研究：豆市短期利空因素打壓 長期上漲空間較大

　　一.本月全球大豆及大豆產品期貨報價表

　　二.本月大豆市場行情回顧

　　本月全球大豆市場盡管市場熱點較多，看多人士蠢蠢欲動，但是全球大豆及大豆產品價格波幅有限，CBOT大豆價格依然維持在580-620美分的交易區間中，這是自去年6月底大豆大B浪反彈后，第11個月維持在580-620美分的主要交易區間內運行，在這11個月中，期價也短暫離開這個區間，高價曾達到640美分左右，低價在540美分左右，但是顯然最終均沒有有效突破價格箱體。

　　5月上旬，受周邊商品市場，特別是原油價格達到70美元/桶以上的水平，國際金屬價格暴漲等因素的影響，CBOT大豆維持在600美分以上的交易區間波動，與此同時，巴西農民不滿意目前的大豆低價，采取阻斷交通、游行抗議等方法阻止正常的大豆貿易，導致市場擔憂供應中斷，這些因素部分支撐了大豆價格。

　　從國內的情況來看，5月上旬國內“五一”長假前后，各地豆粕價格有所反彈，大致反彈了約100元左右，盡管如此，從現貨角度來看，養殖業恢復緩慢，而進口到岸大豆源源不斷，這樣各地豆粕價格的反彈得不到持續的支撐，所以現貨銷售呈現出時好時壞的不穩定格局。

　　5月初南半球的大豆收獲逐步結束，從收獲報告來看，南美大豆基本形成了豐收的格局，巴西大豆略低于產量預期，而阿根廷大豆基本達到了產量預期，南美大豆產量與去年相比，基本持平，約為1億噸左右。5月初，北半球的大豆種植逐步展開，美國大豆播種順利，大豆播種面積大幅增加400萬英畝，美國春播天氣異常理想，土壤墑情近乎完美，而中國東北地區大豆播種受到嚴重干旱的影響，黑龍江北部地區尤為嚴重，而從現在的統計資料來看，黑龍江地區大豆播種面積減少10-15%以成定局，而中國華北地區大豆播種面積也呈銳減的態勢，中國農民今年更傾向于種植玉米。

　　5月12日，美國農業部公布5月份大豆供需報告，該報告對于大豆產品來說依然利空，它維持了對于今年美國大豆結轉庫存5.65億的預測，同時首次公布明年美國大豆結轉庫存預估為6.5億蒲式耳，這樣就是說，今明兩年美國大豆結轉庫存都是歷史高位。但是這些數字，略低于此前市場預估的水平，此前市場預測明年美國大豆的結轉庫存為6.78億蒲式耳，于是市場認為美國農業部的報告略微利多。但是值得特別注意的是，美國農業部同時預估明年美國玉米的結轉庫存僅為11.41億蒲式耳，僅為今年玉米庫存的一半左右，這給整個農產品市場帶來極為濃厚的利多氣氛。當天美國CBOT的大豆交易價格，高開低走，7月大豆期價受阻于620美分，而收盤時7月大豆期價和前一個交易日收盤價格差不多，即在613美分左右。

　　從5月12日開始到月末，CBOT大豆價格從交易箱體的頂部又開始向交易箱體的底部運行，即從620美分向580美分運動。

　　在此期間，市場依然受到高庫存的壓制，同時需求恢復緩慢，與此同時，周邊商品價格的上漲，特別是玉米市場的利多氣氛，以及夏季天氣炒作時間的臨近，導致大豆價格走勢依然不明確，市場熱點較多，但仍很散亂，讓人無所適從。主要的情況是：

　　1.巴西農民繼續上街游行抗議農產品價格過低，巴西政府本月早些時候曾宣布將給豆農額外增加10億里亞爾(相當于4.71億美元)的緊急援助，以尋求農民的妥協。但是巴西農民代表對此不屑一顧，認為這一補貼額度非但不能解決問題，反而加劇了農民的抗議熱情。最終，巴西政府宣布，巴西06/07年度農業援助預算金額將在去年水平基礎上調高13%至500億雷亞爾(218億美元)。一些05/06年度收割成本的貸款期限將延長四年，豆農個人貸款限額將增至30萬雷亞爾，政府還將對政府擔保的農產品契約實行免稅政策。該政策的公布基本平息了一個多月以來農民的抗議活動。巴西農民的抗議活動，始終被認為是短期行為，沒有對市場形成什么大的影響，美國農民反而利用這個機會加大大豆銷售力度。

　　2.中國中部和東部地區受到春節低溫，干旱影響較為嚴重。中國北部、東北部和西南部的干旱已經影響了1630萬公頃農田，威脅1400萬人、1155萬頭牲畜的飲用水供應。截至5月13日，黑龍江耕地受旱面積已達4981萬畝，其中水田渴水面積達587萬畝。國家氣象局亦表示，今年夏季可能比往常更為炎熱，暴風雨活動可能更頻繁，從六月份開始，我國可能會受到多達九場臺風的影響。

　　3.根據中國海關的統計，我國4月份大豆進口量達到257萬噸，為歷史同期最高水平，同比增長34%，說明盡管受到禽流感的影響，但是總的來說飼料需求持續擴張勢頭不改，去年10月到今年4月的進口量同比增長了10.6%，遠大于農業部4.6%的增長預期。

　　4.人民幣升值，與美元的比價超過8：1的水準，但大豆市場幾乎沒有進行任何反應；

　　5.印尼衛生部門官員表示,世界衛生組織(WHO)已確認在北蘇門答臘島一家五位家庭成員罹患了禽流感，其中四人已經死亡，甚至WHO開始懷疑禽流感已經可以在人與人之間直接傳播。但是夏季即將來臨，禽流感的威脅被認為會逐步減輕，所以印尼的疫情，幾乎沒有產生什么反應；

　　特別值得注意的是，近期能源和金屬市場價格的大幅波動，對于大豆市場影響較大，從5月下旬開始，大豆市場的走勢甚至受到能源和金屬價格走勢的直接影響，只是這種影響不知道能持續多長時間。受此影響，在5月末的幾個交易日中，CBOT大豆價格曾一度跌破580美分的關口，而就在本文撰寫的時候，6月2日(上周五)夜里CBOT大豆又出現了20多美分的上漲，CBOT大豆報收在609美分。

　　通過對本月大豆走勢的分析，我們可以發現，現在大豆受制于高庫存、南美豐收和需求不振的影響，同時也受到通脹預期、未來夏季天氣炒作等因素的影響，而且能源和金屬市場價格能否繼續維持高位，也左右著短期大豆走勢。以上因素形成了一個基本面的矛盾體，未來行情實際上受到這個矛盾體如何演變的影響。

　　三.本月大豆市場技術分析

　　1.CBOT大豆走勢圖(日圖)

　　從CBOT大豆走勢圖中，我們可以看到，大豆在過去11月中均處在大C浪中，基本維持在580-620美分的交易箱體中，價格有效突破這個箱體后，真正的中短期趨勢才會變得更明朗。而從技術分析來看，大C浪已經接近完成，至于大C浪是否還要運行下行的延長浪現在還不能得出明確的結論。

　　北京中期貓總認為，短期來說，顯然620美分是一個重要的阻力，而如果CBOT大豆期價能夠沖破640美分，那么基本上大豆價格在秋季收獲前再跌破580美分的概率就不大了，而去年6月份CBOT大豆的高點750美分，將是下一個目標，而如果750美分的高點在被有效突破，那么我們就可以宣布大豆未來幾年的牛市已經開始。當然，如果期價不能有效突破750美分，那么大豆也可能繼續維持在550-750美分的區間波動1-2年。由于技術分析的滯后性，現在我們也只能這么預測，結合玉米和能源市場的走勢情況，貓總更傾向于大豆會在大C浪走勢后，直接進入牛市循環，而不必像98-2002年那樣在相對低位連續盤整。

　　由于受資金面方面的影響，近期大連大豆交易情況低迷，遠期持倉很小，估計未來市場只能在701合約和705合約形成一定的持倉，所以由于篇幅的限制，本文基本沒有涉及國內的大豆交易情況。而相對來看大連豆粕交易活躍，11月豆粕的交易箱體是在2200-2400，所以當價格突破2400以后，我們基本認為在秋季收獲前，豆粕期價不會再回到2200的水平以下。特別豆粕期價是進一步突破2500以后，我們基本上認為，夏季上漲的態勢已經非常明確了，下一個高點事2800附近，如果期價能在下半年突破2800，則未來今天大豆豆粕的牛市已經開始，否則豆粕期價未來1-2年將維持在2200-2800的交易區間波動。相對來說，我們把豆粕的價格加上300元左右，就是大豆的交易區間。

　　2.CBOT豆油走勢和紐約原油走勢疊加圖

　　從下圖我們可以看出，豆油價格現在幾乎是跟隨原油的走勢，豆油走勢強于大豆豆粕走勢，這或許說明了當前能源市場對于農產品市場的決定性的影響。

　　四.本月大豆市場主要數據回顧

　　1.本月美國大豆出口檢驗數據

　　2.本月美國大豆出口銷售數據

　　3.本月美國大豆基金持倉情況

　　從CBOT的持倉來看，基金依然持有較大空頭頭寸，但是我們要注意，基金在夏季來臨之前，可能會大幅度地調整自己的頭寸，這時基金持倉的方向隨時可以由空翻成多頭，這樣必然導致價格趨勢出現大幅逆轉，這一般是價格趨勢開始時的原始推動力，表現在盤面上就是爆發力很強，價格急速上升。

　　五.未來價格走勢預測和操作建議

　　短期來看，大豆的基本面和技術面利空的格局仍沒有顯著改變，但從中長期來看，期價上行的可能性和空間較大，特別是6-8月份是大豆的主要生長期，市場對于天氣相當敏感，而且過去兩年北半球大豆連續豐收，跟豐歉交錯的歷史規律，讓市場更擔心今年的大豆收成。從中國國內的大豆播種面積和春播情況來看，今年國內大豆的產量非常令人擔憂。

　　而從技術上來看，大豆的大C浪調整隨時可以結束，未來價格趨勢可能會發生重大變化。所以在操作上，北京中期的貓總認為，應該盡早了結空單，逐步建立多單，為中長期的交易建立適量的多頭頭寸。

北京中期 丁丁 陳青 貓總