【作者：曹潔】

　　就像經濟循環有周期一樣，通貨膨脹也有周期，通貨膨脹帶動下的商品也會受到周期輪回的影響。

　　銅價作為資源類商品的其金融屬性一直是研究分析其價格走勢的一個重要方面，在通脹上升周期仍在延續的前提下，銅價仍有上揚的空間，價格會在攀升-休整-攀升的過程中不斷創造價格奇跡。

　　通脹17年一個輪回

　　研究表明通脹大約每17年一個周期，從下圖中我們可以看到，從1919年開始，有14年的通脹下降，直到1933年見底。從那時開始，通脹上升14年直到1947年。從1947年直到1963年(16年)，通脹率趨勢下降。然后下一個19年從1963年到1982年移動平均線處于上升。剛好像鬧鐘工作一樣，該周期結束而移<！>動平均線下跌持續20年直到2002年。基于上述分析，我們可預期從2002年開始的通脹上升大約14-20年，下一個峰頂是2018年附近？

　　事實上目前也是如此，2002年后通脹再次抬頭，商品價格開始攀升，尤其在通脹加劇的情況下商品的收益率在長時間內是高于債券等貨幣工具的，由于商品指數投資工具可以實現對長期通脹因素的對沖，而在商品中基本金屬的資源稀缺性逐步體現，以金磚四國為代表的新興大國工業化、城市化的情況下將保持長期的上漲趨勢，是與通脹因素和美元長期貶值因素最好的對沖手段。

　　基金仍未撤離

　　商品指數基金在這幾年已經大放異彩，就今年而言，金屬的回報率在各類投資產品中也仍然是最高的。所以，沒有理由讓基金拋棄仍然具有較高收益的商品投資。這些基金介入商品的資金目前還僅僅占資金規模的5%，后續的潛力較大。

　　目前來看，只做多的指數基金、養老基金等從去年下半年就開始大量涌入商品市場，今年5月份以來基本金屬價格尤其是銅價出現了較大幅度修正之后，金屬市場對資金的吸引力雖有所減弱，但筆者認為長期投資的基金不會短視到因一次加息而改變自己的投資方向，事實上LME目前的持倉仍在22萬手以上，這證明大部分的指數基金、養老基金并未撤離，在利率恐慌消除以后，資金有望再度涌入金屬市場，未來基金的全面介入還將推動商品的繼續上漲。

　　美元重歸弱勢

　　對于本輪行情，最直接的關注焦點依舊還在美元上面，美元的貶值不可避免，我們關注到美國的雙赤字，如果不將美元貶值，美國經濟將遇到很難逾越的屏障，包括中國在內的巨額外匯儲備對于美國的潛在威脅都將使美國選擇貶值，因為這是最直接和有效的方式。而以美元標價的商品的上漲的很大原因就是依舊處于貶值之路的美元。

　　美元在美聯儲升息后走軟，為包括銅在內的金屬市場的企穩回升行情提供了良好的

匯率環境。美國近期數據表現疲軟，特別是在低于預期的6月就業數據公布后，投資者更加堅信美國經濟增長已經顯露出放緩跡象，而美聯儲也將相應停止升息之路。因此市場將更多的目光集中到歐洲央行和日本央行身上。日本央行本周將舉行利率會議，經濟學家預期日本央行會在此次會議上升息。而歐洲央行將在8月升息的預期也越來越強，再加上其他央行將使外匯儲備多樣化的提攜，美元維持弱勢局面。

　　中長期趨勢仍舊向好

　　滬銅繼續上漲，從6月30日期價突破盤整區之后的7個交易日幾乎是每天都創新高，分時圖上形成一條完美的上升通道，目前無法預測本輪上漲何時結束，如果市場表現強勁，價格有可能會挑戰5月中旬的高點，但從中長期角度我們仍然將它定性于區間震蕩，在操作上期價沒有打破現有的上升通道，出現較明顯的帶有“轉勢”標志性K線組合之前，仍然以多頭思路對待。

　　(神華期貨)