研究：供過于求繼續壓制大豆 期價展開尋底行情

　　一、農產品期市3月行情

　　      開盤 最高 最低 收盤 漲跌

　　連豆一609 2720 2754 2648 2698 -16

　　連豆二609 2584 2657 2553 2600 -20

　　連粕609 2340 2375 2249 2310 -25

　　連油609 5230 5346 5132 5156 -18

　　美豆5月 589 607.4 570.6 571.4 -7

　　連玉米0611 1498 1500 1397 1422 -71

　　連玉米0701 1499 1508 1398 1437 -60

　　美玉米5月 238 243 217 236.2 -2.4

　　二、大豆：供過于求繼續壓制價格

　　3月，全球大豆期價繼續保持了震蕩下跌趨勢，在最后一個交易日內創年初以來的新低。

　　從基本面看，禽流感在全球范圍的大規模蔓延令豆類期價曾一度出現連續的下挫。但卻未能跌破去年的低點，這令市場多空雙方不得不非常謹慎。在3月下旬出現了弱勢小幅反彈格局。其中，相當的原因受到隨著北半球的春季候鳥逐漸飛回北方后，禽流感再度大規模傳播告一段落，各國政府紛紛加大力度快速恢復養殖業的需求，這在一定程度上令價格受到支撐。

　　但是，就在人們將注意力轉到美國大豆新年度的產量問題上時，據3月31日，美國農業部公布的種植意向報告顯示，預計美國2006年大豆播種面積將達到7689.5萬英畝，大大高于市場此前的預估7421.7萬英畝，更遠高于去年的7210萬英畝，漲幅達到6.65%。如果新年度單產達到40.53蒲式耳/英畝，那么產量就能與2005年持平。總體看，在目前南美大豆大量上市之際，供給壓力尤顯巨大。

　　而新年度的需求狀況目前看十分不穩定，因為禽流感疫情有著季節性爆發的特點，目前仍然不能完全醫治，只是通過大規模撲殺來控制。另一方面，3月底，我國醞釀了長達兩年時間的調和油新國標征求意見稿在專業媒體《中國油脂》正式公布，再次引起了業界的軒然大波。業內人士認為，在新國標當中規定的“同一規格的產品，每批次的食用油脂肪酸組成比例要相同”的要求，因為很多油脂企業因為技術原因無法做到如此精確的標準化流程，這將可能導致一半以上的油脂企業被淘汰出局。我國作為全球最大的大豆進口國，如果油脂行業出現洗盤，那么大豆的需求勢必受到影響。總體看需求的狀況在今年仍然令人擔憂。

　　此外，據美國農業部公布的美國3月1日大豆庫存報告顯示，美國大豆庫存達到創紀錄的16.69億蒲式耳，較去年高出21%，雖然略低于市場此前的預估16.8億蒲。

　　綜上所述，在全球大豆供給充足，需求恢復緩慢的情況下，供過于求的格局在短期內依舊難以改善。大豆價格也將因此而承受壓力，繼續展開尋底行情。

　　三、玉米：供過于求狀況大為改善提震價格

　　自去年12月初以來，全球玉米價格出現了大幅走高，漲勢持續到今年3月份初。隨后出現大幅的回落，3月下旬展開反彈，而3月最后一個交易日，巨大的漲幅擴大了反彈成果。這期間夾雜了復雜的供需格局。讓我們來回顧一下，以便更好地把握未來的走勢。

　　在2004/05年度和2005/06年度，全球玉米擺脫了2000年到2003年連續產不足需的情況，連續兩個年度大豐收，尤其2004/05年度的產量遠遠大于需求，給2005/06年度形成了龐大的期初庫存壓力，因此盡管2005/06年度玉米產量與需求量相當，但是總的供給過剩仍然長時間壓制了全球的玉米價格。尤其在此期間，全球爆發了嚴重的禽流感疫情。

　　但是，不可忽略的是，從玉米的用量走向看，其工業用量占總消費量比例越來越大，飼用消費的比例自2000/01年度的70.2%，下降到2005/06年度的67.6%，幅度達到2.6%。而食用玉米消費比例一直呈現下跌趨向，因此，在2000/01年度到最近年度里，工業玉米消費比例增加的幅度應超過了2.6%。

　　工業用玉米可以制成乙醇，全球原油價格的長期牛市令世界各國不斷地尋找替代品，乙醇汽油就是替代品之一，這一需求量的上漲，令玉米價格受到支撐，自去年12月份初以來的上漲，很多一部分原因是基于這一因素的炒作。而長期看，原油牛市還將繼續，那么玉米的這一用量的增長也將繼續給玉米價格帶來支撐。

　　但是為什么3月上旬和中旬，價格卻出現了巨大的回落？正如我們前面提到的，全球玉米飼用消費的份額是最大的，占到全部消費量的67.6%。而自今年春季以來，隨著候鳥的前夕，全球各地不斷爆發了禽流感，疫情出現之頻繁，令人目不暇接。這對下游養殖企業形成了巨大的打擊，各地禽類商品價格出現持續的下跌。養殖企業對于玉米、豆粕等飼料原料的需求因此而大幅減少。形成了短期內巨大的利空打壓因素。這也是3月份以來，全球玉米期價快速回落的主要原因。

　　3月下旬玉米價格出現大幅反彈，并且在當月最后一個交易日內，巨大的上漲鞏固了反彈的成果。其中有一部分原因在于，禽流感疫情的傳播將隨著候鳥遷徙結束而結束。養殖業的需求將得到改善。事實上，國家也在加大力度，扶持養殖業盡快恢復。3月下旬初，我國農業部統計，2005年以來，我國共發生35起高致病性禽流感疫情，共有19.4萬只禽發病，死亡18.6萬只，撲殺2284.9萬只。并且公告，所有疫情都已撲滅。當然，全球的狀況仍然很嚴重，但是各國政府也正在加大力度控制和消滅禽流感，在這個反復的過程中，價格也將因此而反復，但總體卻是利好。

　　另一方面，從新年度美國玉米即將展開的生產狀況看，供給再度大幅增加的可能性較小。據3月31日，美國農業部公布的種植意向結果顯示，預計美國2006年玉米播種面積為7801.9萬英畝，這大大低于在2月份的年度展望論壇上，美國農業部曾初步預測的8050萬英畝，更加大大低于2005/06年度的8180萬英畝。降幅達到4.57%。當日美國CBOT玉米5月期價大幅上漲，創年初以來的新高，收盤受一些獲利盤打壓，價格遠離了日內高點，但仍然收漲8美分。

　　再來看單產，這主要取決于天氣狀況。從美國國家海洋氣象中心的最新季度干旱展望圖片中，我們可以看到，到6月份的這3個月中，美國玉米主產區中西部以及東南沿海次產區一些地區面將臨干旱的威脅。比如堪薩斯州、密蘇里州、愛荷華州、伊利諾斯等，東南沿海的腰肢亞洲、南卡羅來納州等。都有干旱的狀況。因此，本年度玉米的單產將受到威脅。這更加威脅今年的新增供給。也將利多玉米期價。如果在6月份后，狀況沒有改善，玉米期價將展開一波更高的漲勢。

　　當然，這期間，我們仍然不能忽略下游養殖業能否真正得以恢復。如果恢復不好，玉米漲勢將受到影響。

　　而我國新玉米產量的變化較小。而據新華社電 經國務院批準，國家發展改革委決定自3月26日起，適當提高成品油價格水平，將汽油和柴油出廠價格每噸分別提高300元和200元。這將增強乙醇汽油的市場競爭性，玉米作為原料之一，需求量也將因此而擴大，因此這對玉米價格也形成較強的支撐。

　　從全球范圍看，如果美國玉米產量出現重大問題，而全球玉米需求保持旺盛的條件下，全球新年度玉米期末庫存將面臨下降。那么今年全球玉米價格整體將長期呈現上漲趨勢。

　　大連北方期貨 原蓓