豆市供需面仍然偏空 期價反彈回落下跌空間有限(7)

　　四、分類市場簡述

　　大豆市場：

　　經過五一長假后持續一周的暴漲，本周全球商品行情紛紛進入調整走勢，美元在貶值道路上的大幅度反彈成為商品調整的理由，無論是能源、貴金屬還是基本金屬，本周均明顯回調，一直處于相對低位醞釀行情的農產品亦處于調整走勢。大豆市場仍主要受外部商品價格走勢影響。本周美元大幅走強引發投機資金獲利平倉打壓外部商品價格全面回挫及CRB 指數回落帶動谷物及豆類產品價格下跌。

　　農業部報告確認美國及全球油籽供應及庫存壓力龐大、預期美國今年大豆播種面積創紀錄、中西部產區總體播種進度保持良好、巴西農民抗議活動在政府宣布將提供援助后正在逐步得到緩解、巴西里亞爾兌美元

　　后期隨著美國大豆進入播種和生長期，市場將開始面臨一些潛在利多因素的支持：美國夏季天氣可能面臨旱情、美國潛在的亞洲大豆銹菌病的威脅、玉米面積增加導致大豆面積減少、美國南部大平原天氣干燥支持小麥價格走強等等。而近期巴西大豆產量預測不斷調低、美國生物柴油需求前景樂觀以及中國糧食主產區出現旱情威脅等也對價格提供利多支持。

　　此外，雖然能源及金屬市場沖高后回落，但在全球經濟仍穩步增長及通脹擔憂猶存而農產品價格相對低廉的情況下，預計后市總體商品價格在經過調整后仍將走強而農產品市場價格也仍將存有上漲空間。后期仍要繼續關注全球宏觀經濟形勢、外部市場商品價格走勢及投資基金操作方向。大豆市場后期仍將圍繞美國天氣和外部市場行情走勢展開大幅震蕩行情。

　　但農產品本身的商品屬性決定基本面因素是影響其最終走勢的關鍵因素。在美國大豆種植和生長期間不出現重大天氣威脅、預期新豆供應和庫存壓力仍將處于歷史較高水平、陳豆供應及庫存壓力龐大、美國大豆出口銷售季節性疲軟、南美大豆產量即使減少也仍將達到創紀錄的水平以及全球禽流感疫情仍在蔓延將抑制飼用需求等一系列利空因素決定大豆市場上漲幅度有限。

　　目前，外部商品價格走勢、美國種植和生長期天氣變化、美國銹菌病動態、南美大豆產量預測變化、美國及南美農民銷售進度、巴西農民抗議活動動態及政府舉措、南美港口裝運情況、中國油廠壓榨利潤變化及豆粕需求等將成為大豆價格的主導因素。

　　豆粕市場：

　　國內豆粕價格受大豆供求壓力及進口成本的降低而不斷下跌。加之國內豆粕的需求也一直沒有起色。市場期望五一黃金周的臨近能拉動豆粕需求，但實際算下來，短期內豆粕需求增加的幅度很有限，并不能完全消耗龐大的庫存。主要因為前兩年國內因豬肉價較高，養殖戶利潤豐厚，導致對活豬的養殖大幅增加。而從去年下半年開始，豬價大幅回落，養殖戶開始出現虧損，嚴重影響養殖戶的補欄積極性，有些養殖戶甚至開始宰殺種豬。加之前期禽流感疫情的廣泛擴散，使得禽類捕殺嚴重，最終使得禽畜類的存欄量較低，因而對豆粕的需求整體下降。另外，由于印度豆粕價格低廉，使得近幾個月豆粕進口量加大，沖擊到國內豆粕市場，打壓豆粕價格。據了解，5 月初廣東地區將有5 萬噸南美豆粕到港。無疑給豆粕市場月上加霜。但短期內受五一黃金周的影響，飼料企業仍會采取備庫，屆時將對豆粕起到一定的支撐作用。

　　后期應關注魚粉的價格動向。由于目前魚粉價格偏高，大概為8000 多元左右，而豆粕卻為2210 元左右，兩者之間的差價不斷擴大。這將導致后期水產養殖戶購買低價的豆粕來代替魚粉，屆時將拉動國內豆粕的消費量。

　　就豆粕和大豆來看，如果是因養殖業恢復推動反彈，其明顯特點應該是豆粕價格反彈力度大于大豆。因為導致禽流感期間飼料價格大幅下跌的壓力來自心理預期，以及產業鏈上各環節庫存減少及停止補庫等因素。相對來說，盡管壓榨企業豆粕庫存相對正常情況有所增加，但養殖業和飼料業庫存則大幅下降，甚至維持零庫存。因此，一旦養殖行業恢復補欄以及飼料價格出現明顯上漲，將刺激養殖業和飼料業短期內大幅提高飼料庫存水平，從而對飼料原料價格形成強力推動，豆粕價格也將出現明顯強于大豆的反彈。

　　豆油市場：

　　近日，國內豆油市場呈現止跌反彈行情，部分地區廠商報價有所上調，終端成交情況整體低迷。

　　截止5月11 日，國內四級豆油出廠報價止跌趨漲，其中，江蘇、安徽、浙江和廣東出現反彈，漲幅20元/噸-50元/噸不等；其它地區相關產品報價保持平穩。此外，華中、華東局部地區，當地一級豆油出廠報價也有同等幅度的上漲；各港口地區進口毛豆油報在5030元/噸-5050元/噸，同比漲幅為20元/噸-30元/噸。

　　今年以來，國內豆油、豆粕整體價格雙雙振蕩走低，明顯加重大豆加工企業的盈虧壓力，加之五一節前豆油價格跌至新低，而美國CBOT 大豆類期貨走勢轉強，帶來了豆油市場超跌反彈的振蕩風險，不排除部分廠商再度提價豆油的可能，但中期國內豆油整體行情仍難改底部整理的基調。具體分析如下：

　　相關數據顯示，4月份期間，國內進口大豆的到港成本環比回落，而豆油、豆粕的市場成交價更跌至近年低位，共同造成油廠的大豆壓榨利潤低下；按目前大豆加工成本和下游產品價格折算，壓榨企業的盈利水平仍在虧損線附近徘徊，例如，山東以北地區油廠的虧損情況較為普遍，華南、東北等地的油廠有小幅盈利。由此可見，今年我國油廠仍承受著行業性的營銷壓力，這使得油價底部漸顯的同時，豆油市場依然面臨振蕩加劇、有限回升的空間。

　　新菜油上市期臨近，豆油價格反彈步伐將受限。每年的5 月下旬之后，國內夏收菜籽將進入集中收割、上市的階段，隨著后期新菜油市場供應的增多，部分銷區豆油的銷售份額可能受到抑制，豆油價格的運行趨勢也將繼續承壓。

　　而進入5 月份以來，菜油產品成為國內油脂市場領跌品種，截止到本周三，四級菜油出廠均價為5176元/噸，環比下跌50元/噸。

　　綜上所述，近期國內豆油市場多空因素盡出，盡管節后散油產品面臨滯銷壓力，而相關油、籽原料的到港供應依舊充裕，包括新菜油供應高峰將至的預期壓力，均對豆油行情帶來抑漲阻力；但不應忽視地是，目前大豆加工行業景況欠佳，多數油廠面臨較為突出的盈虧壓力，而外盤相關期貨的短期走勢趨漲，使得后市豆油行情仍存在加劇振蕩、尋機反彈的可能。

　　五、國際基金持倉追蹤

　　美國商品期貨交易委員會(CFTC)持倉報告最新顯示，截至5 月16 日的一周，國際基金在芝加哥期貨交易所(CBOT)的大豆、豆油期貨頭寸上增持凈多單,并在大豆頭寸上平空翻多,而在豆粕期貨頭寸上繼續增持凈空單。同時，在期貨和期權頭寸上，大豆和豆油增持凈多單，而增加了豆粕期貨上的凈空單部位。

　　至5 月16 日，CBOT大豆期貨上總持倉達388099 手，國際基金平空翻多，持有凈多單6101 手，而前一周則為凈空單2649 手。

　　CBOT大豆期價與基金凈頭寸關聯圖

　　截至5 月16日的一周，商品基金在CBOT大豆期貨及期權上持有10290手凈多單，比一周前增加6639 手。其中多單數量為68,420 手，比一周前提高5,515 手，空單58,130 手，一周前減少1,123 手，空盤量為476,59手，一周前為448,151 手。

　　CFTC大豆期權基金凈持倉

　　4 月11 日，CBOT 大豆市場的持倉總量達38.5 萬張，基金空頭持倉則達10.32 萬張，處于歷史最高持倉區域，與2005 年2 月初的最高值10.99 萬張相差不多。而商業多方持倉再刷歷史新高為20.7萬張，指數基金的介入是持倉大幅增加的主要原因。

　　從持倉變化的進度看，基金空方持倉主要是在2 月下旬以來的這段時間里增加的，空方持倉由5.06萬張增加到了10.32 萬張，連續7 周的時間空方頭寸翻了一番，與此相對應的是市場的價格卻沒跌多少，顯然大量的空頭持倉處于盈虧的邊緣地帶。前期已經盈利的空方頭寸以及處于盈虧邊緣的空方頭寸因難以兌現而進行空單回補，巨大的空頭持倉成為市場反向運行的動能。值得注意的是，自截止4 月18 日的一周之后，國際基金在大豆期貨和期權頭寸上都開始減持，期價也開始上揚。其后五周，國際基金果然持續減持空單，甚至平空翻多。此舉直接推升了大豆期價。

　　CBOT大豆期貨期價與持倉比較

　　截至5 月16日的一周，國際基金在CBOT豆粕期貨頭寸以及期貨和期權頭寸上，繼續增持凈空單。

　　至5 月16 日，CBOT豆粕期貨頭寸上總持倉略增至175780 手，國際基金持有30254 手多單、42191手空單，凈空單增至11937 手。

　　CBOT豆粕期貨頭寸基金凈持倉