆價反彈 市場供給限制上漲空間

　　6月份市場行情回顧

　　6月是CBOT大豆七月合約和十一月合約的交替月，市場關(guān)注的焦點也在陳豆庫存和影響新豆產(chǎn)量的天氣和種植面積上交替著。整個6月美國玉米(大豆)帶的天氣表現(xiàn)基本可以說十分良好，大豆種植順利，出芽率和優(yōu)良率都要好于去年同期和過去五年的平均水平。期間雖然出現(xiàn)過干旱，但持續(xù)時間較短，對于大豆生長破壞有限，對市場價格也難有較強的支持作用。需求方面仍然缺少亮點，雖然當(dāng)月的出口銷售較上月和往年同期都有增長，但相對仍然過于龐大的庫存來說需求增長的幅度還是非常有限的。基金持倉也已經(jīng)轉(zhuǎn)為凈空頭寸，并且規(guī)模還在不斷擴大中。

　　連豆在七月仍然繼續(xù)著清淡格局，走勢上基本是與美盤亦步亦趨。但由于多空主力雙方在基本面沒有出現(xiàn)較大變化的情況下，都缺乏足夠的熱情去推動期價，連豆的價格經(jīng)常出現(xiàn)滯漲滯跌的情形，震蕩幅度相對來說也要小得多。在連豆和豆粕市場上空方主力基本相同，持倉規(guī)模具有明顯優(yōu)勢，這在很大程度上抑制了當(dāng)月大豆和豆粕期價曾經(jīng)出現(xiàn)的反彈，而且按照以往空方的表現(xiàn)，這種持倉上的壓力還將在相當(dāng)長的時間內(nèi)存在。當(dāng)月，其他商品市場經(jīng)歷了下跌后的上揚，大豆價格雖然受到干擾，但影響程度相當(dāng)有限。

　　國內(nèi)外大豆市場變化

　　雖然在六月的美國農(nóng)業(yè)部周度出口銷售報告中重新出現(xiàn)了中國買盤的影子，但是數(shù)量不大，而且就中國累計購買量而言，遠遠落后于去年同期水平。整個市場的需求仍處在緩慢的恢復(fù)過程中，禽類養(yǎng)殖業(yè)的復(fù)蘇速度較慢，復(fù)蘇時間也是一推再推。另一方面，訂購大豆的陸續(xù)到港致使國內(nèi)供應(yīng)充足，而豆粕在國內(nèi)庫存較高的情況下，進口豆粕也在迅猛增加。1―5月豆粕進口同比增長1871%，累計出口同比下降64.9%。供求兩方面的變化使大豆和豆粕價格很難出現(xiàn)驚人上揚。

　　1.美國大豆的種植面積

　　在美國農(nóng)業(yè)部6月30日公布種植報告以后我們再來談大豆的種植面積似乎有些晚，但是了解6月報告和3月種植意向報告之間變化的一些規(guī)律對于我們以后的判斷還是有所幫助的。在美國農(nóng)民決定種植作物時，首先考慮的肯定是種植該作物的收益，而衡量這一情況的參考指標(biāo)之一就是種植前作物之間的比價。作為與大豆具有非常類似種植條件的玉米，它和大豆比價的關(guān)系無疑在決定大豆種植面積上具有最為重要的指導(dǎo)意義。此外，小麥、棉花和大豆的比價也有一定的參考價值，畢竟這兩種作物也是美國農(nóng)民種植時的主要選擇。其次，種植時節(jié)的天氣條件也是需要考慮的因素之一。由于玉米比大豆播種要提早一個月左右，如果天氣一直不適合玉米播種，作為替代選擇，農(nóng)民只能選擇大豆。還需要說明的是，我們在看比價關(guān)系時，更應(yīng)該關(guān)注的是三月以后到六月初的比價，因為美國農(nóng)業(yè)部6月的種植報告采集數(shù)據(jù)的時間段是5月中旬到6月初。而到了6月中旬，在天氣理想的情況下，大豆和玉米的種植基本結(jié)束，這時再出現(xiàn)比價的變化，對于改變種植面積的分配也已經(jīng)無助于事。

　　下圖以美國1995-2006年三月種植意向和六月種植面積報告數(shù)據(jù)的變化為例。其中柱線表示玉米播種面積，藍色三角表示大豆的播種面積，而連續(xù)曲線表示大豆對玉米的比價。

　　從圖上可以看到，比價因素發(fā)揮作用最為明顯的是1997年、1998年、2003年、2005年和2006年。在今年三月之前，大豆和玉米的比價一路走低，但三月種植意向報告中的玉米種植面積卻是自2002年以來的最低水平，而大豆種植面積卻是2002年以后的最高值，據(jù)此市場很多研究機構(gòu)都認(rèn)為玉米種植面積很有可能被嚴(yán)重低估，大豆種植面積被高估。進入五月以后，比價又開始下降，而天氣方面也沒有給玉米種植造成什么不良影響，因此在六月報告中上調(diào)玉米種植面積和下調(diào)大豆種植面積有其合理性和必然性。

　　種植面積的變化與比價背離的現(xiàn)象表現(xiàn)最明顯的是1995年，而這一例外可以從天氣方面來解釋。當(dāng)時頻繁降雨使土地過度濕潤以致播種進度受到極大影響。幾個受降雨影響較為嚴(yán)重的地區(qū)，如堪薩斯、密蘇里和伊利諾斯等州在6月初時玉米的播種進度僅為80%左右，最低的只有49%，大豆的播種更低，而在正常年份，玉米的播種會基本完成。因此當(dāng)年在比價下降的情況下，大豆種植面積增加，一定程度上也是美國農(nóng)民的無奈之舉。

　　注：大豆和玉米價格分別采用CBOT大豆11月合約和CBOT玉米12月合約的收盤價

　　2.基金持倉保持凈空頭寸，規(guī)模有所擴大

　　六月里，隨著美國大豆產(chǎn)區(qū)天氣的理想，豆價在震蕩中下跌。基金也逐步擴大凈空頭寸的規(guī)模。但六月畢竟只是大豆剛開始生長時期，現(xiàn)在的好天氣并不意味著以后的豐收，因此基金持倉的方向也曾出現(xiàn)一定的反復(fù)。臨近月底時，創(chuàng)紀(jì)錄的種植面積和季度庫存已成定局，雖然美國農(nóng)業(yè)部出臺的數(shù)據(jù)會有一定利多影響，基金持倉規(guī)模也會受到一定影響，但是這兩份報告中出現(xiàn)的調(diào)整對于實際結(jié)果不會構(gòu)成實質(zhì)威脅，供過于求的格局暫時來看仍不會改變。報告對于市場主要具有短期效應(yīng)而長期影響。因此后市基金做空的意志也不大可能會動搖。

　　3.美國2005/06年度國內(nèi)壓榨需求較2004/05年度有所增加，但幅度難以趕上供給

　　截止到六月，2005/06年度前八個月美國大豆壓榨量為11.77億蒲式耳，略高于去年同期的11.76億蒲式耳，而在供給上，六月的季度庫存達到0.99億蒲式耳，遠高于去年同期的0.70億蒲式耳。在接下來的幾個月，尤其是六月，將是美國大豆壓榨的季節(jié)性低潮期，而中國國內(nèi)飼料需求的恢復(fù)可能要到八月，甚至九月，因此在這較長的時間里，大豆價格很難從需求上得到支持。

　　4.東北大豆生長條件有所改善，大豆供應(yīng)較為充足。

　　在美國大豆種植一切順利的時候，國內(nèi)東北大豆的播種卻頗為不順。春季的干旱使許多地區(qū)大豆沒有及時播種，出于無奈，原先播種大豆的耕地也有部分只得被玉米占據(jù)。進入6月以后，降雨開始逐漸降臨各產(chǎn)區(qū)，大豆播種也在迅速展開，但時間上恐怕并非理想。據(jù)有關(guān)方面估計黑龍江省今年大豆的播種面積會出現(xiàn)較大幅度的減少，而國產(chǎn)大豆的產(chǎn)量也會因此受到影響。目前，中國糧油信息中心對于2006/07年度全國大豆的播種面積預(yù)計為910萬公頃，較去年減少5.1%，預(yù)計產(chǎn)量為1590萬噸，較去年的1634.5萬噸減少6.5%。而玉米種植面積為2690萬公頃，較去年增加了2.1%。但是，目前來看，東北大豆的生長條件仍在逐步改善中，預(yù)計的減產(chǎn)是否出現(xiàn)值得考慮。而且即使出現(xiàn)減產(chǎn)，由于中國的國產(chǎn)大豆并非世界大豆供應(yīng)的主要力量，在國內(nèi)其供應(yīng)地位也在逐漸下降，因此中國大豆產(chǎn)量的變動很難左右世界大豆的價格格局。此外在今年大豆庫存處于高位的情況下，50萬噸左右的浮動對整個世界大豆的供給面影響甚微。

　　在國內(nèi)大豆的供應(yīng)上，進口大豆仍在不斷到港。截止6月30日，六月國內(nèi)大豆到港量為269.60萬噸，港口庫存量為327.43萬噸，估計整個六月到港大豆將在320-340萬噸左右，遠超過去幾月的單月進口量。對于國內(nèi)目前狀態(tài)低迷的大豆需求來說，這樣的供應(yīng)是非常充足的。到了七月，到港大豆的數(shù)量會有一定減少，但是由于一些油廠停工銷售存貨，市場供應(yīng)壓力仍然不會得明顯的改善。

　　后市預(yù)測

　　七月和八月的天氣變化將是決定美國和中國大豆產(chǎn)量的關(guān)鍵，而這也是決定今年下半年大豆價格走勢的重要因素。在期價的變化上，美豆的波動區(qū)間將會加大，而連豆如果再繼續(xù)清淡格局，那其在價格走勢上，除了受美豆影響外，空方利用資金實力的打壓也將是一個不可忽視的因素。

　　對于后市市場變化，筆者認(rèn)為：

　　1.天氣是決定因素。六月種植報告的公布意味著在接下來的兩個月里，市場的注意力幾乎將全部集中到天氣或作物生長狀況上。一旦天氣出現(xiàn)任何風(fēng)吹草動，都會引來價格不小幅度的反彈。但在這即將出現(xiàn)的頻繁的波動中，我們更應(yīng)該認(rèn)識到短暫的干旱只會引起豆價的暫時反彈，只有連續(xù)的天氣惡化才會改變大豆市場的弱勢格局。

　　2.國內(nèi)大豆需求短期內(nèi)仍然難有起色。豆粕企業(yè)原有庫存的消化需要時間，飼料業(yè)的復(fù)蘇亦非短期內(nèi)能夠恢復(fù)。

　　3.價格受天氣影響會有反彈，但空間有限。天氣的變化必然帶來價格的波動，期望整個七月不下一場雨或者總是好天氣，都是一個小概率事件。突然一個連續(xù)一兩天的干旱或高溫都會使美豆價格有不小的上揚，對此國內(nèi)也會有相應(yīng)反應(yīng)。但是這樣的上漲空間是十分有限，在國內(nèi)面臨空頭重倉壓盤的情況下，此種情況可能尤為明顯。

　　4.生產(chǎn)和運輸成本的考慮。能源價格的上漲會導(dǎo)致農(nóng)民在種植、收割作物時需要支付更高的成本，而在運輸農(nóng)產(chǎn)品時也需要支付更高的費用，雖然在前幾年這方面一直不是豆價變動的主要因素，但是在利多題材匱乏的時候，不能排除這一點被用來作為推高豆價的理由。不過，這更有可能發(fā)生在大豆收割后進入貿(mào)易的階段。

　　雖然從六月來看，美豆已經(jīng)稍微呈現(xiàn)了增產(chǎn)的跡象，但是對于天氣變化誰也無法做出準(zhǔn)確的長期預(yù)測，我們對之只能是時時關(guān)注。而鑒于目前大豆的庫存量，即使美豆單產(chǎn)沒有實現(xiàn)預(yù)期水平，全球大豆供應(yīng)仍是相當(dāng)可觀的。因此對于投資者來說，接下來的一個月應(yīng)該要注意把握反彈的利潤空間。