21世紀經濟報道：海外金融衍生品市場暗藏風險

　　本報特約記者 劉學飛

　　發生了的，已經發生了，諸如中航油、國儲局倫敦期銅事件。

　　未發生的，最好永遠不要發生，參與國際金融衍生產品的國內企業，急需培養出在濃霧中辯識方向的能力。

　　在國內企業邁向海外金融衍生產品市場的過程中，所必經的一個關鍵步驟就是選擇經紀人。

　　而對于這些洋經紀的行事風格，作為Z公司交易員的Sam早有耳聞，他們在金融衍生品的交易過程中，面對那些剛剛邁入這個市場步履尚且蹣跚的肥鵝，經常推銷的是些國內企業本不需要的復雜產品，或者是國內企業還不完全了解的產品。在康奈爾大學和長江商學院從事金融研究的黃明教授提醒說，這些人在向國內企業銷售金融衍生產品的過程中，很可能幫助國外金融機構布下了大量的陷阱。

　　一單復雜的災害債券

　　當Z公司的一家國際經紀商通知Sam，說美國南部幾個州的降雨量過大時，他還不明白這和公司有什么關系。不過，當經紀商的話題扯到災害債券的收益情況時，Sam意識到麻煩終于到來了。

　　事實上，這些問題是逐步逼近Z公司和Sam的。Sam在進入Z公司以前，一直在期貨公司工作，對國內經紀商的各種作弊手法并不陌生。為了避免遇到國內市場那樣的情形，初涉海外市場的Z公司，決定通過那些比較有信譽保障的大經紀商下單，Sam代表Z公司選擇了三家較大的國際經紀商。

　　隨著時間的推移，Z公司在海外衍生品市場的交易量逐漸放大。這其中包含國內同行很多企業因為資格限制，而委托 Z公司代理境外衍生品交易，最終使得其市場交易量能夠保持在一個比較可觀的水平。

　　于是，Z公司也就逐步被各國經紀商所關注，他們“嘗試著向Z公司領導推銷各自的產品和交易合約”，同時不斷為Sam這樣的交易員出謀劃策。

　　這些經紀商的服務，就像一個自然生根結果的過程，在Z公司的交易中蔓延開來，也慢慢地復雜起來。在香港財務策劃師鄭建基看來，這是一個順理成章的發展過程，雙方需要不斷地累積信任，所以初期的合作基本上都是從一些相對簡單的交易開始的。但是，時間久了之后，肯定會有各類產品以各種不同的面貌涌現出來，因為國際經紀商的優勢就在于能夠提供各式復雜的產品。并且，根據國際市場上的情況，那些復雜產品通常也能夠為這些洋經紀帶來更高的傭金收入。

　　Z公司手頭大量的沉淀資金，就是這些經紀商瞄準的目標之一。以前這些資金基本上都是采用購買國債之類比較穩健的方式，來實現資產的保值與升值。逐漸地，這些經紀商也開始向Z公司提供購買其他債券合約的建議，其中就包括Sam一開始還不大明白的災害債券。

　　Sam購買了瑞士一家保險公司發行的美國南部農業災害債券，按照經紀商的說法，在一般情況下，債券的收益率會達到8%以上，比倫敦的同業拆借利率高出若干個百分點。這個“一般情況”，就是在一年之內，這家瑞士保險公司在美國南部幾個州的農業災害賠償數額不超過1億美元。

　　最初，Sam認為像往常一樣，這依然是一筆簡單的交易，因為根據這些經紀商的統計，多年來瑞士的這家保險公司在美國南部的保險賠償數額都是一個不大的數字。按照他們的測算，這種情況還會繼續。Z公司購買了50萬美元的這種債券，也就是說，如果情況正常的話，他們除了能夠保有本金之外，大概會有4萬美元左右的債券利息——這可是一個十分誘人的數字。

　　但是，等到美國南部降水量急遽加大的時候，Sam才真正從經紀商那里明白，這家保險公司的賠償額不超過1億美元，可能就意味著合約存續期間，在合約指定的某個區域，6月1日至8月31日的降水量，不在20至30厘米之間的幅度內。

　　而一旦降水量處于20至30厘米的幅度之內，Z公司就要承擔相應的損失。至于Z公司損失的大小，則要取決于這家保險公司相應的損失大小。根據合約的約定，如果這家保險公司在約定地區保險賠償超額20%以上，也就是超過1億2千萬美元，Z公司的債券利息就要用于彌補保險公司的超額損失。甚至于，當所有的債券利息都難以補償保險公司損失的時候，Z公司的本金也將會在劫難逃。

　　“有些產品表面看起來似乎很簡單，但實質卻是極為復雜的交易”，這種債券的復雜之處就在于，“對于災害債券而言，買方承諾了一定的支付行為”，一位業內人士這樣介紹災害債券，“這種產品不同于普通的債券，真正的債券是發行人負有償付義務的，而購買這種產品，很有可能會損失全部利息甚至本金。”

　　現在Sam終于明白，以自己公司的能力，根本就難以有效測算相應的賠付結果，類似于美國南部農業災害債券這樣復雜的交易，完全是超出Z公司運作能力之外的。如果冒然與他們進行交易，顯然就是一種愚昧的對賭行為。

　　風險告知不明

　　為了規避向經紀商下單過程中的風險，Z公司與這些經紀商簽訂了委托交易的協議，并且指定了相關交易的授權人和授權額度。但是，這些交易暗藏的風險顯然要大得多。在海外衍生品市場上，除了衍生品的提供方之外，往往只有那些較大的國際經紀商能夠比較全面地了解這些產品的基本情況，以及可能的風險。一般而言，這些經紀商都會向客戶提供這些背景情況。問題只是在于，他們會說出多少真相。

　　Sam買過美國學生貸款抵押公司聯結

　　Z公司買進了10萬美元這種債券，按照經紀商的預測，這種債券的年收益率會達到10%左右。也就是說，Z公司預計每年在這種債券上會有1萬美元的利息收入。可事情的復雜之處就在于經紀商同時也告訴Z公司，這是一種聯結

　　事后，Sam從其他渠道得知的實情是，經紀商并沒有告訴他們真正的風險在什么地方，而且最終可能的風險遠遠超出了Z公司的心理預期。

　　簡單地說，Sam面臨的問題有可能在于，他們購買的產品其實是一些機構經由某家“黑箱”公司發行的，為了逃避西方發達市場的金融監管，這些公司往往是BVI公司。這些BVI公司經常都是充當

　　在Sam看來，這就是為什么，有很多的衍生品經紀商會在交易合約內注明，經紀商“如果與其他方可能存在合作與協議”，不需要完全向Z公司說明原因。這樣一來，當國內企業購買10萬美元的這類金融產品時，就極有可能意味著，債券的發行人并沒有承諾在到期日償還本金。在Sam購買的產品中，就存在著一個極為復雜的匯率組合。簡單地說，只有當歐元和日元的匯率上升，墨西哥、阿根廷和巴西等一些新興市場的貨幣匯率下降時，Z公司才能夠獲得預期1萬美元的利息收入。而一旦這些新興市場的貨幣匯率上升，或者歐元和日元匯率下降，Z公司的利息收益就會迅速下跌。近年來，美元對歐元和日元的匯率呈現下降趨勢，這一點市場人士都有體會。但是，像Z公司這樣的國內企業對新興市場又了解多少呢？

　　但是，“在大部分情況之下，經紀商什么責任也沒有。因為如果國內企業通讀交易合約的話，就會發現其中包含有大量的免責條款”，業內人士介紹說，這些條款往往標明“經紀商的交易說明文件中有可能沒有包含全部的信息，這些文件也不應該作為國內企業作出決策的最終依據”。