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張光平 游航
如上期文章所述，當市場投資者認為基礎期貨合約價格會上漲，則認購期權交易量會增加，同時認沽期權的成交量會減小，這樣認沽期權/認購期權成交量比例會下降；同樣，當市場投資者認為基礎期貨合約價格會下跌，則認沽期權交易量會增加，同時認購期權的成交量會減小，這樣認沽期權/認購期權成交量比例會上升。因此，每日認沽期權和認購期權
總成交量比例，在很大程度上反映市場對基礎標的期貨市場的走勢。
如果認沽期權成交量/認購期權成交量比例較高，說明市場購買認沽期權的量多于認購期權的數量，顯示市場看熊后市的人居多；相反，如果認沽期權成交量/認購期權成交量比例較低，說明市場購買認購期權的人多于認沽期權購買者，顯示看牛后市的人居多。
我們對LME每日銅(資訊 論壇)期貨期權的交易進行跟蹤研究，從而為我所推出銅期權作準備。我們著重觀察了從2004年10月18日到2004年12月3日，LME最近到期月的銅期權的認沽期權和認購期權的日成交量及其比例，以及所對應的期貨收盤價及其變化。我們可以從中發現10月28日和29日兩天，市場內認沽期權成交量為零，這是明顯的牛市信號，相應的期貨價格則從10月29日的2752美元急升130元躍至2882美元；同樣出現認沽期權成交量為零的11月2日之后的11月3日市場內罕見的出現認沽期權和認購期權成交量均為零，說明市場對后市有所觀望，但當收盤從11月2日的2831美元升至11月3日2875美元時，因為認沽期權連續兩日為零，市場上牛氣強勁，11月4日收盤價上升40美元達2915美元；又如11月8日認購期權交易量為1081，遠遠超過相應的認沽期權總量的53，認沽期權/認購期權成交量比例低至4.9%，到11月9日期貨價格從11月8日的2950.5美元上升27.5美元至2978美元/噸。當認沽期權交易量超過認購期權交易量時，第二天的期貨價格往往會下降。例如，10月21日認沽期權/認購期權成交量比例為336.2%，其中認沽期權成交量為1123手，認購期權成交量的334手，第二天的期貨價格從2825美元/噸跌21美元至2804美元/噸；又如，11月19日認沽期權成交量為2080手，遠遠超過相對應的認購期權總量380手，認沽期權/認購期權成交量比例為547.4%，相應的期貨價格從11月19日的3077美元/噸下降33美元至3044美元/噸。
日認沽期權/認購期權成交量比例對基礎市場的影響不僅是業內重要參數指標，也是學術界廣泛研究的課題。美國麻省理工學院(MIT)金融學教授潘軍在2004年8月發表的一篇學術論文對美國股票期權和股票指數期權認沽期權/認購期權成交量比例對未來股指走勢預期進行了研究，結論是認沽期權/認購期權成交量比例對相應股票和股指未來一至五天的走勢有較強的預期判斷作用，但隨著時間推移，作用逐漸減弱。我們正在對LME銅認沽期權/認購期權成交量比例對銅期貨的走勢預判功能進行歷史實證研究，有關結果將另文探索。
(作者單位：上海期貨交易所發展研究中心)
《國際金融報》 (2005年01月31日 第八版)
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