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東華期貨 陶金峰
近期，隨著全球加息周期來臨，商品市場對全球利率水平普遍提高充滿憂慮。2002年以來的商品大牛市也開始搖擺不定，是調整后繼續走高還是就此步入漫漫熊途，眾說紛紜。
加息是把雙刃劍，對商品期貨影響尚需進一步觀察。隨著近期通貨膨脹繼續攀升，尤其是5月份的美國PPI和核心CPI漲幅均超過市場預期，市場預期美聯儲本月底幾乎肯定將加息到5.25%，而且8月份也可能繼續加息到5.5%，如此一來將打破利率水平平衡。此外，歐元等國際貨幣也步入加息的大潮中來。利率水平提高有可能對經濟增長構成壓力，同時也增加了投資商品成本，商品回調壓力增加。但是，近期商品市場表現明顯有點反應過度，投資者從眾心理十分明顯。投資者對于“股神”巴菲特、“金融大鱷”索羅斯等金融大師看空商品觀點有點盲從。雖然投資大師羅杰斯預言本輪商品大牛市遠未結束，但是由于期貨市場的杠桿效應，即便是10-20%的調整，投資者也必須做出相應頭寸處理。況且前期以基本金屬和原油為代表的商品大牛市漲幅巨大，市場技術性調整壓力也在不斷增加。如此一來，商品市場出現調整也就順理成章了。
另外，近來中國宏觀調控力度明顯加強，上周末央行決定提高存款準備金利率，市場預期未來央行不排除加息的可能。中國宏觀調控措施頻出，市場擔心中國對金屬和能源等大宗商品的需求增幅也可能放緩，支持商品超級大牛市的“中國因素”分量將會打折扣，國際基金等繼續推高商品的信心有點動搖。
值得注意的是，近期除了基本金屬回落幅度較大以外，以原油為首的能源商品跌幅很小。原油在68-69美元/桶附近支撐還是比較明顯，受地緣政治、颶風等因素影響，原油還有再度回升的可能。另外，大豆、玉米、小麥等農產品跌幅也有限，雖然其基本面依然偏空，但是前期已經基本消化。在炒作天氣季節里，其繼續下跌空間變得有限。實際上，以代表17種大宗商品的CRB指數為例，自5月12日創下歷史高點399.66以來，到6月19日下跌到367.65，僅下跌了8%左右，與2002年以來2倍多的漲幅相比，只能算是正常技術性調整。
目前斷言商品牛市終結尚早，商品牛市的基礎還未完全改變。利率上升雖然可能導致貨幣流動性緊縮，而目前全球經濟依然表現不錯，即便是美國房地產等出現降溫苗頭，也不能簡單地認為全球經濟大降溫。況且，以中國為代表的新興市場依然處于經濟增長周期，日本和歐洲經濟復蘇勢頭也比較搶眼。加息是否會導致全球經濟降溫，還需進一步觀察。
至于基金動向，從CFTC公布的持倉來看，基金根據供需基本面和利率等金融環境變化，適時地調整了持倉頭寸和方向。但是并未完全由偏多轉偏空，基金后市動態仍需進一步關注。另外，近期美國貿易逆差微減和美元反彈，也不能從根本上改變美元中長期貶值趨勢。
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