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二、流動性與期貨市場的效率
金融市場微觀結構理論認為：現有的交易制度、會計準則和稅收規(guī)則等等金融市場微觀結構因素在很大程度上影響交易者參與交易的積極性，從而改變市場上的有效供給和需求，對市場的流動性水平產生重大影響。同時市場有效供求改變了，意味著真正參與市場交易的參與者數量改變了，這將最終影響市場價格發(fā)現的效果。
假定交易制度和其它規(guī)則基本不變，那么投資者參與交易主要考慮其風險收益情況。根據交易類型、交易策略以及交易目的之間的差異，一般可以把交易者分為兩類：一類是依據掌握的信息對資產的價值進行預期，在此基礎上根據市場價格和預期值來設定限價指令或者市價指令的價值型交易者；另一類是根據市場的短期趨勢下達市價指令的短期趨勢型交易者。
對于價值型交易者而言，他們主要依據資產的真實價值變動得出預期價格，依據預期價格以及市場未來的短期價格分布下達指令。如果市場的流動性很差，價值型交易者就需要考慮自己所面臨的風險：下達指令后很長時間內交易都無法成交，或者由于市場在某一價位上能夠容納的交易量較小等到真正成交時價格已經發(fā)生了過大的波動等等，那么這個時候入市交易，即使能夠獲得預期的收益但是交易者所承當的風險卻要大得多。因此，流動性的高低極大地改變了交易者面臨的風險收益比，在收益不是很大或者投資者不愿意承擔過大風險的情況下，就會有很多價值型投資者不愿意進入市場，進而影響了期貨市場的價格發(fā)現。對于趨勢型交易者，他們主要根據市場價格的變化方向、波動程度以及市場的歷史數據進行交易。當預測市場價格上升就買入，預測市場價格下降就賣出。因此交易的即時性尤為重要，成交的快慢、成交量對于價格的影響等因素即市場的流動性的高低對于趨勢型交易者是否參與交易起了決定性作用。
可見，流動性好的市場降低了投資者面臨的風險，流動性高的市場會吸引眾多的交易者參與交易，交易者根據自己掌握的信息發(fā)出的眾多買賣指令在市場上匯集起來，從而形成了某一時點的市場價格。由于它幾乎匯集了所有參與者對資產價值的信息和預期，因此其在一定程度上與資產的真實價值會非常接近，這就發(fā)揮了期貨市場價格發(fā)現的功能。因而流動性的好壞將直接影響期貨市場價格發(fā)現的效率。
期貨市場套期保值功能的實現通常需要具備兩個前提條件：一是期貨價格走勢必須與現貨價格走勢大體一致，二是期貨價格必須在交割日完全回歸于現貨價格。流動性好的市場，買賣盤差價小，報價頻繁，市場價格水平相對穩(wěn)定，套期保值者面臨較穩(wěn)定的基差水平；同時，套期保值者可以在市價水平自由進出市場，很少出現由于單筆交易量大而導致價格出現大幅波動，從而增強了套期保值的效果。
最近，有關專家對我國期貨市場的流動性作出了一項實證研究，該研究以成交量(Volume)、期現比率(futures/spot ratio)、持倉興趣(open interest)、價格波動性(price volatility)和實物交割率(delivery ratio)組成的宏觀指標從總量和市場趨勢上來描述市場流動性狀況。實證研究表明，與國外比較成熟的市場(例如CBOT、LME)相比，我國期貨市場的流動性水平明顯較差，主要表現在前三個指標上面。該研究還以市場深度(depth)、買賣價差(spread)和大筆交易影響力(block impact)組成的微觀指標較為系統一致地實證了我國期貨交易上市的各個代表性合約的市場活躍程度。除了分析了開盤效應以外，還指出了各個品種以及各個上市品種遠中近期合約之間流動性的差異。
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