【作者：陶金峰】

　　中國(guó)人民銀行決定從2006年8月15日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這是6月16日上調(diào)準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)至8%以來(lái)，兩個(gè)月內(nèi)第二次上調(diào)準(zhǔn)備金率。這是國(guó)家繼續(xù)實(shí)行貨幣緊縮政策和宏觀調(diào)控的一項(xiàng)重要步驟，對(duì)于目前的商品

　　期貨影響有限，后期影響尚須密切關(guān)注央行是否采取加息等宏觀調(diào)控措施。

　　央行加息面臨兩難

　　央行加息面臨兩難，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率意在加強(qiáng)流動(dòng)性管理，抑制信貸增長(zhǎng)過(guò)快。面對(duì)歐美日等央行近來(lái)紛紛加息以抑制通貨膨脹的威脅，我國(guó)央行卻無(wú)法輕松地運(yùn)用利率杠桿來(lái)調(diào)控越來(lái)越熱的經(jīng)濟(jì)。從日前公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)上半年CPI和PPI雖然漲幅不大，但是通脹的壓力依然存在。國(guó)內(nèi)CPI漲幅較小與我國(guó)固定資產(chǎn)投資過(guò)快，許多產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，多數(shù)商品供大于求有密切的關(guān)系。從控制通脹這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，央行的加息壓力相對(duì)較小。

　　不過(guò)，目前央行面臨的難題主要包括兩個(gè)方面：其一是加息與

人民幣升值壓力的矛盾。目前，人民幣中長(zhǎng)期升值的壓力很大，如果央行將利率提高，則將導(dǎo)致更多的熱錢流入國(guó)內(nèi)，增加央行投放基礎(chǔ)貨幣的壓力，并導(dǎo)致人民幣升值步伐加快。這也是本次央行沒(méi)有采取市場(chǎng)普遍預(yù)期的提高利率而是采用上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的重要原因。其二是加息與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)增加的矛盾。目前，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)快，投資增長(zhǎng)過(guò)快，貨幣信貸增長(zhǎng)過(guò)快，央行加息調(diào)控的壓力增大。雖然加息可以抑制投資過(guò)熱，給過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)降溫，但是保持經(jīng)濟(jì)較快地增長(zhǎng)也是我國(guó)的一項(xiàng)長(zhǎng)期目標(biāo)，同時(shí)也是提高人民收入和生活水平以及保證就業(yè)增長(zhǎng)的要求，如果利率水平過(guò)高，則經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)增長(zhǎng)的目標(biāo)將不易實(shí)現(xiàn)。央行前期通過(guò)上調(diào)貸款利率、窗口指導(dǎo)、定向發(fā)行票據(jù)、上調(diào)存款主備金率等貨幣緊縮工具，但是從近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，其效果并不理想。

　　本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，將再度凍結(jié)1500億左右的資金，使央行的回籠資金達(dá)到5500億元。但是相對(duì)于目前銀行體系內(nèi)流動(dòng)性充足的局面來(lái)說(shuō)，其貨幣緊縮的效果有限，雖然短期內(nèi)可以在一定程度上抑制信貸規(guī)模，但是對(duì)于抑制投資過(guò)熱的影響力度有限。

　　對(duì)工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品影響不一

　　上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)于工業(yè)品期貨的影響比較明顯，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨影響較弱，并且影響主要是中短期的。從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，上半年，有色金屬礦采選、冶煉及壓延加工業(yè)投資增長(zhǎng)42.1%；電力、熱力的生產(chǎn)與供應(yīng)業(yè)投資增長(zhǎng)16.3%；石油和天然氣開采業(yè)投資增長(zhǎng)30.3%；鐵路運(yùn)輸業(yè)投資增長(zhǎng)87.6%。從理論上來(lái)說(shuō)，央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，對(duì)商品的需求也會(huì)隨之有所減少，但是對(duì)于不同種類的商品其影響差別較大。由于目前銅、鋁、天然橡膠、燃料油等工業(yè)原材料主要應(yīng)用于工業(yè)領(lǐng)域，央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)于上述工業(yè)品原材料的投資和消費(fèi)影響比較明顯。

　　目前銅、鋁、燃料油、天然橡膠等商品處于高位震蕩調(diào)整，市場(chǎng)除了對(duì)于商品本身的供求比較敏感外，對(duì)于利率、匯率市場(chǎng)等周邊金融市場(chǎng)的變化也是十分關(guān)注；而大豆、小麥、玉米、棉花、 白糖等農(nóng)產(chǎn)品目前主要是受其供需基本面以及天氣等因素的影響，目前大多處于低位調(diào)整狀態(tài)，對(duì)于利率、匯率市場(chǎng)等周邊金融市場(chǎng)的變化反映則不太敏感，央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品的投資和消費(fèi)影響不大。

　　央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率無(wú)疑是貨幣緊縮的一項(xiàng)重要步驟和內(nèi)容，投資者對(duì)于未來(lái)國(guó)家加強(qiáng)

宏觀調(diào)控的預(yù)期增大。另外，雖然本月央行加息的可能性很小，但是如果今后一兩個(gè)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示調(diào)控效果不明顯，則不排出央行加息的可能。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)商品期貨的影響是中短期的，且影響力有限，但如果央行繼續(xù)出臺(tái)加息等其他調(diào)控措施則其影響將會(huì)延長(zhǎng)，不可忽視。

　　(東華期貨)

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